独到见解
2007年煤炭行业面临较大的成本上升压力，但安全产能的不足和国家调控煤炭产能政策将有效平衡煤炭供需形势，行业仍会在景气中平稳运行。建议投资者关注资源折现价值高、产业链延伸和资产注入提升内在价值的上市公司。 首推“潞安环能”。
投资要点
2006年煤炭行业保持景气运行，1～10月行业利润同比增长17.6%。但在景气运行中存在一些不稳定因素：1）成本上升幅度超过煤价涨幅，1～10月行业毛利率较2005年下降了2.6个百分点；2）固定资产投资增速仍明显高于其他行业平均，行业产能过剩潜在风险受到警示。
展望2007年，宏观经济的减速可能减缓煤炭需求增速，还原煤炭生产成本增支因素（40～50元）使行业经济运行面临较大成本上升压力；但我国现有安全产能的不足和国家调控煤炭产能政策将有效平衡煤炭供需形势，行业仍会在景气中平稳运行。
在预期2007年行业景气平稳运行前提下，建议投资着重点关注3类煤炭上市公司：
1）资源折现价值高。资源有偿使用制度使我国煤炭资源的取得、转让逐步市场化，这将触发市场对煤炭上市公司资源占有的价值评估。建议关注资源折现价值较高的潞安环能（601699）、国阳新能（600348）、大同煤业（601001）和西山煤电（000983）。
2）产业链延伸提振公司业绩。产业链延伸是拓宽煤炭企业发展空间的必然选择。建议关注兖州煤业（600188）煤气化能源化工产业链、西山煤电（000983）煤－电产业链、开滦股份（600997）煤－焦产业链和神火股份（000933）煤－电－铝产业链。
3）资产注入。重点关注潞安环能（601699）屯留矿井注入和大同煤业（601001）
塔山矿井建设，另外恒源煤电（600971）可能通过再融资收购集团矿井也值得关注。
潞安环能（601699）：竞争优势突出，煤炭A股首选——公司的每股资源折现价值国内煤炭A股第一，前3季度净资产收益率国内煤炭A股第二，公司人员负担轻、人工开采效率国内煤炭A股公司第1，行业竞争优势非常突出。
由于公司开采效率高，资产盈利能力强，人员负担轻，抗行业周期波动风险能力强。——公司未来3年内（2006~2008年）煤炭业务经营目标是：原煤年生产总量达到2,500万吨。其中喷吹煤800万吨，洗精煤产量180万吨，洗块煤产量60万吨；煤炭销售收入70亿元，实现利润12亿元以上。
——公司未来3年内（2006~2008年）煤焦化工业务经营目标是：焦炭年产量达到260万吨，甲醇年产量达到30万吨，销售收入30亿元，实现利润3亿元以上。
——按上述两项经营目标计算，公司未来3年（2006～2008年）利润总额的复合增长率将达17%。但我们基于对煤价的中性预测，预计公司2006～2008年的每股收益分别为1.21元、1.29元和1.47元，同比增长率分别为10.79%、6.25%和13.66%。
——目标估值：基于公司资产质量优良，预期成长性也较为突出，估值目标价参考神华H股估值，给予13～15倍2007年动态PE，目标价区间16.77～19.35元。由于上述经营目标为公司招股书中披露的经营目标，公司实际能否实现这一目标仍未可知，投资评级暂维持“推荐”。
西山煤电（000983）：煤种和大集团背景决定公司发展值得长期看好——公司控股集团山西焦煤集团是目前我国最大、品种最全的炼焦煤生产企业，是山西规划中的3个亿吨级煤炭生产企业集团之一，现有煤炭生产能力6580万吨/年，资源储量326亿吨。
——公司煤电产业链成功突围，并被确定为国家首批循环经济发展试点企业，未来公司电力产业有望发展壮大。
——兴县矿区开发有望使公司煤炭产量翻番，长远发展前景令人鼓舞。
——参股山西焦化，变相产业链延伸，将受益焦化行业复苏带来的投资受益。
——预计公司未来3年每股收益（2006～2008年）分别为0.85元、0.87元和0.92元。
——目标估值：10～12倍2007年动态PE，目标价8.70～10.44元，维持“推荐”评级。
兖州煤业（600188）：治理结构相对完善，拥有技术人才优势——公司是老牌龙头煤炭股，近2年受本部产量限制，业绩增长水平明显落后于其他优质煤炭股。但受惠于国家大型煤炭企业集团建设产业政策支持，目前已逐步突破资源、地域瓶颈，公司实际控制的煤炭资源储量已达40亿吨，新开发的资源储量与本部平分秋色。
——由于公司是上海、香港、纽约三地上市企业，公司经营管理接受外部监督最严格，公司治理结构在国内煤炭A股中最优。
——集团煤变油自主创新技术获得成功极大提振公司未来发展前景。集团一期百万吨煤间接液化示范工程已上报国家发改委等待核准，目前项目的前期准备工作已展开。预计2007年随着集团煤液化项目筹建时机的成熟，兖州煤业股东大会将明确是否参与该项目的投资。
——预计公司未来3年每股收益（2006～2008年）分别为0.49元、0.52元和0.57元。
——目标估值：基于公司在跨区域资源拓展中的成功经验和内部良好治理结构及人才储备优势，给予公司12～15倍2007年PE，目标股价6.24～7.80元。投资评级“推荐”。
国阳新能（600348）：关联交易侵蚀公司投资价值——公司与母公司间存在较多的关联交易，收购母公司矿井势在必行，预计公司矿井收购会在2007年得以实施。
——2007年收购集团原料煤价预计不会下降。由于公司煤炭产销量较大，业绩对煤价的敏感性较高。
——预计公司未来3年每股收益（2006～2008年）分别为1.32元、1.38元和1.40元。
——目标估值：10～12倍2007年PE，目标股价13.8～16.5元。投资评级“推荐”。
大同煤业（601001）：2008年规模成长性突出
——公司具有一定的规模、品牌和区位运输优势，其母公司大同煤矿集团在行业内有较高的声誉和影响力，煤炭生产能力仅次于神华，2005年煤炭产量突破1亿吨。集团现拥有47对矿井，煤炭资源储量达到了890亿吨。根据相关协议，同煤集团将在本次发行上市5～10年内（不迟于2014年）使大同煤业成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体。
——塔山矿井项目的建成投产，有可能使公司权益煤炭产能翻番，对公司业绩的贡献主要体现在2008年。
——公司计划发行H股，实行两地上市。H股募集资金会主要用来收购集团1座约500万吨/年的生产矿井，预计不会对现有A股股东权益产生稀释。
——预计公司未来3年每股收益（2006～2008年）分别为0.54元、0.63元和0.94元。
——目标估值：由于公司2008年规模成长性突出，给予12～15倍2007年PE，目标股价6.48～8.10元，投资评级“中性”。
..平煤天安（601666）：老国企人员负担相对较重影响投资价值——公司目前拥有“八矿三厂”，原煤核定生产能力2,068万吨/年，设计入选原煤能力为700万吨/年，拥有煤炭可采储量9.6亿吨，属国有特大型煤炭生产企业。
——公司具有煤种和规模优势，但也存在企业员工较多，人均生产效率较低和资产盈利一般等劣势。公司所处平顶山矿区未开发利用的资源量约为107亿吨，可供公司未来发展的资源储备较丰富。
——公司股利分配政策为：每年对股东的现金股利分派不少于公司经审计的当年实现可供股东分配利润的50%。高比例的现金股利分配政策是公司吸引投资者的一大亮点。
——公司募集资金投向的收购、新建和扩建矿井项目均属公司主业发展的正常扩张，项目盈利能力有保证；而50万吨甲醇项目，虽存在市场风险因素，但我们预计其依托公司煤炭主业，项目有较好的抗风险能力。
——预计公司未来3年每股收益（2006～2008年）分别为0.86元、0.88元和0.91元。
——目标估值：10～12倍2007年PE，目标股价8.60～10.32元，投资评级“中性”。
兰花科创（600123）：增发摊薄现有股东权益——公司无烟块煤结块率高，产品市场需求相对平稳。开采条件好、人工成本低，使公司煤炭业务毛利率达71%。
——参股36%的大宁煤矿由于配套铁路建设滞后，对公司投资收益的贡献推后至2007年，但我们对2007年大宁煤矿盈利贡献仍持谨慎态度。此外，公司化肥业务2007年面临毛利下滑风险。
——公司计划非公开发行股票不超过4500万股已经证监会核准，募集资金主要用于“煤炭高效机械化改造项目”和“伯方煤矿180万吨/年矿井技术改造项目”，两个项目的工程建设已实质性完工，部分产能已在2006年有所体现，预计2007年新增煤炭产量在50～100万吨，产量增幅约为10%～20%。
——预计公司未来3年每股收益（2006～2008年）分别为1.50元、1.59元和1.69元。
考虑增发4500万股摊薄因素后，分别为：1.33元、1.42元、1.51元。
——目标估值：10～12倍2007年增发摊薄后PE，目标股价14.20～17.04元，投资评级“推荐”。
神火股份（000933）：煤电铝产业链延伸提振公司业绩，关注偿债能力风险——公司2006年煤炭业务受开采煤层变化、煤炭质量下降影响，盈利水平降低，预计全年煤炭业务贡献每股收益为0.83元，同比下降12%左右。
——公司计划向两大股东定向增发不少于4000万股，以获取其净资产5亿元，总资产34亿元的电力、电解铝资产注入，形成煤电铝产业链纵向整合。
——我们看好公司后备煤炭资源项目和煤电铝产业链整合的长远发展情景，但对公司近期快速的规模扩张计划和自有资金不足、电解铝项目由于贷款建设而面临较大的借贷还息压力心存顾忌。公司面临较大的偿债能力风险。
——考虑2007年电、铝资产收购和增发6000万股股本摊薄因素，预计公司未来3年每股收益（2006～2008年）分别为0.83元、0.92元和0.96元。
——目标估值：10～12倍2007年PE，目标股价9.20～9.96元，投资评级“中性”。
(责任编辑：吴飞) | 
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