天康生物是新疆建设兵团国资旗下的饲料和兽用生物制品生产企业，是全国第三大口蹄疫疫苗生产企业，其牛羊口蹄疫疫苗的市场份额达16%，饲料规模尚属区域性中型厂家，其整体产能只相当于全国饲料三强企业的一个单体厂；公司疫苗业务已超过饲料业务成为公司主要利润来源。

随着两个GMP生产车间04、05年相继建成投产，05、06年疫苗产量和收入都大幅增长，但公司06年产能利用率只有30%左右，未来有较大提升空间，不过提升速度主要还看公司的销售能力；公司除了巩固现有牛羊口蹄疫疫苗等优势产品外还加大对猪口蹄疫和二价合成肽疫苗的研发，因此我们认为公司疫苗业务未来三年业绩复合增长率在30%以上；饲料业务尚小，前期投入不大，04、05年公司饲料业务分别以18%和12%的速度增长，毛利率则受原材料价格波动的影响总体有所下降；公司目前产能20万吨左右（包括参股子公司），计划三到五年通过收购与扩建，将产能扩大到40万吨。我们保守预计，公司未来三年饲料销售收入将保持10%-20%的增长。

　　公司本次募集资金四个项目均为饲料业务，牛羊专用饲料项目在于提高产能，浮性水产饲料项目旨在扩大覆盖面，酶制剂和益绿素饲料添加剂项目则是深入饲料产业链上游，目的要提升饲料业务综合竞争力。

　　我们用产能-市值比较和市盈率比较两种方法对公司的两类业务进行估值，前者得出公司预期股价为15.69元，后者按25倍PE结合06、07年业绩得到公司合理估值为13.70元-18.93元。