分析师：潘建平 颜云飞

　　子行业景气迥异，多主题精彩再续 投资评级：中性（维持）

　　投资要点

　　..景气走向（水泥）：维持景气上升趋势，并购重组加速。我们对宏观和房地产调控短期可能造成的对水泥行业复苏进程的负面影响保持警惕，但综合考虑明年的宏观面、行业供需变化以及行业固有发展规律等因素后认为明年行业仍将维持景气上升趋势，且并购重组成加速之势。

..投资策略（水泥）：区域龙头、并购重组、资产注入主题有望再续精彩。我们认为明年在市场总体趋势看好的情况下水泥行业今年重点展开的区域龙头、并购重组、资产注入投资主题有望再续精彩，建议重点关注：海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、四川双马、天山股份和太行水泥等。..景气走向（玻璃）：上游景气上升压力依然较大，并购蔓延，下游继续看好。整体判断是上游平板玻璃的原燃料成本压力会有所缓解，但基于产能扩张过快的原因平板玻璃景气维持低谷徘徊的可能性依然较大，价格将可能维持底部徘徊。下游深加工玻璃因需求前景广阔及附加值较高可以继续看好。..投资策略（玻璃）：一体化、节能主题有望深度演绎，并购主题浮出水面。我们认为明年的投资机会还将存在于一体化综合实力较强的公司，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和实质的公司，如福耀玻璃、南玻A。另外，平板玻璃领域的并购重组主题有望浮出水面，建议关注洛阳玻璃、耀华玻璃和方兴科技。..景气走向（新型建材及非金属新材料）：成长的烦恼。门窗型材、石膏板、玻璃纤维行业虽然在建设节能社会和国际产业转移的背景下获得了长足的发展，但行业仍面临门槛较低、产能过剩严重、竞争无序等问题的困扰，而特种纤维及复合材料行业由于技术含量较高、附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小、发展不规范等问题。..投资策略（新型建材及非金属新材料）：节能和技术创新主题值得期待。在新型建材及非金属新材料行业处于快速成长及诸多问题并存的情况下，我们建议重点关注具有节能概念和实质的新型节能建材龙头企业，以及具有较高进入壁垒、技术密集和附加值大、行业集中度高的非金属新材料行业细分领域的龙头企业，如海螺型材、北新建材、中材科技和鲁阳股份等。

　　水泥行业－区域龙头、并购重组、资产注入主题有望再续精彩

　　行业景气回顾－复苏迹象明显今年前三季度受国内固定资产投资增速处于相对高位的拉动，全国水泥产销量达8.72亿吨，同比增长23.3%，增速同比上升10.1个百分点；水泥价格呈回升之势，在重要燃料煤炭价格平稳的情况下毛利率呈现相应回升；水泥制造业实现利润总额达83亿元，同比增长近1.3倍，行业景气复苏迹象明显。10月以来，伴随年内第二个施工旺季到来，水泥价升量增态势明显，尤其是南方地区。预计06年全年水泥产量将突破12亿吨，销售收入超过3000亿元，利润总额达110亿元。06年行业运行的突出特征是：（1）今年以来我国水泥行业宏观调控初见成效，盲目投资得到遏制，结构进一步优化。1-8月我国水泥工业完成固定资产投资232亿元，同比下降2.63%，新型干法水泥比例上升至47%。（2）我国水泥企业的兼并重组在不断加快，外资并购和国内企业间的兼并重组呈愈演愈烈之势。

　　行业景气展望－维持景气上升趋势，并购重组加速

　　作为投资拉动型产业，考虑到目前宏观紧缩预期的持续，以及政府防止投资过快增长的决心，我们对此短期可能造成的延缓水泥行业景气复苏进程的负面影响保持警惕，但基于本次宏观调控属预防式调控，我们认为所导致的水泥行业景气波动（幅度和时间）要弱于上一轮。展望明年，“十七”大的召开以及北京奥运会的临近，将可能导致地方政府及民间投资冲动再起，预计固定资产投资增速还将维持25％左右甚至以上。（根据中信证券宏观经济研究团队的预测，06、07、08年国内GDP增长预测值为10.2％、9.8％、10％，FAI增速的预测为27％、25％、26％，即08年北京奥运之前中国固定资产投资增速还会维持在高位），从而有利于水泥行业景气维持在上升通道中。而明年有利行业景气维持在上升通道中的因素还有：（1）新增产能供给放缓。新型干法产能快速扩张的势头已得到明显遏制，水泥行业固定资产已呈回落之势；（2）产业政策主导存量落后工艺产能淘汰步伐加快。国家发改委10月19日公布了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》，两个政策的出台一方面有利于通过综合措施加快立窑等落后工艺水泥生产能力的淘汰，同时规范和提高行业准入门槛，缓解供需过剩压力，促进产业结构调整和升级。另一方面有利于行业集中度的提高和优势企业做大做强，平抑行业景气波动过大，促进行业良性发展。（3）燃料价格下降及节能技术的采用将降低成本压力。据我们能源分析师预测，明年国内的动力煤均价将出现约6％左右的降幅，而余热发电技术在国内水泥行业的兴起将有利降低水泥生产的电耗。

　　行业投资策略－区域龙头、并购重组、资产注入主题有望再续精彩

　　我们认为明年在市场总体趋势看好的情况下今年水泥行业已有精彩表现的区域龙头、并购重组、资产注入主题有望继续向纵深演绎，区域龙头主题投资策略：就国内分区域的情况看，各地区由于经济发展的总量、潜力和速度的不同而呈现出对水泥行业运营造成不同影响的外部环境，我国区域经济的梯级发展策略已经并将对水泥行业和公司的梯级发展趋势形成明显影响，在长三角和珠三角经济大发展的背景下孕育出了海螺水泥这一国内公认的华东、华南地区龙头企业，可以预见在未来“中部崛起”、“西部大开发”、“环渤海经济圈建设”、“东北老工业基地改造”等区域发展战略稳步推进的背景下也将诞生出类似海螺水泥的区域龙头企业，因此这些潜在区域龙头企业也将是我们未来值得重点关注的公司。按照我们依据公司所在区域经济发展状况和潜力、所在区域石灰石资源富集程度和可获取便利性、所在区域运输条件和公司产能规模、管理能力以及技术装备实力等六个评定条件（具体解释请见我们06年下半年建材建筑行业投资策略报告），综合评定后我们将国内A股水泥类上市公司划分成金字塔结构的三个梯队，第一梯队和准第一梯队的海螺水泥、华新水泥和冀东水泥是我们目前重点推荐的区域龙头企业。