最近基金发行创历史最好记录。2004年上半年当上海、北京两家股票基金发行超出100亿元人民币的时候,市场惊呼其规模巨大,但是这个数据在今年的证券市场却被屡屡刷新,几百亿规模的股票基金几天就完成销售,有些证券公司一天就能卖几个亿基金。

投资者还一个劲地怨赶不上买基金的趟,看来市场确实火了。由此而来,很多人在上海指数创历史新高之时开始乐观预期明年行情,简单的理解似乎很有道理,钱太多了！

    不能否认,股市的涨跌跟资金的供给有直接关系,企业基本面再好,二级市场价值再怎么被低估,没有资金的挖掘价格照样上不去。但由此就认为资金与股市的涨跌成简单的线性关系恐怕也是一厢情愿,目前持有此观点并乐观预期明年行情的人不在少数。但他们的理解其实是假定了三个理由：其一,目前的股票估值基本合理甚至低估,基金经理一定会在目前的价位不计成本继续买入,同时会大范围选择股票,几乎所有的股票都会进入他们的视野,这样股市必然是普涨；其二,基金经理依然会复制其过去一年成功的经验,继续走在市场曲线的前端；其三,资金供给持续增加导致股市上涨会进一步刺激资金的供给,并引用索罗斯的“反身理论”来证明其论据的合理性。笔者对上述判断的根据不敢苟同。

    首先,从经验主义看,大量资金的涌入本身说明市场可能已经存在非理性因素。拿2004年基金发行创新高的历史来说,就在很多人预期股市会继续走高的时候,并很兴奋地说“优质蓝筹弥足珍贵”和所谓的“漂亮50”的时候,宏观经济的调控打乱了所有人的预期和投资步伐。当年两家基金后期的表现及股票市场走势应该足以让今天的人们有所警惕。“基民”的资金迅速涌进基金账户难道不也存在一定的非理性？我们不能否认今年基金表现都不错,但如今一只基金的规模相当于过去一家基金管理公司所有基金的规模,试问优秀的基金经理供给是否也存在不足？过去对基金的评价经常是棒杀,现在却可能捧杀了。

    其次,基金超常规的发行有可能引发宏观经济政策产生变数。大家知道最近M1的增长迅速接近M2的增长,其背后是银行资金大量涌进股市,问题的另一方面银行储蓄资金增长却在下滑,面对目前这种情况,银行存在加息的驱动,更何况现在的粮油涨价已经导致人们对明年CPI的担忧,一旦加息势必会从两个方面影响股市,第一是资金回流,第二是增加企业的经营成本,原来预期中的企业业绩增长一定会受到影响。

    最后,资金的持续供给带来的另外一个后果是股票供给同样增加。现在已经看到的情况是香港H股正回归国内上市,同时国内也有大量的企业在IPO和再融资,还有全流通情况下不仅“小非”,就连“大非”也有减持的动机。

    因此,大量资金入市并非意味着股市一定上涨,弊端也许会逐渐显露出来。(作者系江南金融研究所所长)