我们近期对公司进行了调研。我们认为在内外部积极因素的影响作用下，公司2－3年内的增长趋势较为确定。

　　从更长期的时间看，良好的治理结构、能力较强的管理团队、较高的研发投入可以认为对长期投资价值构成了较好的支撑。

　　07、08年的价值看点则包括：新产品投放市场、产能扩张、向全国性开关设备供应商转变。

　　从短期业绩看，公司当前估值水平较为合理。但我们看好公司的长期发展前景，3年内在现有经营性资产基础上业绩将维持30%以上的业绩增幅，估值水平将逐渐降低。我们估计公司06、07年EPS分别为0.35和0.50元，以此计算06和07年PE分别为41和29倍。但不排除07年EPS超出我们预期的可能。

　　我们认为在内外部积极因素的影响作用下，公司2－3年内的增长趋势较为确定。从更长期的时间看，良好的治理结构、能力较强的管理团队、较高的研发投入可以认为对长期投资价值构成了较好的支撑。07、08年的价值看点则包括：新产品投放市场、产能扩张、向全国性开关设备供应商转变。

　　从短期业绩看，公司当前估值水平较为合理。但我们看好公司的长期发展前景，3年内在现有经营性资产基础上业绩将维持30%以上的业绩增幅，估值水平将逐渐降低。我们估计公司06、07年EPS分别为0.35和0.50元，以此计算06和07年PE分别为41和29倍。但不排除07年EPS超出我们预期的可能。

　　当前外部行业发展因素对公司较为有利。“十一五”期间配网投资力度有可能比原计划更大，范围涉及城市配网和农村配网。之前国家电网公司“十一五”的配网计划投资是3000亿元。由于公司主要产品是35kV及以下的配网产品，将与其他公司一样成为直接受益者。

　　电网集中招投标制度改革也对公司非常有利。各省市电网公司下有些三产企业也具备配网产品包括开关和开关柜的生产能力，虽然产品性能和质量上有所差异。由于原来配网产品的采购分散在各省、市级电网公司手中，因此这些电网下属的三产企业依靠股东背景能较为容易获得订单。但在集中招投标后，县市一级的配网产品采购权上收到省网公司，而招标过程相对规范，很多三产企业由于综合能力较差往往难于中标，而像公司这类综合能力较强的企业受益较多。据了解，2006年公司在江苏省的市场占有率从之前的约1/6提高到约1/3，几乎是翻了一倍。

　　此外，集中招投标也对打破地域垄断也有所帮助，市场竞争秩序更为规范。如近期浙江省一次配网产品招标中，6家投标企业中仅有1家是浙江本省企业。在这次投标中，公司获得了1730万元的订单。

　　国网公司对变电站典型设计的推广也有利于国内企业。在这些典型方案中，对于变电站造价乃至所需开关的数量和总价都有约束，而且价格水平较低。如果采用合资企业的产品，往往会突破造价，因此实际效果上是促使电网公司主要采购价格相对较低的国内企业的产品。对于包括公司在内的国内变电站设备生产企业而言，这无疑是一个福音。

　　公司较为注重研发投入，研发费用占主营收入比重达到5.34%，新产品对公司收入和利润的贡献非常显著。最新投放市场的产品包括：40.5kV智能中置铠装柜、40.5kV充气式铠装柜、126kV的真空和SF6断路器。新型40.5kV中置铠装柜性能较为先进，目前只有厦门ABB和东源电器两家能够生产，价格上比老款铠装柜产品高出20%～30%，利润率水平较高。其他一些不具备设计和生产此类产品的企业往往是向这两家企业采购核心部件组装后再去参与投标，价格上就比这两家公司高出较多。40.5kV充气式铠装柜由于绝缘性能更好、占地面积更小非常符合城网建设和改造的需求，价格上则是普通铠装开关柜的一倍，市场前景看好，此产品的竞争对手全部是合资企业：

　　厦门ABB、苏州阿海法和无锡西门子。总体上我们认为公司在国内40.5kV开关柜市场上处于领先地位，事实上根据2005年行业年鉴，公司40.5kV开关柜的产量仅次于厦门ABB，位居行业第二位。

　　公司126kV真空断路器所使用的灭弧室购自日本AEPower公司，是国内为数不多已经研制出126kV真空断路器的厂家之一，在市场应用方面则处于领先地位。目前126kV真空和SF6断路器均有订货，累计数量约有数十台。

　　由于110kV是公司新的产品平台，其技术水平、客户需求和竞争格局与原35kV市场有所不同，因此对于公司此项业务的成长性我们认为还需继续跟踪观察。但基于未来全球对SF6气体的限制使用以及公司在126kV真空断路器方面所取得的领先地位，我们认为126kV真空断路器产品增长可能更快。

　　公司07年增长的另一动力则是来自产能扩张。公司现有1800～2000台40.5kV开关柜的产能（两班制），但仍然不能满足订单需求。公司新建厂房已经接近封顶，07年一季度进行设备安装，二季度则可投入使用。新厂房投产后40.5kV开关柜产能将新增3000台，是现有产能的150%。

　　公司销售网络的建立也超出了我们之前的估计，并且其正面影响将会在07年体现出来。目前公司的销售渠道主要包括3个层次：1、直销网络。公司目前在全国建有10家分公司，16家办事处；2、代销网络。在国内公司已经发展了105家经销商；3、外销网络。公司已经同9家进出口公司建立了业务合作关系。从收入结构看，未来3年公司方面估计直销收入比例将下降到60%，而代销比例占到20%-25%，外销比例占到15%-20%。

　　全国销售网络的建立最直接的结果就是省外订单和收入的增加，公司从一个区域性的开关生产商向全国性生产商的转变已经开始。2005年公司在江苏地区销售占比为55%，在华东地区（不含江苏）为29%。但2006年销售区域过于集中的状况已经开始转变，预计来自江苏省的收入将降至50%以下，外省收入将超过50%。未来两者比例更可能演变为30%：70%。实际上最近公司在浙江、安徽、甘肃、宁夏、内蒙等地均获得了订单，近期内也有数个省份的项目在准备投标中。

　　我们对公司06年业绩维持0.35元不变，07年EPS则上调至0.50元。对应06、07年的PE分别为41和29倍。

　　我们不排除07年业绩增长超出我们预期的可能，因此将12个月目标价上调为17元，并给出“增持”建议。

　　更多报道请进入专题：

　　东方财富网

(责任编辑：吴飞)