业内人士认为，境外机构或通过H股对A股的传导作用影响市场

　　张志斌

　　香港股市和内地A股市场的联系正在不断加强，而这种关联度的增强或将为境外游资大规模投机提供机会，这是长江证券近期一份有关股指期货的研究报告所揭示的，该报告同时建议，管理层对股指期货推出的时机要予以慎重考虑。

　　昨日，香港恒生指数大涨241点，以18944.19点报收，再度逼近19000点大关，涨幅达到1.29%；香港国企指数全天上涨185.34点，涨幅更是高达2.16%。

　　长江证券金融工程分析师李强在一份名为《关于股指期货的一个情景分析》的研究报告中表示，香港市场总体上对内地股市有引导作用。他通过对A+H股收益率的实证检验，认为H股指数涨跌和H股涨跌分别对沪深300指数和A股涨跌有显著的引导作用，而反之的引导作用较小。

　　李强通过选取目前在A股和H股同时上市、又在沪深300指数中权重最大的一些上市公司的数据研究，发现招商银行(600036.SH，3968.HK)等H股收益率在5%的显著水平下对A股收益率有单向的引导关系；而同时H股指数收益率对沪深300指数收益率也有单向引导关系。

　　在上述研究结论的基础上，李强假设了一条国际游资利用H股、A股和股指期货谋取暴利的可能路径：国际游资拉高H股股价，再通过H股对A股的引导作用影响A股股价和沪深300指数上涨，当沪深300指数达到高位时，构建大量的沪深300指数期货空头头寸，然后利用前期买入的H股现货筹码打压股价，使得H股价格大幅下跌，再传导到A股和沪深300指数期货，待沪深300指数期货下跌后，再在低位平掉前期的股指期货空头头寸，赚取暴利。

　　国泰君安证券金融工程分析师蒋瑛琨在接受《第一财经日报》采访时表示，上述路径的可能性是存在的，但这样操作还存在一个成本问题，如果市场未能如预期的波动，游资很有可能就会得不偿失。从缩短传导过程的角度来说，使用A股筹码打压效果更为直接。

　　“如果出于国际游资进出方便的考虑，他们可能会选择利用H股。”蒋瑛琨表示，“而更好的节约成本方法可能就是通过一些大投行发表对某些权重股投资评级下调的研究报告来打压股价，在这方面以前就有先例。”

　　李强在报告最后表示，股指期货的推出将大大增强市场博弈的复杂性，而内地资本市场和境外资本市场的关联性也将更为紧密，从这一角度来说，还有一个内地投资者和境外投资者的博弈。他最后建议，管理层在选择推出股指期货的时机方面要慎重考虑，并建议已将大盘权重股作为核心资产的基金等机构投资者要做套期保值。

(责任编辑：李江平)