中铝整合揭幕：山铝、兰铝「区别对待」

　　接近中铝的知情人士称，由于主营业务有所不同，中铝将对山铝和兰铝区别对待。目前最有可能的资产整合方案是，中铝将山铝并不多的电解铝产能置换到兰铝。

　　12月4日，S山东铝(简称山铝)及S兰州铝(简称兰铝)同时发布公告称：本次停牌可能与本公司控股股东中国铝业股份有限公司的资产或股权重组有关。

　　由此，中铝系旗下众多上市公司的整合大幕，终于从山铝和兰铝开始拉开。

　　去年的12月，中铝落子如飞，一月间收购叁家公司股权。一年之后的同一时间，中铝的并购大戏终于走到了整合的关键时刻。

　　接近中铝的知情人士称，由于主营业务有所不同，中铝将对山铝和兰铝区别对待。市场人士认为，目前最有可能的方案是，中铝将山铝并不多的电解铝产能置换到兰铝，进而通过换股方式完成山东铝业的股改与整合，然后注销退市。而对兰铝，还可能将注入其他电解铝及自备电厂等优质资产。

　　山铝、兰铝区别对待

　　自2004年掌舵中铝以来，肖亚庆带领中铝不仅在国内大举并购，初步完成了从铝土矿??氧化铝??电解铝??铝加工的产业链搭建，而且走出国门，在澳大利亚、巴西、越南等各地留下了「CHALCO」的足迹。

　　在如火如荼展开并购的同时，旗下数家上市公司的交叉竞争以及中国铝业回归A股等问题早已使「整合」成为关系到中铝下一步发展最为紧要的大事之一。目前大家最为关注的便是，肖亚庆如何落子这场整合大戏。

　　「历时一年多的并购和海外投资，中铝的资金链并不宽松。在这样的情况下，现金回购的可能性很小。」一位知情人士说。

　　事实上，就在今年11月24日，中国铝业驻澳大利亚首席代表王文甫还对记者表示，中国铝业已与一些有意与其组建合资公司共同开发澳大利亚昆士兰州奥鲁昆铝土矿的潜在夥伴进行了商谈，但谈判尚未结束。寻找合作夥伴有多种现实考虑，其中之一就是为中国铝业「分担估计为22亿美元的财务负担」。

　　上述人士称，换股避免了大量现金流出，而且因为中铝本身也在谋求A股上市，相比正常IPO程序，与旗下两家子公司换股后，中铝上市步伐或将提速。

　　落实到细节，知情人士表示，中铝将对山铝和兰铝区别对待，这与兰铝、山铝的产业特点和中铝规避回归A股的主要障碍是一致的。

　　兰铝以电解铝生产为主，山铝以氧化铝生产为主，而中铝虽然拥有氧化铝及电解铝完整产业链，但两者相比，氧化铝的比重要远远大于电解铝。

　　中铝2005年的年报显示，中铝股份的氧化铝产能达到了833万吨；电解铝产能为150万吨，而在电解铝的150万吨产能中，兰州铝业的产能贡献为16万吨，约在十分之一左右。

　　因此，中铝若回归A股，首先需要规避的是与山铝的同业竞争问题。

　　市场人士猜测，目前最有可能的方案是，中铝会将山东铝业并不多的电解铝产能暂时置换到兰州铝业，进而通过换股方式完成山东铝业的股改与整合，然后注销退市。

　　而至于兰州铝业的下一步，虽然从目前股权结构来看，中铝合计持有兰州铝业29.92%的股份，但知情人士透露，在今年两会前后，中铝曾与甘肃省高层在北京进行了会谈，双方就「兰铝存续部分无偿划拨给中铝公司」达成了一致意见。

　　一旦兰铝存续部分无偿划拨给中铝公司，则意味着中铝已经控制了兰州铝业42.65％的股权。但是也有业内人士称，由于电解铝的行情在今年以来持续看好，兰州铝业的利润相比去年大幅上升，这一股权划转落实到地方利益之上，尚存很大变数。

　　而由于氧化铝的上涨周期告一段落，同以氧化铝为主业的山东铝业相比，中铝应对兰州铝业的资产整合，「手中的牌会更多」。这其中，优质资产置入兰州铝业将是一个主要方面，包括行情甚好的电解铝产能置入，比如甘肃连城铝厂，也包括装机容量大、机组质量高的电力资产的注入，比如兰州铝业的新建自备电厂等。

　　整合难题

　　即使如期完成兰铝与山铝的股改与整合，中铝的整合难题也远未结束。

　　在短短不到两年时间内，中铝已经在不知不觉中，实现了对产业链主要企业的大并购。

　　2005年，以7.67亿元买入兰州铝业28％股权，出资5.1亿元与山西关铝成立山西华圣铝业，出资2.47亿元拿下焦作万方29％股权，以2.7亿元购得白银红鹭铝业51％股权；

　　2006年，以2.19亿元买入遵义铝业66.4％股权，以5亿元代价将抚顺铝厂揽入怀中，以无偿划转方式受让包铝集团80％股权，收购四川广元启明星铝业26％的股权，以4.12亿元总代价分别向临沂江泰铝业有限公司及山东华盛江泉热电有限公司收购山东华宇铝电有限公司约40.69%和14.31%股权，收购华盛江泉集团60％股权……

　　在目前中铝旗下众多上市公司中，除山铝、兰铝外，还涉及包头铝业、焦作万方、关铝股份、江泉实业等多家上市公司。

　　在这些上市公司中，尽管多在铝行业，但特点各不相同，而且相互之间的竞争也日趋激烈。比如包头铝业、焦作万方、关铝股份都以电解铝生产为主，但包头铝业的铝加工产业不仅与正在扩展铝加工能力的其余叁家竞争，也与中铝旗下的西南铝业产生竞争。

　　此外，江泉实业还拥有氧化铝产能，尽管以满足自身需要为主，但难免与中铝旗下的山东铝业、河南中州铝厂产生竞争。

　　而如果中铝试图完善自身的产业链，未来以一家集铝土矿??氧化铝??电解铝??铝加工产业链为一体的A股上市公司登场，那麽对于上述四家上市公司的股权关系处理，并非如合并同类项般如此简单。

　　除包铝以中铝持有母公司八成股权而被牢牢控制以外，焦作万方、江泉实业等要麽原本是地方企业，要麽是民营企业。而当中铝再次整合时也许会发现，当年这些因为氧化铝价格高企难以生存的电解铝上市公司，是否还会如当年那样，心甘情愿地投身中铝怀抱？