【来源：证券市场《红周刊》】

　　■策划 《红周刊》编辑部 统筹 江涛

　　编者按：

　　从1900点到攻克2000点，居然只用了短短5个交易日，而6年前看似同样的一段距离，却花了40个交易日。同为2000点，市场发生的变化却远远不可同日而语。

　　个中原因先按下不表，不过近期从国外大投行对中国企业的热衷程度看，我们已经越来越深切地认识到中国股市的全球化趋势不可阻挡。

　　其实，大盘是否会涨到4000点也许并不重要。但是，一轮全新的牛市，必然要以全新的思路应对。站在2000点的时候，我们愿意与广大投资者共同探讨财富长期增长的最佳路径。

　　·数据解构·

　　六大变化揭示出——2000点今非昔比

　　■本刊记者 侯纯

　　上证指数本周再见2000点，距离第一次突破2000点的2000年已经过了75个月零17天。虽然同是2000点，但经过6年多的时空变幻，中国股市发生了哪些变化呢?让我们不妨用数据一一解构其中的变化。

　　变化之一：本次年内突破2000点历时更长、涨幅更大。统计显示，当年上证指数在海虹控股、上海梅林等网络概念股的领导下从2000年年初的1368.69点开始上涨，历时132个交易日，在2000年7月26日突破2000点，并在2001年6月14日创出中国股市开市后的最高点2245.44点。其后受国有股减持的影响调头向下，并在2001年7月30日跌破2000点，一年内共计有177个交易日站在2000点之上。今年则是从年初的1163.88点开始上涨，历时213个交易日，于11月20日本周一突破2000点。

　　变化之二：中国GDP总值翻倍，上市公司家数增加50％，流通市值和总市值创新高。国家统计局有关统计数据表明，从2000年到2005年年底，GDP总值从89340亿元增长到182321亿元，涨幅超过1倍。按9%的增幅计算，今年将有望突破20万亿大关。而同期上市公司家数由1999年底的923只增加到当前的1387只，正好增加了50%，同期新股IPO筹资总额达3946亿元。

　　统计显示（见表1），与国民经济增长大好形势相悖的是，至2005年底，沪深两市流通市值和总市值却创下2000年以来的最低点，许小年(许小年新闻,许小年说吧)在2001年所做的“千点论”预言也在2005年6月6日终成现实。所幸的是，从2005年7月开始以支付二级市投资人补偿为基础的全流通股改方针的出台，将中国股市从垂死的边缘挽救了回来，行情也在犹犹豫豫中走出低谷，形成贯穿年初至年尾的持续性行情，说明中国股市在“推倒”之后正迅速得以重建。截至2006年11月23日，沪深两市流通市值和总市值相较于2005年底接近翻倍，并创下中国证券市场有史以来的新高。

　　变化之三：大市值股票成为市场主体。从2001年8月8日流通股本达28亿的中国石化至今年流通股本达68亿股的工商银行，5年来接踵上市的流通股本超10亿的大盘股多达10只，其总市值占了现今沪深总市值的39%。曾经谈虎色变的大盘股越来越成为投资者抢购的香饽饽，也成为市场的中流砥柱。

　　变化之四：中国股市的泡沫已经被挤得相当干净。市场的平均股价从2001年最高的17元降至2005年的最低4.99元。市盈率从65倍降到17.97倍，市净率也从最高的6.55倍回落至1.46倍，这表明中国股市的泡沫已经在2005年底被挤得相当干净，也为2006年大盘上冲2000点打好了坚实的基础(见图1、图2)。

　　变化之五：机构投资者力量崛起迅速。想当年，庄股遍天下，“股不在好，有庄则灵”成为当时市场的真实写照。从2001年9月当年的“大庄股”银广夏连续15个跌停轰然倒塌开始，到人称“最后一只庄股”的江苏吴中在10月20日的惨淡谢幕，市场主导者逐渐被以基金为主的机构资金所取代，在超常规发展机构投资者政策的鼓励下，中国股市的投资环境发生了翻天覆地的变化。5年内开放式基金累计发行达5000多亿元，始于2005年的QFII资金高达600多亿，另外保险、社保资金、企业年金等不同类型的机构资金踊跃入市外，当年曾经在股市呼风唤雨的资本大鳄，如托普系、爱建系、德隆系、农凯系、朝华系早已在视野中消失，而随着股权分置问题的逐步解决，上市公司大股东正作为一股新的机构力量开始显山露水。

　　 变化之六：中国股市与国际接轨步伐越来越快。以前中国股市游离于世界各主要股市之外，而从2005年开始，在QFII等国际资本的引导下逐步与国际市场接轨，宝钛股份、山东黄金以及云南铜业、山东铝业等有色金属股，借助于国际期货市场优异表现的推动下成为2006年上半年中国股市的领跑者。而近来港股市场上国企股指数的走势，也几乎成为沪深A股市场的风向标，H股一发而牵动A股全身。可以说，正是由于香港国企股指数不断攀升的推动作用，上证综指才得以只用5个交易日完成穿越1900与2000点的如虹走势，而2000年同样是从1900点走到2000点，却用了40个交易日。

　　·新牛市新思路探讨·（1）

　　制度性牛市行情将纵深进行

　　■本刊特约作者 陈钢

　　对牛市的性质定性是根本性因素

　　在本周上证综指突破2000点后，很高兴看到中外评论中国A股市场时用上了“站在牛市的门槛上”，“A股处在牛市的起点”这样醒目的标题，不过，笔者本周对多位具十多年以上股市经历的投资者做了一下市场调查发现，大多数已然在指数冲上2000点的时候出完货；有的正考虑要回补一点仓位，“这个市场太强势了！”——会不会大多数人仍然没有意识到“一场持久而强烈的大牛市仅仅是确认和确立而已呢”？笔者过去也经常会为行情是否转入牛市行情而困惑、而出错，但现在想来，应当是简单得很，“指数创出历史新高”，只用这条标准，问题便迎刃而解！

　　1991年深圳综合指数用了3个月的时间创出指数新高，随后有1992年起长达2年的牛市行情；1996年用了10个月的时间创出指数新高，随后更有4年半的牛市行情；而现在用了1年半的时间创出指数新高（深成指已经超过沪指2245点历史高点的位置），是否预示着后面会有更长周期的牛市行情？上期文章中我说，“3000点以上；至少7年半的周期”，仅仅是纯技术性的牛市高度和周期的看法。

　　行情将转入慢牛

　　很多人对指数这么快就冲上2000点感到不可非议。其实，早在今年1月12日和一些机构投资人开会研讨过这轮行情的走法时，我就提出：1350点不能站稳，站稳了，必上1750点；1750点也不能站稳，站稳了，必上2200点。因为沪市就这两个历史大顶，尤其是2245点。但实际上，深成指的5000点大顶更难冲过去，因为那是用了9年时间构筑的历史大顶，可如今市场居然毫不费力地就冲了过去，相信今后有机会再回到深成指5000点来筑底吧！

　　本周的行情显示，市场已经自发地对上冲太急的行情做出调整。只要指数一回调，大市与个股就会降低风险。我们高兴地看到，指数杀回2000点高地时，成交量放出了5月天量以来的阶段性新高；沪市11月的月度成交金额也有机会刷出历史新高。这些迹象显示，市场下一阶段对于2245点的突破与刷新，也将会是有效的突破。

　　可以判断，市场整体做多看牛的长期性历史性的重大趋势已经形成，指数的短暂回调对市场是利好，大量前期回调的个股，尤其是在“二八”现象中的“八”当中，那些基本面好的个股将出现上攻行情。

　　先赚指数再赚钱

　　不少人说“指数是虚假的”，“赚了指数亏了钱”，其实，这是市场阶段性的暂时性现象。依我看，当前指数走势健康得很！现在的工行权重在沪指里还比不上1996年深发展在深成指中的权重。想当年，深发展上涨时，70%的股票也是下跌的。如果没有当时深发展的大幅上涨，哪来后面整体性的牛市行情？！所以，在牛市中，一定要有龙头的一线股率先领涨市场，而且要引领指数大涨，后面才能有大部分个股整体性行情的出现。

　　从这个角度出发，投资者在操作上就不必着急，重要的是审视自己手中的个股基本面是否良好健康。如是，则坚持持有，后市就一定会上涨；如否，则应坚决换入股价相同、但基本面更好的上市公司。因为这一轮制度性牛市，将比我们过去经历过的交易性牛市更强调上市公司的基本面，透明、绩优、高成长的个股会比基本面与此相反的股票，多跑出数倍乃至于几十倍的利润空间！而且，大牛市也会有大回调，一旦出现阶段性的大调整，上市公司基本面的要素将是决定股价回调幅度和时间的根本性要素。我想，这轮牛市出现的新特点，将会带给我们许多新的内容和思考！

　　多空大擂台

　　多方

　　中信证券：开启以大盘蓝筹支撑的牛市

　　作为道指成份的大盘蓝筹股在过去几年里业绩持续增长，所以道指在过去4年从8000点上升到12000点而市盈率却几乎未变。A股市场的大盘蓝筹行情与道指行情如出一辙，A股有望复制道琼斯指数的上涨态势，突破2000点在短暂技术回调之后，单边上扬，开启以大盘蓝筹支撑的牛市。

　　申银万国：成长股或将成为下一个推动力

　　市场近期不会有大幅度的调整，前期遭受深度调整的成长股或将成为市场的下一个推动力，甚至会推动市场继续上扬。

　　景顺长城：上涨动能依旧

　　目前市场资金面宽裕，流动性泛滥，基金发行火爆，随着新资金的不断注入，市场依然保持着上涨动能，我们仍然坚定看多。

　　南方基金(南方基金新闻,南方基金说吧)：抓住扶手，不要轻易下车

　　目前大盘上涨仍较为理性、健康，并未出现历史上投机过急的泡沫现象，重估行情中不要轻言见顶，投资者首先要做的是紧紧抓住扶手，不要轻易下车。

　　交银施罗德(交银施罗德新闻,交银施罗德说吧)：资金推动行情还没有到来

　　尽管市场的表面上可能呈现出资金推动现象，但其本质仍属价值推动的行情，而没有价值作为基础的资金推动行情还没有到来，市场仍有较大的上涨空间。

　　中性

　　招商证券：历史性新高已足矣

　　8月份开始的这轮中级行情是始于1000点大级别行情的尾声阶段。这轮大级别行情实际上已将A股估值水平直接从低估状态推向理性泡沫状态。15年来的历史性的新高才是本轮行情的终极目标。但无论如何，整体市盈率30倍左右将成为理性泡沫的极限，历史性新高已足以为整轮行情划上一个绚烂的句号。本轮行情结束后，经过大规模扩容导致的必要强势震荡调整阶段，中国资产牛市才能从理性繁荣阶段走向全面沸腾阶段。

　　国泰基金(国泰基金新闻,国泰基金说吧)：关注两个因素的变化

　　2000点之后能走多远，可以关注两个因素的变化，一个是很大程度上取决于H股走势，尤其是中资银行H股的表现。另一个是市场成交量的变化，如果市场成交量迅速放大则可能预示短期头部的到来。

　　空方

　　天相投资：如果“二八”继续演绎，行情将可能暴跌

　　目前2000点是合理的。按照目前业绩的增长预期明年增长20%的话，明年指数达到2400点是合理的，否则今年涨到2200点，等于把明年的行情给透支了，这样对明年的行情发展是极为不利的。所以，当前股市有望进入调整状态，但不具备大幅度下跌的空间。但如果“二八”或“一九”现象继续演绎，将可能带来暴跌行情。

　　本刊记者 林中/整理

　　·新牛市新思路探讨·（2）

　　迎接大长线资金牛市

　　■本刊特约作者 翁开松

　　当大盘轻松地爬上2000点后，看空的人和机构越来越多。为啥？指数虽然涨了许多，而许多投资者和股票却在寂寞中度过，无效仓位、不赚钱效应使得许多投资者非常不适应现在的牛市，但指数和热点依然在不断变幻，大资金和大蓝筹依然在同步起舞，这些现象已经显示牛市的新结构、新趋势和新力量。

　　可以说，过去一些短线资金通过控制筹码来赚差价的盈利方式，已经彻底过时。在资金结构发生翻天覆地变化的情况下，现在的市场本质其实是长线资金结构造就的大牛市，与之对应的是大盘蓝筹股，这使投资变得很简单。大盘蓝筹溢价，小股票折价，在不知不觉中与全球市场接轨。

　　所谓新资金结构，就是以基金、保险、社保、QFII等大长线资金成为市场主导力量的资金结构。这些资金由于稳定性好，未来新增资金规模大，因此被称为大长线资金。我们注意到，百亿基金的净值在几个月后已经达到1.15元以上，这给市场树立了一个很好的榜样。居民储蓄存款从2006年10月开始，第一次出现了流出迹象，源源不断通过基金这个通道流向证券市场，基金在整个证券市场的比重不断提高，逐渐超过四分之一以上的比重；而保险公司每天都在产生新的现金流，像中国人寿，每天都会有新的保额增加形成的新资金，自然需要相应的长线资产配置。保险公司由于现金流的性质，投资会变得更加长线和稳健。预计今年保险公司保费收入将突破5000亿元，今年前10个月就新增基金投资864亿元，新增股票投资683亿元；社保也一样。随着社会保障体系的完善，资金流的增长，其投资的稳定性、长线性还会不断增强；QFII更是热血沸腾，像黄河基金，成立以来基本上都是95%的仓位。这些新资金每年在以20%甚至更快的速度融入到中国股市，也和上述长线资金一道成为这波牛市的大主力。

　　理解了这波牛市的大长线资金性质，就更好判断未来市场的方向。

　　首先，国家溢价，这是全球资金对中国市场的新观点。能与中国国家溢价一起成长的公司，正成为市场未来投资的方向和主战场。比如，中国人寿，最大的保险；工商银行，最大的银行；中国移动，最大的电信；中国石油，最大的石油；还有中国神华和中国铝业等，都在不断进入新资金的战略视野；招商系、中信系、中粮系、华润系、中远系等大股东是中字头的公司，国家溢价自然也会体现在这些中字系公司的股价。只是在不同阶段，由于市场偏好不同，这些个股的市场表现不一而已。

　　此外，随着市场的更加开放和股权的融合，资本市场上的杠杆作用也会不断体现。像中国人寿，正在战略布局购入中国金融业优质公司的股权，其杠杆作用也会不断体现。比如定向增发参与中信证券、成为中国银行的第二大股东以及工商银行的第三大股东，战略入股广发银行，积极介入兴业银行等。再比如中集集团持有上亿的招商银行股份，中粮地产持有1.55亿股的招商证券股份，以及新希望持有大量的民生银行股份等，对这些股权的重新估值，将使得行情向纵深发展。

　　因此，不妨以一种简单、轻松的心态，迎接2000点起步的大长线资金牛市。比如看看中国人寿，买点工商银行，挑挑中国石油，囤积点中国移动，或者指数化投资中信系、招商系、中粮系、华润系，也许不失为新牛市下的一种投资策略。如果在这种牛市中不能赚钱，一定要么是方法不对，要么投资品种方向错了，要么选了好品种，耐心不够。那就需要我们以一种新的思路应对新牛市。

　　·新牛市新思路探讨·（3）

　　2000点以上既考眼光也考耐心

　　■本刊特约作者 王晓路

　　虽然自1500点以来，就不断有人看空，不断有人说风险，但即使在2000点的位置上，我们依然可以找到十几倍市盈率、分红息率远远超过储蓄存款的港口、高速公路股，而指数涨跌和个股表现、投资者的盈利，其差异都是相当大的。所以，这也是我们对当前大势的观点——只要有合理、低估的品种存在，我们就乐于在其中寻找投资机会，而不是凭空想象大盘的波段涨跌。

　　招行市盈率高于汇丰合理吗？

　　不过，牛市行进到这里，要说股票通通都物美价廉（即使是好公司）也似乎有点夸张。比方说招商银行吧，目前的市净率是3.8倍，以业界较为乐观的估计，算上2006年四季度的利润和2007年全年的利润，市净率也还在3倍以上；市盈率按照2006年业绩是30倍，2007年可下降到20倍多一点。但对照香港龙头股汇丰银行，目前股价146元，上半年每股盈利6元，2006年动态市盈率在12倍左右。去年底每股净资产65.7元，加上2006年未分配的利润，市净率不过2倍左右。所以，要说招行很便宜，恐怕不妥。而和招行类似，质地好一点、成长好一点的A股公司，2006年动态市盈率在20倍以下的已经很少了。

　　实际上，2000点的市场基本上体现了股改的收益（10送3的对价），以及2005年、2006年企业的经营业绩，而很多公司的股价其实已经反映了2007年甚至2008年的业绩。所以，在目前的市场里，我们需要认真仔细地分析上市公司的利润来源、其持续竞争优势，以及股价和未来收益的匹配程度。

　　这里再以招行和汇丰银行的例子来看（见表2），可以粗略看出，汇丰银行在2003、2004年是高速增长的，2005年增速下滑，2006年相比2005进一步放缓，因此市场给予一个相对较低的市盈率；而招行则在2004年出现加速业绩增长，且投资者憧憬增发新股之后，业绩有大幅改善的空间。尤其在市场规模和市值上，招行目前股本仅147亿，以香港H股价格计算的市值大约是2200多亿，而汇丰的市值为16000多亿。投资者会据此认为招行的成长空间还相当大，尤其是放在广阔的中国大陆经济发展背景下。

　　对公司价值的分析相当复杂

　　当然，这些数据的比较都是十分肤浅的，要仔细研究清楚一个行业的增长空间，微观企业的增长动力，乃至业绩驱动因素，相当的复杂和琐碎。并且，以汇丰比招行也不恰当。因为汇丰是全球性银行，在香港是发钞行，承担了相当大一部分中央银行的职责，而招行仅是一家中型的商业银行。即使从微观静态看招商银行，我们也至少要看它过去几年的利润构成是哪几块、贷款主要流向哪些行业、非利息收入占多大比例、资产质量如何、拨备覆盖如何、这些利润是在怎样的资本充足规模下获得的；本次增发后，增加了200多亿的净资本，其运用方向以及未来几年可获得怎样的利润增长。此外，外资银行很快就可以开展人民币业务，在高端客户的竞争，尤其是私人理财(相关:证券 财经)产品开发等方面，会有怎样的挑战和机会，等等。对此，不同的机构和个人会有不同的理解，而只有那些深入思考和调研过的人，才有可能大体上对招行未来的增长有一个定性和定量的分析，从而判断出其现在13元的价格到底是贵还是便宜，是否体现了未来的增长潜力。换言之，我们要搞清楚上市公司要达到怎样的增长，才能匹配这样的股价水平。

　　这些问题和简单的涨跌幅度、机构参与程度等，完全不是一码事。所以我们说，2000点的股价水平，成长股20、30多倍，甚至40多倍的市盈率，这些现状对投资者挑选公司的眼光，将是个很大的考验。

　　需要足够的耐心去等待

　　此外，我们都知道，罗马不是一天建成的，春耕才有秋收，上市公司的利润是点点滴滴积攒下来的，核心竞争力的培养是一步一步艰难进行的，良好商誉的建立需要很长时间，摧毁它却只需要一件丑闻。但股票市场中充满了浮躁和过高的期待，缺乏的是一点点耐心。假设我们选择到了难得的好公司，经过多方考证，认为它的核心竞争力是值得信赖和依靠的，那么我们还需要足够的耐心去等待，并且对企业的利润增长，股价的市值增长有一个合理的预期，而不是用幻想和热情代替理性和思考。

　　或许这样，我们才能看懂2000点的市场，真正分享到大牛市的丰硕成果。

　　·小调查·

　　行情如火如荼，再涨2000点似乎也不在话下——

　　4000点将何时到来？

　　徐一钉（民族证券策略分析师，从业时间12年）：为什么会想起问这个问题？4000点哪都不靠，而且听起来也不好听。从历史走势上看，沪指重要高点有两个，1558点和2245点，而1558点的两倍是3000点，2245点的两倍是5000点。因此，上证综指的下一目标更有可能是3000点，或者5000点。

　　10000点也不难理解。沪指和印度孟买股指在2001年都是2000多点，但沪指一路下跌至998点。而今年春节期间，孟买股指已经首次站在10000点之上。从印度市场的历程看，如果中国经济持续保持良好发展势头，上证综指同样有可能涨到10000点。

　　汪贻文（德鼎投资总经理，从业时间13年）：4000点其实并不遥远。但在2000点的时候，最重要的是要夯实基础，而不是过远的畅想。这个基础就是目前的主体-上市公司，上市公司要能够持续、有效率的经营，并产生绩效。如果这个基础牢靠，中国的经济发展稳健，我想4000点在2008年之前有望实现。

　　罗栗（西南证券策略分析师，从业时间13年）：我认为目前市场要淡化指数。因为现在的指数就是一个方向性指标，主要任务就是告诉投资者，现在是个牛市。如果指数从2000点涨到3000点，这中间的1000点实际上意义不大，因为涨的总是少数股票。

　　现在的市场是个选股的市场，即使到4000点，也不再会出现随便买一个股票就能涨的情况。

　　曹卫东（和讯信息分析师，从业时间13年）：上证综指涨到4000点，需要1至2年的时间。到了2008年，可以说是涨到哪里就算哪里，也许到5000点。可以说，2000点仍是此轮行情的初段，短线震荡不会改变长线向好的大局面。短期来看，2110点将是技术面的下一阻力位，这当中中小板、新股短线机会较大。

　　本刊记者 何虹/整理