投资要点：

　　从行业运行态势看，1-10月销售收人增长19.8％，预计全年增速平稳，但利润仅增长10.7％，增速远低于销售收人，今年政府反商业贿赂对医院市场影响效应明显，不过从8月开始，在化学制剂药利润增长上升带动下，医药行业利润增速有较大回升，并且这一态势正在延续，表现出反商业贿赂对医院市场用药的强力遏制效应有所缓解。

　　从市场表现看，2006年医药行业虽然市场环境恶劣，但投资案件伴随牛市全面开花，表现最好的个股是整合和业绩超出市场预期；进入11月大市值股票领涨，医药股全面跑输大盘，国药股份资产注入预期变化，南京医药药房托管引起争议，股价下跌带动医药商业走势偏弱；子行业中走势最稳的仍然是中药。

　　从政策趋势看，政府反商业贿赂持续，2-3年内将居间人淘汰出医院终端，行业逐步走向规范，药价继续降低；建立“低水平、广覆盖”的全民医疗保障体系推动普药消费；政府鼓励创新，拟将出台的新药审批制度将会非常严格，医药行业优胜劣汰进一步加剧。

　　拜耳以10.72亿元人民币价格收购启东盖天力所拥有的抗感止咳类西药OTC业务，同时跨国药企拟出价30亿元人民币收购我国感冒药第一品牌“感康”＋“吴太”，跨国药企通过收购快速切入我国OTC市场，主要是OTC市场进入壁垒日益提高，跨国药企希望凭借资金实力，利用已有的知名品牌运作市场可能快速获得收益，并扩大市场份额。这些收购给我们提出一个问题，一个成长性良好的OTC药企，市场目前所给的估值是不是太低。

　　发达国家医药行业都是排名前五的大市值行业，在中国市场强大的需求驱动下，我们认为中国医药行业在创新药领域、健康消费品领域、医药分销领域一定会走出大市值公司，我们分别看好恒瑞医药、云南白药和国药股份。中国医药企业都非常小，选取优势企业长期投资，将分享其从小到大带来的丰厚回报：

　　走创新之路的处方药：竞争要素是品种为王，所以必须走创新之路，我们看好创新药企恒瑞医药（600276）；我们认为拥有丰富藏药资源和国家级生物药研发平台的西藏药业（600211）具有潜力。..以品牌和管理取胜的健康消费品：竞争要素是品牌＋品种＋管理，品种可以根据消费推陈出新，管理是重要因素，我们看好拥有绝密配方、强势品牌和优秀管理团队的云南白药（000538），但是股权激励仍然是短期对股价的压制因素；此外东阿阿胶（000423）在新管理团队领导下增长刚刚起步；江中药业（600750）正逐步成为白马型公司，估值稳步提升。

　　逐步走向整合的医药分销业：竞争要素是规模＋管理，关注整合、盈利模式创新和供应链管理创新，我们看好资产质量优良和内生增长稳定的国药股份（600511）；南京医药（600713）可能是一支代表中国医疗卫生体制改革的股票。

　　高景气度的生物制品：生物制品行业景气度至少可以维系3年，我们看好血制品行业龙头并正进入疫苗产业的华兰生物（002007）；同时我们也非常关注中生集团的资产整合平台天坛生物（600161）。

　　正在走向国际市场的药业玻璃包装龙头：山东药玻（600529）在玻璃包装行业经过充分竞争，高端产品具有技术优势，低端产品具有成本优势，在行业中建立起较高竞争壁垒。

　　同时我们关注股权激励带来的投资机会，国企主要是中药企业，同仁堂（600085）、云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）、片仔癀（600436）2006下半年股价基本没有表现；部分优质民企股权激励完成业绩将可能超出市场预期。

　　2007年投资策略：分享医药股从小到大的成长我们的选择：是从小长大的成长股还是从大长得更大的价值股？我们相信不同的投资者会有不同的选择，如果能够长大，成长股所获得的收益一定比价值股高。

　　我们需要回答的是：谁能够长大，如果能够长大，流动性就变的不是那么重要了。第3部分我们已经回答了“谁能够长大”这个问题，中国医药行业在创新药领域、健康消费品领域、医药分销领域一定会走出大市值公司，其中我们分别看好恒瑞医药、云南白药和国药股份。

　　2007年农村市场药品消费会成为热点，但主流企业难以受益城市基础用药攀升，政府可能对普药采取定点采购，大型国企会获得订单，但制造型企业的特点，难以带来企业的业绩反转。

　　2007年农村市场药品消费会成为热点，我国农村幅员广阔而且地域复杂，政府难以对农村市场采取普药直供，这一市场的用药格局是基本用药目录参考政府指导目录，结合自身特点形成各地自有目录，这一市场介入成本较高，需要企业较好的经营能力，我们相信这一市场会是民营企业的天下，目前在农村市场做得最好的企业是四川蜀中制药、江西汇仁制药、吉林修正药业，国内主流企业难以受益。

　　制药企业分销企业集中采购和集中结算OEM生产医院药房零售药房患者第三方购买政府社会商业保险自费购买我国医药行业供应链管理有较大提升空间集中采购30％:规模为621亿，年降低成本6.2亿元OEM生产15％:规模为310亿，利润率10％，盈利提升31亿元。

　　集中配送集中配送:配送费占分销收人的1％，约为20.7亿元，集中配送配送费降低30％，降低配送成本6.2亿元集中结算:我国分销企业平均资产负债率68％，每个分销企业平均借款保守2000万元，6000个企业借款总额1200亿元，借款年利息84亿元，降低10％，借款利息减少8.4亿元。

　　患者2005年我国药品分销规模2070亿元，如果推行集成化供应链管理全行业至少增利21亿元，利润率提升1个百分点；OEM贴牌则至少可增利31元，利润率提升1.5个百分点。

　　投资策略：分享医药股从小到大的成长中国医药企业都非常小，选取优势品种长期投资，将分享其从小到大成长带来的丰厚回报，从2006年开始，医药股自下而上的选股思路有所变化，关注政策和行业层面变化的自上而下选股也成为重要路径：

　　走创新之路的处方药：竞争要素是品种为王，所以必须走创新之路，我们看好成长性良好的细分市场心血管药和抗肿瘤药领域，个股方面我们看好恒瑞医药（600276），恒瑞医药能够实现由仿制药企向专利药企的跨越，从而成长为A股大市值公司；我们认为拥有丰富藏药资源和国家级生物药研发平台的西藏药业（600211）具有潜力。

　　以品牌和管理取胜的健康消费品：竞争要素是品牌＋品种＋管理，品种可以根据消费推陈出新，管理是重要因素，我们看好拥有绝密配方、强势品牌和优秀管理团队的云南白药（000538），云南白药依托健康消费品和天然植物药有望成长为A股的大市值公司，但是股权激励仍然是短期对股价的压制因素；此外东阿阿胶（000423）拥有强势品牌、产品定价能力、扎实的营销和稳健的经营团队，我们认为新管理团队领导下的东阿阿胶增长刚刚起步；江中药业（600750）是药用消费品强势品牌，公司具有优秀的渠道管理能力和管理团队，我们认为江中正逐步成为白马型公司，估值稳步提升。

　　逐步走向整合的医药分销业：竞争要素是规模＋管理，关注整合、盈利模式创新和供应链管理创新，我们看好资产质量优良和内生增长稳定的国药股份（600511），从资产整合长期趋势看，国药股份有望成长为A股的大市值公司；南京医药（600713）可能是一支代表中国医疗卫生体制改革的股票，公司药房托管隐含的集成化供应链管理模式代表的是行业发展趋势，可复制性较强。

　　高景气度的生物制品：2003年SARS后，政府对预防系统投入逐年加大，在低消费基数上，生物制品行业景气度至少可以维系3年，行业蛋糕做大，行业所有企业都收益，理论上所有企业都可以投资，3年后才考量企业的创新、机制和管理，我们看好血制品行业龙头并正进入疫苗产业的华兰生物（002007）；同时我们也非常关注中生集团的资产整合平台天坛生物（600161），并建议市场对整合形成合理预期。

　　正在走向国际市场的药业玻璃包装龙头：山东药玻（600529）在玻璃包装行业经过充分竞争，高端产品具有技术优势，低端产品具有成本优势，在行业中建立起较高竞争壁垒。

　　同时我们关注股权激励带来的投资机会：

　　国企主要是中药企业，它们2006下半年股价基本没有表现：它们是同仁堂（600085）、云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）、片仔癀（600436），但我们希望投资者更关注股权激励完成后对公司经营的实质拉动。

　　部分优质民企股权激励完成业绩将可能超出市场预期：它们是华邦制药（002004）和千金药业（600479）。

(责任编辑：吴飞)