本文特点：

　　首次提出黄酒行业新世界和旧世界生产商的分类方法，作为快速消费品概念上的黄酒处于生命周期成长初期；

　　根据数据分析，提出金枫近年来的崛起，在相当程度上源于成功地侵蚀了和酒的市场份额；2004年以来旧世界龙头的行业地位并没有弱于新世界龙头的观点；

　　按照俊峰品牌渠道评级体系对3家黄酒上市公司进行分析，以供投资者参考。

　　结果显示，3家上市公司在品牌渠道坐标系中的坐标点均呈现向右上方移动的良好发展趋势，显示了3家上市公司均处于投资价值提升过程中。

　　投资要点：

　　我们认为，随着行业内龙头生产商开始运用快速消费品营销策略进行产业创新，以中高端黄酒为主力品种，发力餐饮及商超等通路，参与区域和全国性酒类市场竞争，作为快速消费品概念上的黄酒才刚刚开始进入成长初期！

　　目前黄酒行业呈现新世界龙头和旧世界龙头各踞自身优势市场，又互相渗透对方市场和争夺新市场的竞争局面。新世界市场：寡头垄断格局；旧世界市场：垄断竞争格局。

　　2001-2005年间新世界龙头和旧世界龙头收入占全行业比例均上升了1个百分点，新世界龙头对全行业的冲击也没有达到所向披靡的程度，尤其是2004年以来旧世界龙头的行业地位并没有弱于新世界龙头。

　　我们认为，鉴于目前黄酒处于生命周期成长初期，因此从产业投资和证券投资角度来看，已经进入投资春天，更何况本来就是稀缺品种的3家黄酒上市公司的基本面最近发生了重大利好变化。

　　按照我们在2006年11月《产业逻辑投资线路图--俊峰品牌渠道评级体系--快速消费品（以食品饮料为主）行业研究模型》中所提出的研究方法分析3家上市公司，我们认为不论是品牌拉动型的古越龙山、还是渠道推动型的金枫和会稽山，其在品牌渠道坐标系中的坐标点均呈现向右上方移动的良好发展趋势，显示了3家上市公司均处于投资价值提升过程中。

　　我们给予古越龙山（600059.ss）和轻纺城（600790.ss）推荐评级，建议投资者重点关注；给予第一食品（600616.ss）谨慎推荐评级，不过我们认为应该给予金枫酒业以超出食品饮料行业其它龙头的估值水平。

　　古越龙山近期基本面发生了重大变化，与我们在2006年7月26日《G龙山（600059）：高估的老酒价值可喜的经营动向》的分析内容相符合。

　　轻纺城（600790.ss）通过股改，剥离了包袱，且作出了业绩承诺，推出了高管股权奖励方案。

　　一、黄酒：作为快速消费品，刚刚进入成长初期黄酒是世界上最古老的酒类之一，与啤酒、葡萄酒并称为世界三大古酒，源于中国，且唯中国有之，至今约6000年以上的历史。作为传统文化消费意义上的黄酒，在漫长的历史长河中，已经度过了成长期和成熟期，在2000年左右已经处于衰退期。但是，随着行业内龙头生产商开始运用快速消费品营销策略进行产业创新，以中高端黄酒为主力品种，发力餐饮及商超等通路，参与区域和全国性酒类市场竞争，作为快速消费品概念上的黄酒才刚刚开始进入成长初期！

　　我们认为，黄酒开始成为真正意义上的跨区域快速消费品，如图1所示，其生命周期发展路径如下：

　　2003年以前，从快速消费品概念意义上来说，黄酒处于导入期，主要市场集中在传统消费区域，地缘经济特征明显，如图2左图所示。

　　2004年以来，随着古越龙山和会稽山等生产商广告投入增大，高调进入全国性市场，黄酒行业开始进入成长期。目前，黄酒处于成长初期（如图1箭头所示），市场集中度较低，如图3所示，不仅如此，在全部的黄酒消费量中，饮用酒占比还较低，特别是中高端品种；我们认为，随着全行业营销投入进一步增大，若干年后营销乘数效应终将显现，全国性市场特别是一二线重点城市市场将全面拓展成功，如图2右图和图4所示，行业销售量和销售收入特别是中高端品种大幅增长，毛利率和吨酒价格稳步上升，黄酒将进入成长中期；展望未来，不仅国内市场容量巨幅增长，而且随着我国综合国力的进一步增强，中华文化强势输出，作为优秀代表之一的黄酒必将突破目前海外市场的局限，全面进入国际市场，如图2右图所示，黄酒行业将全面进入成长期。

　　二、行业格局：新世界VS 旧世界

　　在和酒推出创新型黄酒产品之前，黄酒消费市场是黄酒行业旧世界亦即传统型黄酒的天下。自从和酒出现以来，黄酒行业格局发生了巨大变化。

　　如图6所示，目前黄酒行业呈现新世界龙头和旧世界龙头各踞自身优势市场，又互相渗透对方市场和争夺新市场的竞争局面。

　　如图7所示，2001-2005年双方龙头生产商相互角力、共同成长。2001-2003年，新世界龙头生产商销售收入占全行业比例快速攀升，与旧世界的差距迅速减小，且在2003年达到顶峰，显示了在此期间旧世界龙头生产商在竞争中处于完全被动态势；不过，从2004年开始，旧世界生产商大力开拓全国性市场，不仅销售收入增长速度一举超越新世界龙头生产商，而且将双方收入占比差距再次拉开。

　　2001-2005年间新世界龙头和旧世界龙头收入占全行业比例均上升了1个百分点，从这个角度来看，新世界龙头和旧世界龙头并没有完全此消彼长，新世界龙头对全行业的冲击也没有达到所向披靡的程度，尤其是2004年以来旧世界龙头的行业地位并没有弱于新世界龙头。结合图7、8，经过分析新世界龙头两大龙头近年来的此消彼长历程，我们认为，除了旧世界龙头在上海市场的市场份额下降这个因素以外，金枫近年来的崛起，在相当程度上源于成功地侵蚀了和酒的市场份额。

　　我们进一步分析新世界龙头和旧世界龙头的优势市场，结合各公司的分地区销售结构，分析出如下观点：

　　新世界市场：寡头垄断格局。如图8所示，新世界龙头优势市场即上海市场，近年来被金枫和和酒两大巨头牢牢把控了80%左右的市场份额，其中金枫更是稳步盘升、后来居上，目前已经突破50%大关；旧世界市场：垄断竞争格局。如图9所示，旧世界龙头优势市场即浙江市场，多年来市场格局没有很大变化，虽然会稽山增长势头较好，古越龙山也稳中有升，但整个市场仍然处于垄断竞争格局。

　　三、未来发展关键：产业链重塑与进一步增大营销投入我们认为，就目前发展阶段来说，黄酒龙头生产商运用快速消费品营销策略进行产业创新和消费升级，这两者之间呈因果关系，运用快速消费品营销策略进行产业创新是因，黄酒消费升级是果。和消费升级相关的产品结构升级，也是各生产商出于追求利润和开拓全国性市场的必然选择。

　　展望未来，我们非常看好黄酒的市场发展空间。当然，在行业发展过程中还存在着很多需要改善的方面，在此我们就全行业未来发展的几个关键问题和大家进行探讨：

　　产业链思考：就行业现状来讲，目前产业链各个环节之间尚存在较大的改进空间。我们仅列如下几点：

　　..渠道重塑。我们认为应该从产业链角度来考虑渠道的配置问题，不能将其看成是独立的企业资源，所以各生产商在利用餐饮和商超渠道进行扩张的过程中，有转变观念的必要性，当然在此过程中有可能涉及销售模式的重建。

　　..深挖各环节细节，提升附加值，做大市场蛋糕。（1）酒器与酒文化。对于黄酒的特制温酒器具的研发，配以特殊有效的消费方法，有利于提升黄酒消费的价值内涵，促进销售增长；通过各种方式，营造高贵的消费文化和消费环境，强化消费习惯的形成；（2）开发或推广与黄酒现场消费相配套的菜系，比如江浙沪、鲁系特色菜和海鲜系列等，提高黄酒在酒类现场消费场所的曝光率。（3）细分消费群体，开发和推广不同种类的黄酒，例如女士黄酒和老年人祝寿用酒等；迎合年轻消费者，推出黄酒加冰、话梅、柠檬等，或兑雪碧、可乐、果汁等新颖的喝法，扩大夜场消费的可能性。

　　营销能力与营销投入：虽然2004年古越龙山夺得央视中国黄酒第一标，会稽山等公司也相继在央视投入广告巨资，但相对于其它酒类来说，还需要大幅提高广告等营销投入。我们认为，只有营销持续高投入，黄酒进入高速成长期的时间才能够大大缩短。另外我们认为，如果龙头生产商的品牌管理能力能够进一步提高，品牌管理体系更为规范化，那么行业格局将提前确立。

　　业外资本进入：比如业外资本以规范化OEM、收购现有生产商和整合渠道等形式进入，将产生鲶鱼效应和做大产业规模。

　　我们认为，鉴于目前黄酒处于生命周期成长初期，因此从产业投资来看，已经进入投资春天，更为确切的说是初春。从证券投资角度来看，也已经进入投资春天，更何况本来就是稀缺品种的3家黄酒上市公司的基本面最近发生了重大利好变化。如果等到若干年后全行业开始全面进入成长中期再进行投资，那时只能称为投资夏天，也只能获取平均投资收益而不是超额收益。

　　四、重点上市公司：基本面发生重大利好转变俊峰品牌渠道评级体系对金枫、古越龙山和快稽山的部分分析结果如表1和图10所示，本报告隐去3家公司的数量化结果。

　　我们对3家上市公司古越龙山（600059.ss）、轻纺城（600790.ss）。

　　和第一食品（600616.ss）投资要点进行了分析，供投资者参考。我们给予古越龙山（600059.ss）和轻纺城（600790.ss）推荐评级，建议投资者重点关注。

　　古越龙山近期基本面发生了重大变化，与我们在2006年7月26日《G龙山（600059）：高估的老酒价值可喜的经营动向》的分析内容相符合，具体内容请参见研究报告。第一食品（600616.ss）各项业务的详细研究请参见2006年3月2日《G食品（600616）：坐拥黄酒新世界旗舰》。