借鉴日本物流业的发展经验，结合我国现阶段的经济发展特征，我们认为中国物流产业目前正处在“物流硬件升级阶段”末期和“物流成本管理时代”初期之间的发展阶段。在这一过渡阶段，我们相信，至少在未来5－10年，货运需求总体上仍会保持较快增长，物流基础设施业和运输服务业仍将面临良好的需求环境。

　　与十五期间各子行业总体上都呈现供不应求不同，经过一轮大规模的固定资产投资后，物流业主要细分行业十一五期间的供给能力出现较大分化，供给波动将决定不同细分行业的景气程度。同时，汇率升值的大背景和油价波动趋势变化也将对某些行业的投资时机选择产生重大影响。

　　我们对主要细分行业的观点如下：

　　—港口：基于减速平稳增长和竞争加剧的判断，我们将十一五期间港口业的投资思路归结为局部成长和区域整合两个方面。

　　—航运：干散货船舶的运力释放在2006年终于接近尾声，07年市场景气程度有望提高；而油轮运力释放速度仍然较快，市场景气程度继续下滑。

　　—高速公路：行业从高速增长向稳定增长的回落不应成为看空的理由，行业基本面的多方面改善和估值优势是我们继续看好的信心所在。

　　—航空：由于供需和竞争状况基本稳定，07年航空业的投资机会实际上主要取决于对汇率和油价两个外部因素变化的估计。

　　—机场：航空性资产的整体上市预期已经成为近期行业涨升的主要动力，中长期来看，非航业务巨大成长空间的深入开拓、航权的进一步开放、机场收费改革的继续推进和战略投资者的未来引入均有助于行业的持续快速增长。

　　—仓储业：虽然仍是整个物流链的薄弱环节，但正处快速成长和传统仓储向现代物流的过渡阶段给予我们中长期看好的信心，行业整合和战略投资者的引入有望进一步展现行业的后发优势。

　　短期动态估值和中长期增长前景的平衡始终是我们进行行业和公司投资选择的主要标准，在重视中长期增长前景的同时，短期业绩增长的可能波动也不容忽视，反之亦然，或者更明确的说，短期推动力充足、中长期增长前景明朗且兼具现实的估值优势，显然仍将会是我们不二的选择。

　　中海发展：扩张前景基本明确，油价下跌降低成本

　　收购进一步增加公司业绩稳定增长的可能性：收购完成后，公司未来在沿海散杂货运输的市场份额将增加至60％，沿海运输的运价较国际运输的运价稳定很多，沿海运输业务所占比重的提升将大大增加公司业绩的稳定性。

　　公司扩张前景明确，成长性良好：从目前公告的造船订单看，公司在2007－2010年间合计将增加209万吨运力。货源方面，通过和中石化、首钢、神华等大型客户签订合同，有效保证公司新增运力的使用。

　　油价下跌对公司业绩有较大正面影响：今年9月份以来，国际原油价格从78美元的高点回落到58美元，回落幅度达25％。中海发展四季度受惠于运输旺季和油价下跌，单季度业绩将较三季度提高4分钱。

　　天津港：滨海规划和资产注入提升估值水平

　　滨海新区建设的最大受益者：深圳和浦东的历史经验表明，被赋予改革先行重任区域都将面临重大发展机遇，而作为对外开放门户和区域物流核心节点的港口更是其中受益最大的产业之一。

　　母公司资产注入提高业绩增增速预期：天津港集团目前在建或规划且未来可能注入公司的项目主要有四个，分别是神华煤码头、北港池一期集装箱码头、北港池三期集装箱码头和油码头。

　　锦州港：辽宁三港整合有利公司，08年吞吐量有望快速增长

　　区位条件优越，面临辽西大开发机遇。

　　三港合纵联横，锦州港地位微妙。

　　未来有股权变更、腹地石化企业扩产、土地重估三个看点。

　　深圳机场：非静态的瓶颈和可持续的增长

　　跑道和空域瓶颈制约的动态性：跑道等硬件设施仍具保障能力，空域瓶颈制约也将随空管技术和管理体制改善而得到一定缓解。

　　国际客货运高速增长可期：翡翠航空今年下半年开航后运力将持续投放。

　　整体上市推动业绩增长：航空性资产有望在明年初实现整体上市。

　　机场扩建对未来业绩增长短期压力有限：机场扩建工程中公司仅需承担航站楼建设部分（约20亿元）。

　　上海机场：整体上市仍为最大期待

　　整体上市渐行渐近：近期将进入公司与机构就整体上市沟通的密集期。

　　国家战略定位保证中长期增长空间：建设以浦东为主，虹桥为辅的复合性航空枢纽已成为国家战略。

　　山东高速：07年有望迎来重大利好的迭现

　　成本持续下降：06和07年维修养护成本将较05年明显下降，08年随济青中修结束维修养护成本进一步下降。

　　计重收费从负面压制转正面推动：07年普通公路计重收费有望推行，对济青高速分流将显著减低。

　　济德高速收购提供快速增长动力：济德高速有望07年下半年收购并表。

　　济莱高速盈利超越预期：07年底开通的济莱高速预计08年就可提供盈利贡献。

　　外延增长空间未来持续拓展：控股股东山东高速集团被列为省委和省国资委重点扶持的大型企业集团，集团已确定公司为资本运作平台，集团已有和正努力争取的优质资源未来有望陆续注入公司。

　　赣粤高速：07年仍将延续明确的快速增长

　　计重收费和收购效应将在明年全年体现：06年7月1日计重收费，6月1日九景和温厚高速并表。

　　九景高速有望迎来车流量的快速增长：景婺黄（常）高速预计06年底贯通，九景高速将得以结束断头路历史。

　　成本控制计划消除市场一大忧虑。

　　仍可期待的所得税率优惠：九景和温厚高速06年并表后有望按照15%的优惠税率缴纳所得税，昌泰高速06年开始仍可能取得一定的所得税率优惠。

　　通行能力制约和分流压力相对轻微：较长期来看，最大通行能力对公司主要路段车流量增长的制约不大，未来路网加密后的分流压力也较小。

　　皖通高速：期待对优质路产的收购

　　车流量有望延续快速增长：07年车流量有望延续06年的恢复性快速增长（05年受计重收费压制）。

　　成本有望继续得到良好控制：直线法折旧优势延续，宣广和高界高速大修支出资本化处理减低当期费用。

　　值得期待的资产注入：总公司控制的合徐和合安高速均为安徽省内最优质路段，未来注入公司有较强预期。

　　中储股份：主业腾飞会有时，土地重估赋予业绩高弹性

　　公司正处传统储运向现代物流发展的关键阶段：传统仓储和物资经销业务稳定增长可期，质押监管、现货市场、金融物流等新兴业务提供公司快速增长动力。

　　中储总公司及央企仓储物流资产的后续整合和注入将持续拓展公司外延增长空间：中储总公司仍有1/3的土地有望后续注入公司以实现整体上市，多家央企物流辅业移交诚通集团也正处协商中，整合后有望注入公司。

　　战略投资者的引入有望显著加快公司管理优化、物流业务和客户高端化以及网络扩张的进程：公司近日已与全球第一大物流地产商普洛斯签订全面战略合作框架协议，各项合作的深入开展将分阶段推进。

　　有望成为行业整合的主导力量：分散的市场结构和普遍效益低下，以及公司领先的市场地位为其在迈过内部整合后开始实施行业整合提供机遇。

　　土地重估价值巨大，土地战略性的转让仍将有序推进：公司土地集中分布在中心城市的较中心区域，重估价值远超市场普遍预期，土地规划调整和公司网点布局的战略性调整将推动公司部分土地加快转让，公司业绩也可能借此实现跳跃性提升。

　　重点上市公司业绩预测

(责任编辑：吴飞)