06年强劲的销售增长超出预期，这使得中国汽车行业的长期成长前景看起来依然光明。预计06年全年销量将达到700万辆，谨慎估计，至2010年中国汽车市场销售规模将达到1000万辆，中国在全球汽车市场中的地位正在变得举足轻重。

在非常显著的比较优势下，未来中国也很可能成为全球汽车工业最重要的制造基地，对于零部件产业而言尤其如此，因此，中国汽车工业的前景可能更为乐观。

　　预计07年汽车销量仍可保持15%以上的增长，达800万辆以上，轿车增长有望达到25%，我们对08年行业销售前景也持乐观态度。与此同时，国内乘用车价格已持续下降至一个相对合理的水平，07年后价格降幅将进一步趋缓。未来几年，竞争压力将继续推动汽车行业利润率水平的缓慢下行，但在销量强劲增长的支撑下，行业盈利有望保持平稳增长。

　　虽然存在行业集中度低、整体技术含量偏低和研发能力偏弱的问题，汽车配件产业作为“完全输入”产业和所处的发展阶段，这一现状合理而且健康。全球汽车资本和技术向中国的大规模转移将必然地快速提升中国汽配产业的核心竞争力，从而带动汽配产业的持续升级，未来几年随着行业规模的快速膨胀，汽配行业素质也将得到持续改善。

　　制造业行业决定估值水平高低的主要因素包括行业性的预期以及周期性因素。我们对汽车行业的盈利增长前景持乐观态度，而且，在目前发展阶段，我们认为汽车行业尚不具有明显的周期性波动特征，因此，与A股制造行业整体估值水平比较，汽车行业估值显著偏低。我们认为汽车行业目前整体估值水平与市场背离，给予“推荐”评级。

　　在投资策略上，我们认为有甄别的选择投资品种至关重要，而低估值基础上的可持续成长品种中长线将有更好的市场表现。

　　客车类上市公司价值比较

　　乘用车类上市公司价值比较

　　商用车的竞争格局已相对稳定，未来集中度将进一步提高，由于成长的不确定性较低，我们认为龙头企业的估值水平仍有提高潜力。乘用车公司的估值折扣源于市场对油价上涨、降价等悲观因素的担忧，我们认为随着降价压力的舒缓，强劲的销售数据和国际油价的中期走低将成为乘用车估值提升的重要催化剂，基于这一判断，我们认为07年汽车板块最主要的机会将来自乘用车类上市公司。

　　重点推荐公司简评

　　长安汽车（000625）

　　06年业绩的大幅回升标志着公司彻底走出低谷，业绩增长主要来自合资企业长安福特和控股子公司江铃控股贡献。未来2年，合资企业长安福特继续有大量新产品投放市场，南京新厂也将正式投入运营，我们预计07年和08年长安福特的经营利润复合增长率将超过50%（不考虑开办费摊销）。

　　公司业绩增长的不确定性来自微型客车业务和长安福特新厂约9亿元开办费摊销问题。我们预计公司微车业务将在07年上半年逐步扭转颓势，另外，本部年研发费用投入在3亿元左右，过去几年均在当期摊销，根据新会计准则，未来该部分费用可能采取资本化，5年摊销，因此预计07年微车业务将有1.5亿元左右盈利。考虑开办费摊销因素，预计07年长安福特业绩与06年业绩持平，08年随着新厂产能释放业绩将快速释放。预计06年、07年和08年EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元，剔除07年非经常性损益影响，或者以08年业绩给予10倍PE，估值显著偏低，维持“强烈推荐”评级。

　　一汽夏利（000927）

　　业绩增长来自合资企业一汽丰田。随着一汽丰田3厂投入的完成，新产品投放市场，07年和08年一汽丰田销售收入继续保持快速增长，而随着新项目费用性支出的大幅下降，销售净利率水平也将快速提高。预计07年和08年一汽丰田净利润复合增长率将达到50%，对一汽夏利投资收益贡献因此而保持快速增长。本部目前面临的主要问题是产品储备不足，产品竞争力有下滑迹象，随着新的自主研发产品威志的推出，产品瓶颈有望得到改善。

　　预计06年、07年和08年EPS分别为0.25元、0.35元和0.60元，基于公司良好的成长前景，目前估值仍有吸引力，维持“推荐”评级。

　　上海汽车（600104）

　　整体上市预计在年内完成，对06年业绩影响甚微。在实现整体上市后公司将彻底转变为整车制造企业，上汽集团盈利能力最强的核心资产全部进入公司。模拟合并报表06年可实现每股收益0.40元，07年预计有20%左右增长达0.48元，业绩增长主要来自上海大众新产品斯柯达产能释放、韩国双龙扭亏。自主品牌产品预计08年前处于亏损状态，但对整体业绩拖累有限。07年PE为13倍，考虑公司在乘用车行业的龙头地位，目前估值仍有一定吸引力，调高评级为“推荐”。

　　中国重汽（000951）

　　06年销售增长强劲，预计全年销量不低于4.5万辆。3季度桥箱资产纳入合并报表，当期净利润约7000万元，1~9月公司合并主营利润率达到10%，超出预期。我们继续看好大吨位重卡成长前景，预计07年公司产品销量仍有15%左右增长达5.2万辆，06年和07年EPS分别为0.89元（加权平均）和1.16元，行业良好成长前景支持公司获得较高估值溢价，以07年PE15倍计，估值应在17元以上，维持“推荐”评级。

　　湘火炬（000549）

　　潍柴吸收合并湘火炬将带来重卡产业链竞争力的整体提升，长期来看，吸收合并将有助于潍柴、陕重汽和法士特在销售、服务和产品开发方面的互助和共享，资源的共享必然地带来整个产业链成本的下降和运营效率的提高。大致估算吸收合并后06年EPS1.44元（剔除非经常性损益），07年EPS1.65元。核心部件的估值通常不低于15倍PE，基于公司核心业务良好的成长前景，我们认为应享有适度溢价，给予18~20倍PE是合理的，目标价格应在25元~28元，按既定换股比例，湘火炬目标价应在7.6元以上，维持“推荐”评级。

　　宇通客车（600066）

　　06年公司承受了较大的竞争压力，在行业增长态势良好的情况下，3季度市场销售并不理想，国内市场份额有所下降。预计全年销量在1.6万辆左右，较上年增长7%，其中出口预计2000辆左右，同比增长接近100%。07年国内市场可能仍将面临较大压力，不考虑古巴出口订单，出口量预计可达到3000辆，同比增长50%。07年的主要变数是7500辆的古巴订单，如果顺利执行，销量及业绩将有大幅增长。谨慎估计06年和07年每股收益分别为0.55元和0.68元，估值仍有一定吸引力，维持“推荐”评级。

　　威孚高科（000581）

　　合资企业博世汽柴共轨项目费用支出大幅超出预期，这是在行业复苏背景下，06年业绩较上年大幅下滑的主要原因。我们认为07年08年公司业绩将大幅回升，驱动因素是：合资企业费用支出下降，不再对业绩造成拖累，08年合资公司共轨系统将有客观的利润贡献；本部机械泵充分受益于重卡行业的复苏销量继续回升，主要盈利产品PS7100和高端VE泵国产化工作的突破进一步提升盈利能力。我们预计06年、07年和08年每股收益分别0.18元、0.54元和0.80元，估000927值显著偏低，维持“强烈推荐”评级。

　　江铃汽车（000550）

　　06年1~10月销售了全顺轻客1.85万辆，同比增长22%，增幅略低于预期，销售轻型卡车4.38万辆，同比增长10%，与预期基本吻合，3季度轻型卡车销售步伐明显放缓，主要是因渠道问题而导致出口一度停顿。新产品V348项目进展较预期缓慢，正式推出时间预计在07年下半年。由于费用支出下降和轻客、轻卡产品销量的继续稳步增长，预计07年、08年业绩复合增长仍将达到15%。预计06年、07年每股收益分别为0.78元和0.9元，估值便宜，维持“推荐”评级。

(责任编辑：吴飞)