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海螺水泥:水泥价格好预期
时间:2006年12月05日15:29 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  投资要点:

  四季度水泥价格好于预期,供求关系好转将推动水泥价格持续回升。公司对水泥行业的判断基本和我们一致,认为供求关系的好转使得水泥行业的整体经营在持续改善,由于今年华东、华南地区的水泥消费旺季较晚年启动得稍晚,这使得本次的水泥需求启动十分突然,11月份上海的水泥市场价格上调约100元/吨,华东其它地区的水泥价格也出现较大幅度上涨,华南地区的水泥市场价格也平均上涨30-40元/吨,受本轮水泥涨价影响,公司预计今年全年的水泥及熟料的综合售价将达200-202元/吨;我们认为供求关系仍是推动未来水泥价格回升的主要推动力,预计公司2007年水泥及熟料的综合售价同比至少仍有3%左右的上涨幅度。

  余热发电投产及煤价下跌将推动生产成本出现下降。公司投资十套纯低温余热发电机组,年总发电量为12.5亿度左右,单位发电成本约0.12元/度,较采购电价便宜0.4元/度,其中宁国、建德及池洲基地的三套机组已于今年9-11月份陆续投产,预计2007年全部机组将建设完成,公司预计2007年将发电60%左右,2008年将满负荷运行;公司目前的煤炭进厂含税价为470元/吨,与上半年基本持平,尽管下半年煤价没有出现我们预期的下跌,但长期来看,煤炭价格走势肯定是向下的,尤其是明年安徽地区三大煤矿投产能将给当地的煤炭价格造成很大的压力,同时随着铁路运输压力的缓解,西煤东送也将促使华东地区的煤价出现回落;公司预计在水泥价格回升及成本下降的推动下,公司2007年的毛利率仍将同比提高3个百分点左右。

  持续的产能扩张为公司的业绩增长提供保障。截止目前,公司熟料的核定产能为5300万吨,水泥产能约6300万吨,但实际产量要远高于核定产能,公司预计今年全年水泥及熟料的销量在7500万吨左右,跟我们预期的7550万吨的销量基本一致;公司目前仍有芜湖2条5000T/D生产线、宣城2条5000T/D生产线及北流1条5000T/D生产线在建,未来三年内公司将进一步根据市场需求,一些规划好的生产线都将陆续开工,公司预计未来每年资本性支出25亿元左右,年投放水泥产能约1000万吨左右,持续的产能扩张为公司的业绩增长提供保障,我们仍然维持前期对公司未来两年销量的预测,预计公司2007-2008年的水泥及熟料销量分别为9000万吨、1亿吨。

  公司通过做大产能及落后产能淘汰来获得价格话语权。水泥具有受运输半径限制和依赖矿山资源的特性,特定区域内的高集中度而带来的定价权是水泥企业发展的必由之路。一般而言,一个特定的市场内龙头企业控制约40%的市场份额,其余60%的被10家左右的水泥企业所占据,这时水泥市场的价格基本能够相对稳定。公司目前占据华东市场的份额约25-30%之间,在华南地区的市场份额在10%左右,公司将通过持续的产能扩张,国家产业政策、市场因素双重导致落后产能淘汰出市场,公司计划到“十一五”末期,公司将占据华东市场约40%的市场份额,而在华南地区也将占据30%左右的市场份额。

  收购资产提升盈利能力。详见兴证研第20060175号:《G海螺调研报告:宏观调控不改公司盈利大幅改善的趋势》及兴证点评第20060120号:《G海螺:收购资产提升公司盈利能力》,随着收购资产的并表,即使考虑股本扩张31076万股,我们预计公司2007-2008年的EPS仍将增加约0.10元、0.13元。

  调高目标价位至31元,维持“强烈推荐”评级。根据公司最新的经营状况,我们上调2006-2007年的EPS至1.00元、1.43元及1.87元,如果考虑到定向增发对业绩的增厚,公司2007-2008年的EPS将提高至1.53元、2.00元,考虑公司的龙头地位及未来良好的成长性,我们给予公司2006年20倍的动态PE,调高公司未来六个月的目标价位至31元,继续维持“强烈推荐”评级。


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