最近以来，中国股市可谓船借水势，又借风势，扶摇直上地走出了一波让人吃惊的行情。从表面上看，股指的上涨加上不断垒高的成交量配合，似乎不是有价无市的空心菜。

　　不过，只涨不跌的行情也引来了市场的分歧，其中主要表现在不断壮大的机构投资者和逐渐式微的散户两个阵营。当前，一些证券公司此起彼伏的研讨会俨然变身为荐股会，而且是逢“荐”必涨。各种价值重估论、人民币升值论、题材和概念论、2200点起点论等响彻大街小巷。然而，机构投资者的热捧与散户的一朝被蛇咬、十年怕井绳的小心形成了极大的反衬。遭受过惨痛教训的投资者在涨势如虹的市场上逐渐表露出恐高症状。

　　一般来讲，反差和分歧应该是股市进入盘整的一个重要心理基础，遗憾的是，目前的股市并没有遵循这一逻辑，依然在争论中不断走高。

　　确实，经过股权分置改革，对上市公司大股东占款的清理，上市公司业绩的改善，一些上市公司资产重组后的价值提升，中国经济的不断增长以及人民币的持续升值等，都为股市的上涨带来了有力支撑。但是，必须指出的是，股市存在一定的投资价值，并不意味着目前这种只涨不跌的行情不存在问题。

　　首先，过剩的资金流动性是推动目前股市大涨的主要因素之一。最近几个月以来，中国贸易顺差屡创新高，最新的11月份的数据是233亿美元。巨额的经常项目顺差在强制性结售汇制的安排下，不断兑换成了人民币。加之，由于目前的劳动—资本间的收入分配制度更多地倾向于资本一方，大量的资金过度地集中到少数人手中，迫切需要寻找出路。

　　然而，央行为防止人民币过度升值，把利率政策与汇率政策通过利率平价原则给捆绑在一起，导致央行无法通过利率政策来降低货币市场的流动性。较低的利率客观上促使资金持有人提高了风险偏好，大量的货币开始在中国资产市场寻找投资或投机机会。

　　因此，从货币流动性的角度看，目前股价的不断垒高俨然成了一种货币现象，已经开始脱离市场的基本面而独步上行。

　　其次，就中国经济本身来看，经济增长速度放缓问题已经开始出现。一方面是依靠投资推动的经济增长方式不可持续，目前许多行业都存在不同程度的产能过剩压力，甚至一些行业还存在新增产能的冲击；另一方面是总需求现在变得并不稳定，一是消费短时间内难以有很大提高，二是外需变得急剧不稳定，不仅受到越来越多国家的贸易保护主义的打击，而且也受到美国经济越来越凸现的衰退迹象的影响。

　　整体经济所面临的变化状况表明，银行、机械、煤电和钢铁等与经济周期直接相关行业上市公司的业绩可能更加不稳定；同时，如房地产这类存在价格泡沫的上市公司的业绩也将越来越不稳定。由于存在不稳定因素，反映在这类公司的股价上，应该存在一些贴水成分，然而涨势如虹的股市却赋予了各种溢价成分以不断助涨。

　　显然，目前的股市基本接近于当下的房地产市场，市场行情逐渐蜕变成了一种货币现象。如果有关部门不及时采取措施，过去横生于股市中的击鼓传花、抬轿子游戏将再次上演。

　　（作者为北京普蓝诺经济研究院研究员）

(责任编辑：崔宇)