长江证券研究所 朱毅
    今年对于全球旅游行业来说都是一个非常利好的年份,经济大发展、消费升级等无不刺激着旅游类上市公司不断提升估值水平。 考虑到我国经济长期趋势向好,以及人均GDP从1000美元向3000美元迈进等因素,预计A股市场旅游酒店类上市公司的业绩增长将保持在一个较高的水平。我们维持对行业“看好”的投资评级。
    行业进入高景气阶段
    激发旅游人次增多的主要动因在于:可支配收入提高、闲暇时间增多以及消费习惯转变。而我国旅游业的快速发展还得益于政府的扶持、城镇化进程的加快以及奥运等外部诱因的刺激。
    经济高速发展。中国经济发展连续10年一直处于全世界前沿,GDP年度增幅远高于世界平均水平,而据世界银行预测,未来20年,中国经济还将继续保持高速增长态势。经济的高速发展为中国旅游行业的大发展提供了坚强的后盾。
    闲暇时间增多。工作日的减少、休息日的增多,为人们外出旅游创造了时间上的便利。1995年3月,国务院发布规定开始实行双休日制度;1999年9月,国务院改革出台新的法定休假制度,每年春节、“五一”和“十一”全国放假7天。另外,一些企事业单位也开始实行带薪假期制度,时间的宽余使得大规模、长时间、远距离旅游成为可能。
    消费结构升级。我国城乡居民已基本进入小康阶段,具备了外出旅游的条件。此外,随着中央对于“三农”问题的不断重视,农民未来收入水平将会显著提高,并将加快推动农村消费的升级。
    人口与城镇化。庞大的人口基数是大众旅游人数增加、规模扩大的基础。虽然经过了近20年的人口控制,但我国人口还是在以每年1500万人的速度在增加,这种人口的增加本身就伴随着对财富以及消费服务的需求。作为重要一员,旅游行业将成为服务消费支出中增速较快的行业。
    政府强大支持。“十一五”规划将旅游定位为新的经济增长点。产业定位的确定,有利于政策今后对旅游行业在资金、技术、人才等方面进行倾斜,中国旅游行业必将迎来新的发展机遇。
    奥运会召开。奥运会对举办国经济会产生重大的刺激作用,这在以往举行的历届奥运会中已经得到了验证。我们认为,奥运会对中国经济特别是旅游酒店行业的影响将是深远的,预计2008年北京奥运会期间将吸引大约80万人次的外国旅游者入境。
    子行业各具优势
    经济型酒店:旅游细分行业中的佼佼者。人口众多使得我国旅游需求结构呈现多元化特征。经济型酒店的服务对象主要为普通消费者,处于需求结构中的人口最密集区,这使得整个经济型酒店行业年平均增幅超过50%。
    经过近10年的发展,我国经济型酒店已经初具规模。目前排名前十的经济型酒店中已经出现了客房数量接近万家的“锦江之星”,饭店数量逾百家的“如家”等。可以说,中国的经济型酒店已经进入了发展的黄金时期。
    自然景观:凸显垄断优势。景点所具有的垄断性特征,使得一般消费者对门票价格上涨并不十分敏感。以首旅股份旗下的南山景区为例,其2005年年底进行票价上调,但由于南山景区在整体规划和景区建设上都具有优势,因此在2006年并没有出现大幅度的收入减少。
    按照国家发改委与旅游局的协议规定,旅游景点门票价格上调时间原则上至少要满3年。目前沪深两市上市公司中已经有多家景点存在票价上调的可能,因此我们认为推动景点类公司业绩增长一个主要因素或许在于涨价预期。
    商务会奖:小荷才露尖尖角。所谓“商务会奖”就是公司会议、奖励旅游、协会与社团组织的会议以及展览会四部分的总称。
    2005年,美国公司的员工奖励中大约有26%采取了奖励旅游的方式。国内目前部分企业特别是外资企业也相继采用了此种方式对员工给予奖励,加之国内各类商务活动、商务会议日渐增多,我们认为整个商务会奖行业正在经历一个从无到有、从小到大的孕育发展过程。
    重点个股点评
    丽江旅游(行情,论坛)(002033):丽江旅游(行情,论坛)身处玉龙雪山地区,拥有区域内全部三条索道资源。玉龙雪山迤逦的风光为公司索道营运提供了较为稳定的客源,在目前进入丽江旅游(行情,论坛)的游客中,单条索道乘坐率已经超过了45%。
    目前市场对峨眉山、黄山、桂林旅游(行情,论坛)、北京旅游(行情,论坛)等具有景点门票资源的公司,普遍给予了较高的市盈率。如果给予公司32倍市盈率,则其二级市场合理价位应在14.72元。
    峨眉山A(行情,论坛)(000888):整体宣传力度的加强、索道建设的加紧推进等因素,使得我们判断公司门票与索道票价上调的时点应该越来越近了,预计最有可能发生调价的时点在2007年5月前后。我们调高公司2006、2007年EPS至0.18元和0.22元,维持前期“谨慎推荐”的投资评级。
    锦江股份(行情,论坛)(600754):公司希望能够在未来3-5年内,将酒店管理作为工作重点,全球排名上升到25位以内,继续保持全国第一的地位。我们认为,公司是中国旅游行业的一面旗帜,有着清晰的发展脉络。预计公司2006、2007年EPS分别为0.36元和0.38元,目标价在13.68元,维持“谨慎推荐”的投资评级。
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