事件：

　　12月6日，公司发布了非公开发行预案公告，将向除控股股东扬农集团之外的其它境内外机构投资者发行不超过3000万A股。认购后的锁定期为12个月

　　发行价格不低于公告前二十个交易日的股票均价的90％。

若本次非公开发行完成前公司实施分红、送股或资本公积转增股本，则对发行价格作相应调整。

　　募集资金主要用于对控股子公司江苏优士化学增资，投入500吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改、2400吨/年贲亭酸甲酯及DV酰氯技改扩建、1000吨/年麦草畏原药、100吨/年二溴菊酸及溴氰菊酯、2000吨/年双（三氯甲基）碳酸二甲酯等五个项目，总投资24402万元。

　　评论：

　　公司是国内规模最大的新型仿生农药拟除虫菊酯生产基地。自上世纪七十年代中期开始，公司通过消化吸收、改进而逐渐自主掌握了关键的菊酯中间体生产技术，成为至目前为止的国内唯一能够商业化生产菊酯中间体而具有绝对的技术、规模、成本领先优势的企业。

　　拟除虫菊酯是继有机氯、有机磷农药之后的第三代杀虫剂，从使用范围上可以分为卫生用菊酯和农用菊酯两大类。作为仿生型农药，拟除虫菊酯有具有高效低毒低残留的特性，在日益注重环保、高毒农药逐渐被淘汰的情况下，需求日趋增加。公司的主导产品卫生用菊酯和农用菊酯的原药生产能力分别在2000吨/年和1500吨/年左右，其中卫生用菊酯类产品的生产规模在日本住友之后居世界第二位，以原药统计的国内市场占有率已经高达70%以上。

　　公司的卫生用菊酯业务的主营收入占比一直在70%以上，但因为近年来的发展已经进入平稳态势以及部分中间体的生产转移至新厂区，毛利率有逐渐下降趋势，今年前三季度的毛利率15.09%，同比下降3.58个百分点。

　　公司的农用菊酯业务是其未来发展重点，其生产规模随着位于扬州（仪征）化学工业园的子公司优士化学有限公司（控股95%）一期、二期工程的建设而逐渐扩大，公司计划将其在主营收入中的占比进一步提高到40%，使其成为公司未来发展的新的利润增长点。但今年前三季度，因为成本上升导致农用菊酯业务毛利近有9.92％，较上年同期下降8.83个百分点。

　　此次定向增发的募集资金项目――500吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改、2400吨/年贲亭酸甲酯及DV酰氯技改扩建、1000吨/年麦草畏原药、100吨/年二溴菊酸及溴氰菊酯、2000吨/年双（三氯甲基）碳酸二甲酯等五个项目即为优士化学公司的二期工程，除麦草畏是需求增加、替代高毒的广泛使用的除草剂之外，其余主要是农用菊酯的中间体和原药生产或中间体替代品，如三氟氯菊酸是合成高效氯氟氰菊酯等拟除虫菊酯的重要中间体；贲亭酸甲酯是生产高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氟氯苯菊酯等菊酯类农药的主要中间体，也是化工产品和医药的重要中间体；DV酰氯是生产氯氰菊酯、氟氯氰菊酯的主要中间体；二溴菊酸是溴氰菊酯的关键中间体；双（三氯甲基）碳酸二甲酯是一种对环境友好的化工原料，可用于替代几乎所有剧毒光气下游产品的生产，公司拟用该产品替代全部现菊酯生产工艺中使用的氯化亚砜。

　　做为目前国内唯一的拥有自主技术生产农药中间体的公司，此次的募集资金项目充分体现了公司的技术优势――所有项目的技术均为公司自主研究开发，产品不仅可替代进口、解决国内企业受制于进口原料的瓶颈，并能够配套自用扩大农用菊酯的生产，而且可以对外销售，以低成本优势占领需求旺盛的相关生产领域、巩固公司的竞争优势。根据公司方面的测算，所有项目投产后，可以大幅度提高农用菊酯的盈利水平，将为公司带来约3900万的净利润，为公司05年全年净利润的90％。

　　公司前三季度实现主营业务收入75594万元，同比增长25%；实现主营业务利润10137万元，同比下降8%；实现净利润3446万元，同比增长4%。每股收益为0.34元，净资产收益率为8.1%，每股经营流达到1.20元。利润增幅低于收入增幅，主营利润率由上年同期的18.19%下降到13.16%，主要是由于原料成本上涨而公司采取控制产品价格涨幅、抑制竞争对手、达到占领市场到营销策略。鉴于公司前三季度的净利润增长幅度较小，略降我们原有的业绩预测，公司全年净利润约在4915万元上下、每股收益0.49元。

　　募集资金项目是优士公司的二期工程，已经陆续在建，计划将在07年逐渐投产。假设07年、08年的达产率分别是70％和90％预测，在原有业务稳定增长的基础上，未来两年公司的净利润预计分别为7449万元和8701万元，分别同比增长52％、17％，每股收益分别为0.74元、0.87元，以增发3000万股摊薄每股收益分别为0.57元、0.67元。

　　公司目前股价9.69元，06－08年动态市盈率依次为19.8倍、13.1倍、11.1倍，以公司的独有自主创新技术优势可考虑给予15－18倍的高于其它农药类公司的市盈率水平，合理股价区间11.1-13.32元，维持对公司谨慎增持的投资建议不变。