12月1日，东方航空（600115）公告了修改后的股改方案。东方航空股改对价由10送2.8股提高到10送3.2股。东方航空原方案为：公司唯一非流通股股东中国东方航空集团公司以其持有的部分股份作为公司对流通A股股东执行的对价安排，即由东航集团向方案实施股权登记日在登记公司登记在册的公司流通A股股东送出84,000,000股股份、流通A股股东每持有10股流通股获送2.8股。

新方案调整为：东航集团向公司流通A股股东送出96,000,000股股份、流通A股股东每持有10股流通股获送3.2股。

　　对价凸显股改诚意

　　由于航空业公司资产规模较大，且资产规模对于其盈利能力有较大影响，因此一般使用市净率法对其进行估值。东方航空作为在上海、香港、纽约三地上市的公司，综合采用国际市场可比公司的市净率方法较为合适，即通过参考国际、国内市场航空公司市净率表现，综合确定东方航空全流通后的合理市净率，计算出全流通后的理论股价水平。在此基础上，综合考虑市场整体送股水平、公司现状与未来发展后确定最终对价水平。

　　据测算，以2006年三季度末东方航空的每股净资产0.9993元计算，股改方案实施后，东方航空的股票合理价格为2.268元。理论上，东方航空流通A股股东每持有10股流通股应获送2.65股的股份对价。考虑到股权分置改革后A股股票市场价格波动的风险，为了尽可能降低流通A股股东的平均持股成本，提高流通股A股东抗风险能力，非流通股股东同意向流通A股股东共执行96,000,000股的对价安排，相当于流通股A股东每持有10股流通股将获得3.2股股份的对价安排。由于存在高达20％的理论安全边际，此方案充分保证流通A股股东的权益不受损失，体现了保护流通A股股东利益的原则，平衡了流通A股股东和非流通股股东的利益。这一点充分表明了大股东的股改诚意。

　　腾飞也许就在明天

　　东方航空A股上市以来，成长迅速，并创造了全国民航服务质量评比惟一“五连冠”纪录，荣获国际航空业界的“五星钻石奖”。截至2006年10月底，东方航空共经营航线370条，其中国内航线264条，香港地区航线18条，国际航线88条;每周共运行航班约5637班次，服务于国内外共127个城市。公司运营205架飞机，包括185架100座以上喷气式客机、10架50座喷气式客机和10架喷气式货机。

　　今年第三季度，在燃油附加费提升和客座率提升的作用下，东方航空收入增长迅速，同比增长达到24.77％，超过同期总运输周转量15％的增速，最终实现盈利4.92亿元。但由于油价的居高不下，前三季度仍旧亏损。

　　东方航空会计部总经理吴龙学表示：“今年1到9月，油价成本占公司主营业务成本的比例已经超过40％，去年同期该指标维持在36％左右。今年航油的平均价格大约在5800元/吨，较去年同期的4600至4700元/吨高出了1100至1200元/吨。而东航一年大致的加油量在240万到250万吨，油价的上涨使得东航在燃油成本上增加了26亿元以上的支出。”

　　对此，东方航空公布了三点应对措施：一是降低单耗，二是使用期货市场的套期保值功能锁定航油成本，三是增收节支。吴龙学透露，明年东方航空的套期保值总量达到公司航油总需求量的30％。由此，油价因素对东航的困扰将会降低到最小。

　　与此同时，我们也不能忽视我国航空业面临的三个重大利好：首先，从对东方航空业绩造成主要压力的原油价格来看，国际原油的价格出现了明显的回落态势，创出近一年来的新低，对减轻公司经营压力有着很大的积极作用；其次，是人民币的持续升值。由于我国原油有部分以进口为主，这对于燃油成本降低有积极的意义，同时可以降低购买飞机的成本，并且人民币升值趋势已经形成，会是未来长期的利好；再次，我国航空业具有长期持续成长的空间和潜力，是目前世界上最有发展前景的市场，年均成长有望在15％附近，良好的外部经营环境会使得明年东方航空的业绩随之提高。

　　随着这些中长期有利因素的逐渐释放，我们有理由相信中国航空业即将走出低谷。作为行业的排头兵，东方航空必将焕发出迷人的光彩。

(责任编辑：张雪琴)