要点:由于中国硅资源充分，同时欧美对中国反倾销的结果导致中国的金属硅（有机硅主要原料）价格远低于欧美国家，中国有机硅企业已经具有成本优势。再加上中国有机硅需求每年增速20%以上，是全球需求增长最快的区域。

未来国际产能将向中国转移，行业集中度很高，同时产能增长有限，未来两年国内有机硅价格将继续维持高位，星新材料和新安股份都能够受益于产能增长，成本下降和下游产业延伸，未来两年业绩增长明确，估值水平仍有进一步上升空间。

　　最近相关出版物：（1）10月27日技术进步带来业绩提升－新安股份三季报评论（2）10月27日蓝星集团收购罗地亚有机硅业务简评（3）10月30日三季度业绩低于预期，长期竞争力增强－星新材料三季报简评（4）11月13日星新材料资产注入调整（5）11月20日全球化工估值分析分析和评论：

　　（1）中国有机硅行业的成本优势来自于低成本的金属硅有机硅的主要原材料为金属硅、盐酸和甲醇，其中金属硅粉占生产成本的30%左右，金属硅是一个高能耗产品，由于中国生产金属硅的原材料硅石资源较为丰富，很适合生产金属硅，同时西部地区能源价格较低，中国是主要的金属硅出口国。从2005年5月开始取消了13%的金属硅出口退税，中国企业出口增速开始放缓，预计国家为了控制国内产能，未来可能将增收金属硅的出口关税。欧洲、美国和日本从中国进口的金属硅占总消费量的40%左右，同时欧洲和美国对中国进口的金属硅实施了反倾销，导致欧美等地金属硅价格上涨较大，目前欧洲的金属硅价格在13500元/吨（1300欧元/吨），而国内企业出厂价在8200元/吨左右。中国金属硅的成本优势带来了有机硅的综合成本优势，同时对国际企业实施反倾销也保护了国内产品价格的稳定。新安股份和星新材料有机硅的毛利率已经远高于国际公司，新安股份毛利率较高主要是氯甲烷循环的结果，而今年3季度星新材料毛利率下降是多次停电事故导致。

　　从有机硅合成消耗指标二甲基选择性来讲，国际企业达到88%～90%，国内新安目前可以稳定在85%以上，随着国内企业研发的增强和星新材料对罗地亚技术的吸收消化，未来仍有一定改进空间，同时新安在下游产品研发方面也不断有所突破。

　　（2）中国市场的快速成长吸引有机硅产业转移过去几年的中国有机硅需求增长达到25%，有机硅具有对人体无毒害同时耐腐蚀、耐老化等优异性能，除了主要的电子产品和建筑等领域，目前在健康卫生和家庭用品等领域的应用仍在不断拓宽。预计未来几年的需求仍将以20%的速度增长。国内生产企业只有星新材料、新安股份和吉化（开车率较低），尽管星新材料和新安今年来产能扩张较快，国内的进口依赖度仍然在60%左右。

　　由于中国拥有巨大的市场潜力，同时拥有廉价的金属硅资源。除了日本信越以外，国际有机硅巨头纷纷瞄准中国市场。道康宁和瓦克在张家港合资的20万吨有机硅项目，蓝星集团也收购了法国罗地亚的有机硅事业部，阿波罗收购了GE的有机硅事业部，正在国内寻求合作。我们预计2010年后中国将成为一个世界主要的有机硅生产基地和出口国。

　　由于有机硅产能比较集中，道康宁－瓦克的大规模装置将在2009年完全达产，未来两年有机硅单体价格将维持在高位。

　　（3）投资建议

　　2007年新安股份的主要增长来自于有机硅单体产能从8.4万吨增加到9.5万吨左右，草甘磷产能增加2万吨左右，同时白碳黑5000吨和下游混炼胶和高温胶等产能的增加，而2008年在建的10万吨单体产能将投放，同时下游硅烷耦联剂和密封胶等研发产品有望投产，2008年业绩有望增长40%以上。而星新材料2007年增长来自于新建的10万吨有机硅单体装置的投放，1万吨PPE装置的投产，同时双酚A反倾销成功和也可能带来环氧树脂链的毛利回升，2008年来讲有机硅单体和PPE产能负荷的进一步提升，新建双酚A和环氧氯丙烷项目的投产，同时收购的一些资产以及未来可能进一步收购的罗地亚等资产也将贡献利润，2008年业绩继续能够保持30%以上增长。由于装置的大型化和技术水平的提高，两公司的有机硅生产成本都有下降的空间。

　　我们在前两天出的《全球化工估值分析》提到，新安股份和星新材料未来两年业绩增长明确，行业具有进入壁垒，可以给予国际特殊化学品16～18倍的估值水平，目前新安股份和星新材料的2007年估值水平在15倍左右，如果看到2008年估值水平仍然不高。

　　两家公司比较，新安公司治理和管理层激励更好，公司透明度也比较高；而星新材料则产品种类较多，未来业绩超出预期的可能性较大，同时仍有资产注入的预期，投资者可以根据偏好配置。