我们判断，07年电力行业经营环境不会比06年明显改善，但投资机会将好于06年。

　　预计08年行业景气见底回翘，利用小时带来的负面影响大为减弱，行业盈利有望加速回升，而07年正是投资08年，买入电力股的时机，给予行业推荐评级。

07年行业景气将呈加速下滑，业绩增长压力较大，行业依然带有防御性特征，有大集团背景的龙头股是最好配置，是07年投资电力的主策略。另外，可关注电力改革深化、节能环保带来的机会，同时关注集团整体上市、电网公司、广东核电等电力新品种上市带来的机会。

　　预计06～08年全国平均发电利用小时分别下降4.2%、4.4%、0.4%，09年起利用小时回升。07年水电利用小时再度下滑可能性不大，火电利用小时下滑压力增大。东北、华北以及山东、广东、云南等地有望维持较高的利用小时。

　　煤炭供需环境偏松，市场煤价07年有小幅下降的压力。煤炭企业可能将其成本上升向下游转移，煤炭订货会重点电煤价格有上涨的可能。

　　电价因煤电联动上涨可能性不大，唯一可能来自重点电煤大幅上涨。电改深化对电价影响短期不显著，节能环保政策推进抬高电价水平。

　　建议关注：（1）大集团旗舰公司国电电力（600795）、国投电力（600886）、粤电力（000539）、桂冠电力（600236）、长江电力（600900）、华能国际（600011）、大唐发电（601991），其中国电电力（600795）、国投电力（600886）、粤电力（000539）、桂冠电力（600236）兼备稳定和成长，为上选；（2）扩张或潜在扩张业绩可能大幅度提升的金山股份（600396）、华银电力（600744）、赣能股份（000899）、黔源电力（002039）、吉电股份（000875）、川投能源（600674）；（3）受益节能环保的凯迪电力（000939）煤矸石和铬渣处理电厂、宝新能源（000690）煤矸石电厂、九龙电力（600292）脱硫业务。

　　国电电力(600795)：长期价值仍可期待，关注整体上市

　　公司前三季度业绩略低于预期。从前三季度电量的情况看，火电电量好于预期而水电电量低于预期，总电量则符合预期，但由于水电毛利率较高，水电出力的下降对公司的负面影响大于火电的正面贡献，导致公司在电价调整后毛利率上升不到2个百分点，同时因为汇兑收益同比大幅度减少，公司业绩增长乏力。但公司仍是具备长期发展空间的优质电力公司，具有较为显著的长期投资价值。

　　预计公司06、07、08年每股收益0.43元和0.52元、0.60元，行业见底预期下，估值有望回升，07年15倍市盈率看，目标价位7.8元，维持推荐评级。建议关注集团整体上市。

　　国投电力（600886）：成长空间广阔，仍有估值优势

　　公司前三季度业绩低于预期。相比半年报，公司毛利率有进一步下降的趋势，主要因为靖远和华润利用小时下降幅度较大，以及曲靖煤价上涨所至。四季度公司增发收购项目将并表，预计能给公司带来4分钱左右的新增每股收益。

　　预计公司06、07、08年每股收益0.48元和0.64元、0.72元，目前估值仍低，考虑公司市净率水平较高，给予公司07年13倍市盈率估值，目标价位8.30元，维持推荐评级。

　　粤电力A(000539)：业绩回升趋势确立，供需环境显乐观

　　公司前三季度业绩符合预期。三季度公司电量环比增长超过20%，幅度大于去年同期19%的水平，在全国机组利用小时普遍下降的情况下，公司电厂三季度维持了较高的利用小时，同时因为电价上调，三季度业绩环比翻番。公司业绩回升的趋势已经确立，07年公司新投产机组的作用全面体现，将令公司进入相对快速的业绩增长阶段。

　　预计公司06、07、08年每股收益0.31元和0.43元、0.46元，公司近期股价涨幅较大，已超越10月给出的5.10元的目标价，但考虑07年公司高速扩张带来的业绩增长，以及广东供需相对乐观的环境，我们认为公司估值可看高到07年15倍市盈率，目标价6.5元，维持推荐评级。

　　桂冠电力(600236)：关注水电资产注入进展

　　公司前三季度业绩符合前期的预增公告，但低于我们的预期。上半年公司业绩同比增长了142%，第三季度业绩同比仅增长了29%，由于三季度有电价调整的因素，加上合山火电的恢复正常，因此第三季度的增长幅度并不理想。虽然公司年内业绩低于预期，但作为红水河资源唯一的整合平台，中长期发展前景广阔，水电股的优势将在电力改革深化中进一步得到体现，其市场价值也将进一步达到认同。

　　在不考虑四川水电的情况下，预计公司06、07、08年每股收益0.28元和0.38元、0.42元。给予公司07年16倍市盈率估值的情况下，公司合理价位6.1元，但收购四川水电的进展情况，以及岩滩、龙滩的注入有望提升公司价值，提升目标价位至7.0元，维持推荐评级。

　　长江电力(600800)：07年价值中枢8.80元

　　公司前三季度业绩符合预期。由于长江来水严重偏枯，公司前三季度电量同比减少了7.22%，但第三季度公司采取了一些节支措施，财务费用同比下降了6200万元，使前三季度每股收益基本维持了去年同期的水平。四季度由于三峡水位的提升，公司仍有希望完成全年电量，即使电量略低于去年，对业绩影响并不显著。在不考虑转让建行股份收益的情况下，预计06、07、08年公司每股收益为0.40、0.46、0.55元。

　　根据绝对估值，07年折现值比06年高10%，原8元合理估值提高到8.8元，公司具有的稳定性在大盘行情演绎到一定程度后可为公司带来溢价，维持推荐评级。

　　华能国际(600011)：资产整合或给公司带来机会

　　公司前三季度业绩符合预期。收入增长主要来自新增机组贡献的电量增长，以及电价调升。利润方面，由于电价调整和较好地控制了煤炭成本，公司毛利率同比上升了2.3个百分点，有效抵消了利用小时下降的负面影响，实现了较快的利润增速。

　　维持06、07年0.44元、0.45元、0.48元的每股收益预测。考虑H股目前仍溢价A股5%左右，以及在电力行业可能出现的整合中，公司所具有的优势，其稳定性也可弥补预期成长性的不足，公司仍具有一定的投资价值，同样给予07年15倍市盈率估值，目标价位6.8元。维持推荐评级。

　　凯迪电力(000939)：关注煤矸石、铬渣发电项目

　　公司一直是国内脱硫工程行业的龙头，业绩也主要来自脱硫工程，但基于公司自身对脱硫行业的判断，决定将持有90%股权脱硫子公司凯迪电力环保的70%股权转让给CCMP亚洲投资基金，用转让所得资金拓展其他领域业务，实施战略转型。

　　河南蓝光2×13.5万千瓦煤矸石综合利用电厂，采用循环流化床技术，是公司控股94.5%的电厂，但由于没有享受到国家对此类环保电厂的优惠政策，该电厂盈利状况不佳，预计06年仅能盈亏平衡。随着2号机年底投产，将摊薄固定成本，该厂盈利有望好转，07年有望贡献3000万以上的利润。另外，公司控股100%的义马环保电力公司从事的是铬渣综合利用发电，建设15.5万千瓦机组，将获得税收优惠政策，预计08年产生效益。

　　新业务要及时弥补脱硫业务的空白，并实现较大幅度的增长，有一定的难度。在不考虑公司非经常性损益的情况下，预计06、07年公司每股收益0.40、0.42元，潜在机会落实以前，目前17倍市盈率的估值基本合理，给予中性评级。

　　九龙电力(000939)：脱硫工程承包龙头

　　公司控股66.44%的远达环保是国内脱硫工程龙头企业，对公司利润贡献在40%左右。背靠五大集团之一的中电投，加之目前已处于市场领先的位置，远达环保完全有可能成为最后少数生存下来的脱硫公司，但短期内仍不得不承受激烈竞争导致的盈利能力下降。

　　06年由于有新增白鹤电厂的贡献，公司电力业绩将实现50%以上的增长。脱硫业务虽然毛利率下降，但收入有望翻番，业绩仍有望实现大幅度增长。由于三季度计提大量坏帐，对公司业绩有一定削弱。预测公司06、07年EPS为0.21、0.26元。公司合理股价在3.70元～4.40元之间，目前市场估值基本合理，给予中性评级，但脱硫行业可能进入整合期，远达环保盈利能力可能回升，建议关注。