调控大环境不能忽视，行业小环境更具特性.调控没有抑制实际需求的增长（本次调控主要针对固定资产投资过快增长尤其是制造业和房地产投资，民间和地方政府的投资冲动将有望使固定资产投资增速中长期维持在一个相对较高的水平，从而使国内水泥需求在5-10年的中长期内仍将维持高速）：

　　受制于政策和行业不景气新增产能减速明显（政策限制，曾经行业大起大落企业新投资非常谨慎）：

　　行业随宏观调控周期起伏的波动趋弱。

　　水泥：龙头企业是首选（小结）

　　行业地位：海螺、华新、冀东；.地区龙头：海螺（华东）、华新（华中）、冀东（华北）、西南（拉法基）、西北（祁连山、天山）；.市场价格：

　　供求改善价格反弹力度最具潜力－华东、华中、华北、西北(其中华东华中4季度是旺季，1季度淡季，华北西北2、3季度是旺季)；

　　供求关系相对平衡价格可以维持－西南

　　风险提示

　　近期华东部分地区价格上涨过快，不利于优胜劣汰进程，如果上涨持续且消耗了未来价格上涨预期，板块整体估值标准将下降。

　　水泥：龙头个股推荐－海螺、华新

　　海螺：①增发完成后各方利益一致；②产能计划2010年扩张到1.5亿吨，平均增量2000万吨/年；③精细化管理对于成本的有效控制，余热发电可以贡献EPS0.2元；④华东水泥价格全国最低，恢复潜力很大：⑤06、07年EPS0.95、1.35元。

　　华新：①华中地区行业龙头，受益于中部地区发展增速；②产能计划2010年扩张到5000万吨，平均增量800万吨/年；③Holcim入主可能大力推动公司在各方面发展（资金、财务、技术、出口）；④华中水泥价格也属全国最低，恢复潜力很大：⑤06、07年EPS0.38、0.50元。

　　水泥：个性个股推荐－双马、亚泰

　　双马：拉法基入主后旧貌换新颜①产能－旧线改造200提高到400万吨，宜宾新线180万吨，拉法基都江堰360万吨；②价格－成都地区水泥均价380元/吨（华东同期280元/吨），新增量少可以维持；③增量－拉法基瑞安现有产能2000万吨，计划扩张到4000万吨；④07、08年EPS0.30、0.70元，维持“买入”建议。

　　亚泰：水泥外资收购券商股权增值①东北地区龙头，管理层以水泥为主业战略规划逐步清晰；②CRH计划增持水泥资产到49％＝2.6元/股；③持有东北证券42％股权（预计股改后32％，市值10亿元）；④06、07、08年EPS0.10、0.16、0.25元，建议“买入”。

　　玻璃：差异化取胜－福耀、南玻

　　福耀：独步于汽车玻璃的王者①从浮法到汽车玻璃产业链完整，可以内部消化局部大幅波动；②07年汽车玻璃市场占有率70％，以一对多有利的市场地位；③竞争对手（信义）尚未羽翼丰满；④06、07年EPS0.62、0.77元,建议“增持”。

　　南玻：节能玻璃优势明显太阳能项目还需时日①国内最具竞争活力的玻璃国有企业；②节能玻璃行业的领导者（行业规范制定、市场占有率50％）；③华南地区浮法玻璃价格高于全国平均；④太阳能项目投资巨大，方才起步，顺利与否还需1－2年：⑤06、07年EPS0.35、0.55元。

　　玻璃：行业复苏的期待－耀皮、耀华、洛玻

　　浮法玻璃有望复苏：①06年浮法亏损，07年有望改善，06年年报与07年1季报是转折点；②旧的浮法厂区动迁给公司新生的机遇（耀皮）；③能否利用机遇把握好公司发展方向尚不明朗；④行业并购题材（耀华－中国玻璃，洛玻－中国建材）。

(责任编辑：吴飞)