★ 跟踪报告 投资评级：增 持

　　洪都航空是两市军工企业中绝对的龙头，原因在于：其一、现有上市军工企业中，要么像西飞国际、成发科技等集团核心资产尚未注入，要么只是军工生产中的一个局部环节，存在广泛的竞争，而不象洪都航空成体系地分享军工快速发展带来的收益；其二、公司现有业务基础十分雄 厚，军事思想的转型使得洪都航空与集团公司的委托加工业务高速增长，毛利率大幅上升； 2006-2007 年交货的 K-8 出口订单饱满，保证了公司在 2007 年 L-15 批量生产之前的收入和利 润保持 30-50% 的增长速度；公司所拥有的先进武器装备的图纸、经验和人力资本没有计入净资 产，难以复制，属于资产富余型公司。

    军队换装高潮将为洪都航空提供历史性机遇

    根据胡锦涛总书记的讲话精神，国防建设将提高到与国民经济发展相适应的水平，落后经济 发展水平近 10 年以上的国防事业，迎来了快速发展时期，我国将由战略防御转向攻守兼备。空 军成为国家打赢未来局部战争的决定性力量，我国以苏-27、苏-30、歼-11 等为代表的第三代先进 战斗机将大批量装备我军，而与之配套的国产高级教练机在国内还是一片空白，按照美国空军战 斗机与教练机 3：1 配备计算，未来教练机市场潜力十分巨大，洪都航空及其集团公司生产的“飞 狮”L-15 有望于 2007 年开始独家垄断这个不断膨胀的市场。

    农林飞机将确保公司未来继续高速度增长

    受益于“十一五规划中建设新农村”的指示，国家加大对农业生产的扶持力度，支持公司研 制新一代农林飞机 N-5B 。据了解，由洪都航空自主研发的农-5B 型农林飞机日前已完成总装交 付试飞，这标志着农-5B 的研制进入最后的冲刺阶段，并将于 2006 年 12 月 18 日进行首次试飞。农-5B 由于具有操作灵活、低空性能好、维护方便、使用经济、能在土跑道上短距离起降、具备 高抗坠撞能力等特点，自研发之日起就备受市场关注，目前上市公司已获得农-5B 意向订单 84 架， 我们预计 2007 年以后 N-5B 的销售收入将大幅增长。而通用航空业务在美国得到充分发展，拥 有 10 多万架飞机。

    投资评级

    目前国际军工企业的市净率估值平均PB 为4.5倍，考虑到我国目前处于军队换装的高潮期， 给予龙头军工企业5－6倍的PB计算较为合理，洪都航空的合理估值应该为29.3－35.16元。从成长 性角度估值，在其它条件不变的情况下，按照国际军工企业PEG 估值下限0.78 计算，洪都航空 的合理估值应为46.8 元。尽管洪都航空的涨幅已经较大，之所以仍然予以推荐，很大程度上是其 行业和公司发展出现拐点，尚没有见顶的任何迹象，股价仍然没有反映其内在价值，继续给予增 持的投资评级。

(责任编辑：张雪琴)