中原证券
围绕四条主线应战历史新高
在食品饮料、汽车等板块的带动下,A股市场周四再度出现普涨行情,其中,沪综指盘中最高上摸2250.32点,成功创出了A股市场有史以来的新高。
笔者认为,中国GDP的持续高增长、人民币升值预期、内外资税负未来可能并轨等有利因素的存在,以及目前印度Sensex指数PE值已超过24倍的溢价估值效应,将使得市场仍有向上拓展空间,而后市潜在投资机会也将依然丰富。 具体而言,建议投资者重点关注以下几条重要投资主线:
第一,人民币升值受益品种。可以预见,在11月份我国外贸顺差继续处于历史高位,以及美国财政官员近日访华等因素的刺激下,市场可能再次预期人民币升值步伐或将加速,这将再次为金融股、地产股与民航运输板块等典型人民币升值受益品种提供做多理由。
第二,全球资源价格膨胀给A股市场上游产业个股带来的机会。全球流动性过剩、美元泡沫或已破裂,可能使得全球上游资源类产品价格继续高企,因此,国内资源类产业将继续从产品价格上涨中受益。预计全球农产品价格未来存在上涨动能,因此A股市场的农业股如敦煌种业、顺鑫农业与北大荒等后市存在较大投资机会。
第三,直接受益于中国宏观经济稳步增长,银行、食品饮料、零售与旅游服务等与消费相关产业的景气度将持续维持高位,也将给市场带来投资机会。最新统计数据显示,今年11月份,我国社会消费品零售总额为6822亿元,比去年同月增长14.1%;1-11月份累计社会消费品零售总额为68911亿元,比去年同期增长13.6%,继续维持在较高增长水平,这将有利于消费服务产业上市公司经营业绩保持较快增长。
第四,股指期货、汇兑权证与普通权证等已经或即将推出的金融创新品种,将间接提升大盘蓝筹股在各机构仓位配置中的地位,并引发投资机会。如工商银行、大秦铁路与中国国航等大盘股,后市投资机会依然值得关注。
农产品(000061):公司是我国证券市场上唯一一家以连锁农批市场为主业的企业,是批发市场行业中的领跑者。前期该股蓄势整理非常充分,后市具备向上突破潜力。
招商银行(600036):公司是国内股份制商业银行龙头,近几年经营业绩呈现持续高增长态势。作为沪深300指数第一权重股,该股具备估值溢价潜力。
中国国航(601111):公司是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商,是国内29个具有世界影响力的品牌中唯一的运输服务企业,公司还是2008年北京奥运会唯一的航空客运合作伙伴。该股短期蓄势充分,目前估值水平偏低,后市有较大上涨潜力。
北京首放
A股市场迎来全新时代
15年励精图治,中国A股市场终于迎来了一个崭新的发展时代。
经历了近两周的震荡,周四市场终于成功突破了2245点近15年历史新高。沪综指最高上摸2250.32点,并以2249.11点次高点报收;深成指则报收于6044.28点,距6103.62历史高点也只有一步之遥。此外,沪深300指数、中小板指数等也都创出本轮行情的新高。
虽然股指创出历史新高,但市场总体交投却相对平静。昨日两市总成交金额为584.5亿元,并没有出现明显的放大迹象。这除了与上周股指大幅震荡提前消化了短线获利盘抛压有关,另一主要原因还在于突破新高已经在多数投资者预期之内。个股则呈典型的普涨特征,两市上涨与下跌个股数量比为995:222,其中,涨幅超过2%的个股达到430家,跌幅超过2%的个股则只有30家。市场总体表现为,活跃而又不失冷静的局面。
以酿酒食品及商业连锁为代表的成长股再次成为引领大盘创新高的最主要动力。其中,白酒类个股表现最为抢眼,其在17家涨停股中占据4席,伊力特、山西汾酒、皇台酒业及沱牌曲酒均报收涨停,泸州老窖、五粮液分别大涨9.18%和6.54%,而基金重仓的龙头股贵州茅台更是大涨8.05%,并以77.04元成为两市最昂贵的股票。商业连锁方面,华联综超报收涨停,华联股份、武汉中百等涨幅也都超过5%。此外,汽车、工程机械及煤炭等板块也有突出表现。
值得注意的是,周四市场除了具备上述板块特征外,诸多不被广大投资者熟悉的二线蓝筹品种开始出现在涨幅榜前列。其中最典型的代表是本周已经连续实现三个涨停的普洛康裕,其他如建发股份、龙建股份、大厦股份及东风汽车等一批业绩优良且估值相对偏低的二线股也均以涨停报收,这种现象显示,当前市场热点有进一步向多元化扩散的倾向。显然,在前期一线蓝筹品种涨幅相对较高的局面下,业绩优良且成长性较好的二线蓝筹品种的估值优势逐步显现,并得到新进场资金的关注。这种局面必将有助于市场整体做多情绪继续高涨,最终有望推动本轮行情进一步向纵深推进。
与此同时,一个有趣的现象是,虽然近期以金融、地产为代表的前期领涨品种及以中石化、大秦、长电等大盘权重股出现了一定的休整,但总体上仍然保持了超强走势,无论是工行、招行还是中石化、万科等,均具备继续创出新高的动力。一旦上述群体再次走强,股指上涨空间无疑将再次得到大幅拓展。
种种迹象表明,由于市场总体估值并没未明显高估,无论是大盘权重股还是二线蓝筹股仍有进一步上升的空间。特别是在上市公司未来业绩预期增长突出、大量外围资金进场意愿强劲的利好推动下,新高之后,市场将再现新高。
华泰证券
牛市步伐难以阻挡
周四市场在大盘蓝筹股隐忍不发的环境中,沪综指一举突破了2001年的2245高点,并创出2250点历史新高和2249点收盘新高。从创新高的历程看,成交量并没有出现放量,市场筹码锁定良好,表明市场已从上周大幅震荡带来的分歧重归一致,2007年牛市步伐难以阻挡。
在解决股权分置市场机制缺陷后,中国股市重新焕发了活力。随着经济的高速平稳发展,市场体制的进一步完善,股市已进入黄金发展时期,上市公司股票价格也将会追随经济发展的步伐,孕育出较大的上升空间。
在市场资金充裕背景下,股市的赚钱效应对场外的资金吸引无疑是巨大的,社会各界财富正逐渐朝股市转移。我们判断目前市场的资金推动性上涨仍处在理性繁荣中,还没有达到狂热泡沫阶段,市场结构性牛市仍将在较长时期内演绎。
对比五年前后的2240点高点,可以看到,2001年的2240点时的市场平均市盈率超过70倍,股价泡沫巨大,指数难以支撑。随着市场大型优质蓝筹公司的大量上市,市场结构逐步趋于健康,目前沪深300的市场平均市盈率只有20多倍。在上市公司业绩显著增长下,很多公司具有较高的成长性,其目前股价水平还远低于估值水平的提升,市场的向上拓展空间有较大预期。
上海证券报
天差地别2245点
昨天,上证综指突破2245点创下历史新高。许多投资者态度游移:向上加仓,怕套牢,在此出局,怕踏空,于是选择了持股或观望,沪深股市的成交因而没有放大。
如何看待目前的指数?究竟是高了、合理了还是仍有很大的上升空间?这方面的问题仁者见仁智者见智。不过,如果从以下几个方面进行梳理,或许能够得到一个相对客观的答案。
首先,目前的2245点是如何形成的?很明显,新股和大盘蓝筹股的贡献很大,指数有虚胖的成分。毕竟,相对纯粹的深综指昨天收盘点位是516.95点,与历史高点665.57点仍有28%左右的距离;如果按照沪深综指同步运行的假设,上证综指目前对应的点数约在1800点。
事实上,今年以来,随着中国银行、大秦铁路、工商银行的相继上市,沪市中大蓝筹所占的比重越发显著。工行、中行、中石化、招商银行、上港集团、宝钢股份、大秦铁路等几只股票合计的权重已占上证综指50%以上,因此,上证综指的涨跌,很大程度上要看上述权重股的脸色。而进入10月以后,由于股指期货、融资融券等金融创新举措即将推行,主流资金猛抢权重蓝筹股,由此上证综指一路冲关夺隘,1800点、1900点、2000点、2100点、2200点多个关口在两个多月中被相继攻克。因此,二八现象频频出现,多数股票目前所处的点位,可能不是2200点,而是1500点甚至更低。
其次,相同的2245点,市场的估值几乎是两重天。2001年6月,市场的平均市盈率高达60多倍,而目前,上证50、上证180、沪深300指数动态市盈率约为20倍。如果以10年期国债的收益率3%为基准,A股市场理论上的合理估值应在33倍左右的市盈率。从这个层面上看,目前的2245点并不足惧。
其三,上市公司的业绩增长仍然被许多机构看好。申银万国的观点认为,2007年上市公司业绩仍将实现20%以上的增长。推动业绩的因素包括:市值结构优化,资产注入、整体上市带来的制度性变革,税率并轨导致的所得税率下降,大宗商品价格调整带来的毛利率回暖以及股权激励释放短期利润。
其四,市场的软环境不可同日而语。经过股权分置改革,上市公司的内部治理结构已经站到了与国际股市同一起跑线上了,一个全流通的市场给未来各种金融工具的运用提供了良好的平台,为未来上市公司的收购兼并和资源的优化配置提供了有利的条件。其次,本币升值吸引外资长期流入,以及机构投资者队伍的迅速壮大,为股市提供源源不断的资金支持。
从更宏观的角度来看,中国经济的持续向好无疑是股市走牛的最坚实基础。在股市总市值占GDP的比重接近50%之后,股市的晴雨表功能将真正开始发挥。股票市场收益将会继续优于债券市场,新兴市场国家将会远远高于其他国家与地区,德意志银行大中华区首席经济学家马骏对未来几年中国市场在全球资产配置当中的地位作了一个简单概括。马骏认为,从各项经济指标的运行态势来看,中国的经济、投资可持续性非常好,宏观调控对经济的影响不会太大。
中国银河证券
如何看待股指新高
尽管上证指数创出5年半来新高,但经过不断的主动纠偏调整,股市的运行仍然比较健康。这主要是由于股市的制度变革,上市公司结构的变化,投资者结构的变化,以及宏观经济基本面的推动,目前的2249点意义与2001年的2245点已有天壤之别。
首先,由于上市公司结构变化、股改对价因素和上市公司业绩增长,股市的投资价值相对5年半前有了大幅提升,目前股市的估值水平是健康的。从市盈率情况来看,2001年6月末,根据证监会的统计,沪市A股的市盈率为56.55倍,而在今年10月底,沪市A股的市盈率为22.86倍,按2005年业绩计算,以2005年业绩推算沪市A股在当前历史最高点位的市盈率为28倍,而2006年上市公司业绩将有比较大的增长,最新3季度业绩同比增长20%,再加上工行在11月份登陆A股,因此若按2006年业绩水平来计算,目前的市盈率水平只有23倍,这一市盈率水平同国际成熟市场市盈率水平相比,属于合理水平。如果考虑2007年上市公司业绩再增长15%左右,以及中国人寿等蓝筹股不断加盟A股市场,按2007年业绩测算的市盈率将在20倍以下,这对于依托于高速增长中国经济的股市来说,将显得偏低。
其次,当前市场的投资理念是健康的,价值投资已成为市场主流的投资理念,做庄方式已被摈弃,目前领涨市场的股票都是一些大盘蓝筹股,股价的上涨有价值作基础。股市不再视大盘股扩容为洪水猛兽,优质上市公司不断给市场带来新鲜血液。因此尽管指数创出历史新高,但不少个股的涨幅并不大,很多老股的股价不到历史高点的一半水平。
第三,支持目前市场的资金主要是健康资金,证券投资基金、社保基金、QFII资金、保险资金、企业年金等机构投资者的力量得到迅速壮大,其中证券投资基金的规模已达到6000亿元以上,这些资金具有较强的风险把握能力,以前那种回购国债投资资金炒股、挪用股民保证金炒股,非法融资炒股等违规行为得到遏制。
第四,从宏观经济发展的需要来看,股市的上涨有合理性。股市的上涨有利于分流房地产投资资金,对抑制房价上涨具有积极作用;有利于抬高利率水平,缓解流动性过剩压力;有利于降低银行存贷差的压力,降低信贷扩张压力,缓解宏观调控压力;股市上涨也有利于加快市场扩容,促进更多的企业改制上市,促进企业经营机制转换,发挥市场配置资源功能;股市上涨还有利于加快证券市场金融创新的步伐,有利于推进资本市场机制完善和制度建设,促进资本市场走向成熟。
第五,从世界成熟股市的发展历程来看,没有哪个国家股市的股指不是呈长期上涨趋势的。
我们认为当前股市面临十分难得的良好发展局面,投资者在更新理念,监管者在更新制度,上市公司在创造价值。良好的局面需要方方面面共同维护,同时我们需要有更广阔的视野。应该看到,中国股市的规模同中国GDP的规模还不相称,中国股市在国际资本市场上的地位与中国经济的国际地位不相称,中国股市还需要有更大的发展。
海通证券
市场正处于新阶段起点
2007年中国A股市场投资策略分析
后市展望:成长蓝筹助推行情
2006年A股市场最重要的推动力来自于股权分置改革,展望2007年我们依然看好A股市场,而这种动力来自于一批具有强劲盈利增长、代表中国经济活力的蓝筹企业。尽管今年以来,A股市场上涨近70%,但2006-2008年三年盈利高达26.9%的年均复合增长率使得目前沪深300的估值仍然处于合理的水平,我们保守预计2007年沪深300仍有30%以上的空间,而未来一批蓝筹公司的上市和崛起将进一步巩固A股市场的牛市基础。
投资主题:能源有色中期看好
尽管未来1、2个季度内商品市场仍将相对疲弱,但基于未来6-12个月乐观的宏观展望、持续偏紧的供需状况、以及长期结构性需求的稳定增长,我们认为当前商品价格的走软是一个阶段性休整而非周期的见顶,中期看好能源产品,有色金属中的锌、镍、铜;伴随着全流通变革而来的大股东资产注入、管理层激励,以及税制改革与新会计制度等制度层面的变化也有着相应的投资机遇;此外基础设施建设领域特别是铁路跨越式发展和3G投资也带来了相关行业投资机遇。
行业配置:银行商旅重点关注
我们重点看好受益于经济稳健增长和税制改革的银行;看好受益于居民收入增长和消费升级的商业贸易、传媒、旅游;看好受益于3G、IPTV投资启动、终端需求增长、制造向中国转移等因素的信息设备及通讯设备行业;看好受益于铁路跨越式发展的铁路建设、铁路运输装备等相关细分行业;关注在国际市场上已开始形成一定竞争力的重卡和客车子行业;虽然短期面临价格风险,中期仍然看好有色金属中供需状况偏紧的锌、镍、铜,关注具有较多矿产资源的公司。
展望2007年,无论从外部还是国内来看,我们认为证券市场将面临一个更为适宜的宏观环境,上市公司的利润仍将延续2006年的趋势快速增长,蓝筹股正在成为主导和引领市场的中坚力量,或许中间仍会有调整的插曲,但从更长远的眼光来看,我们只是处在一个崭新阶段的起点。
一、牛市动力来自成长蓝筹股
2006年A股市场最重要的推动力来自于股权分置改革,展望2007年我们依然看好A股市场,而这种动力来自于一批具有强劲盈利增长、代表中国经济活力的蓝筹公司。尽管今年以来,A股市场上涨近70%(沪深300),但2006-2008年三年高达26.9%的年均复合增长率(CAGR)使得目前沪深300的估值仍然处于非常合理的水平,我们保守预计2007年沪深300仍有30%以上的空间,而未来一批蓝筹公司的上市和崛起将进一步巩固A股市场的牛市基础。
1、上市公司盈利快速增长
2006年A股上市公司业绩的增长超过绝大多数投资者的预期,之前市场主要的担忧在于占A股上市公司利润比例较高的原材料行业和能源行业利润将在2006年出现大幅度下滑,从2006年第一季度报告数据来看,沪深300指数利润下滑13.4%,但中报和三季度业绩呈现明显的见底回升趋势,三季报整体利润上升约18%。
周期性行业如钢铁、机械、航空、汽车等行业利润见底回升和金融地产行业利润的快速增长是驱动市场盈利上升的主要动力,其中大类行业金融地产和原材料行业贡献了沪深300指数近50%的利润增长。固定资产投资增速反弹、房地产市场继续保持上升势头以及有色金属上涨、钢价反弹是支撑整体市场盈利背后主要的经济因素。
此外,所得税并轨可能带来额外的收益,现在市场普遍预期所得税并轨在2007年通过审议,2008年起正式实施的可能性较大,如果上市公司名义所得税率从33%并轨至25%,我们初步估算2008年沪深300指数的整体利润上升7%-8%。
2、估值维持溢价
(1)2006年A股市场估值水平大幅度上升
2006年A股市场同时受到股改对价、估值修正、盈利回升三大正面因素的推动,其中股改对价和估值修正贡献了上涨动力的80%。沪深300指数的滚动市盈率从2005年底的16倍大幅度上升到当前的21倍左右,如果考虑原先的市场估值中有平均10送2.5左右的股改对价预期,实际的估值上升幅度超过60%。这种估值水平的上升对应着投资者情绪从2005年的悲观中逐渐转变为乐观的过程。
从相对估值比较来看,可以看到当前A股市场的估值水平已经从一年前的折价状态重新回到溢价状态。在亚太区内,当前沪深300指数2006年预测市盈率18.4倍的水平仅略低于印度,同日本基本持平。
但考虑到未来1年高达26.3%的强劲盈利增长,沪深300的2007年14.6倍市盈率仍处于亚太区中等水平。
(2)支撑估值溢价的因素
虽然当前A股的估值吸引力已经较2005年大为减弱,但我们对此不感到过度的担忧,我们认为在未来2-3年内,A股市场都可以维持一个比较高的估值水平的水平,其支撑因素如下:
* 中国无风险利率将长期维持低位,带动中国资产所要求的回报率下降
* 上市公司的股权风险溢价(ERP)长期均值将逐步下降
* 流动性过剩及市场的乐观情绪是较高估值水平的温床
我们认为两个因素将带来中国上市公司股权风险溢价合理水平的下降:1)上市公司的盈利能力稳定性和速度提高;2)股权分置改革带来公司治理结构的改善。
3、市场展望蓝筹股加速主导市场
股改以后,随着中国银行、大秦铁路、中国国航等大盘蓝筹股的陆续上市,A股市场的重心迅速向大盘股转移,而近期工行的平稳上市,显示在流动性充裕背景下,A股市场投资者对优质大盘股上市的认识已更加成熟。
从成熟资本市场的发展历史看,蓝筹股群体的壮大对资本市场的持续健康发展,具有重大意义。
我们认为A股市场正在发生着蓝筹股加速主导市场的结构性变化。未来蓝筹上市公司将大量地增加,短期来看主要来自于新的大型股票的上市,包括已在H股上市的优质上市资源的回归,预计在能源、保险、银行、电信等行业,将迎来较多的大盘股;同时股权分置完成后,进行得如火如荼的资产注入和整体上市也将促使A股市场上已有的蓝筹股迅速壮大。而中长期来看,在全流通时代并购的日渐兴起也将催生A股市场的超级蓝筹股。
更重要地,我们认为A股市场这种结构性的巨大变化,也将带来投资者理念的转变。主流蓝筹股将不再是QFII和保守型机构投资者的专有,它们也是广大投资者分享中国经济成长的重要方式。
二、投资主题与机会
1、宏观投资主题:商品价格的周期见顶了吗?
我们认为,近期商品价格的走软是阶段性休整而非见顶。
在过去几个月里,我们也的确看到全球经济增长的放缓,特别是美国经济增速的大幅下滑及其制造业的相对疲软给工业金属和能源产品的需求前景蒙上了阴影。但正如我们在宏观展望中所判断的,目前经济的走弱只是一个中周期的回落,而非经济下降的开始,虽然美国经济相对疲软,但其他经济体尤其是近年来代表工业金属主要新增需求的新兴国家仍保持着较为旺盛的投资需求;而美国经济也将随着房地产市场实现软着落,在经过1、2个季度的低速增长后重新集聚动力,全球经济增长将会重新加速。
展望未来,我们仍可能看到来自于美国房地产市场的偏弱数据,以及制造业和建筑业数据的进一步恶化,商品市场可能仍然被投资者负面情绪所萦绕,但考虑到持续偏紧的供需状况、长期结构性需求的稳定增长、明年二三季度开始的全球经济增长重新加速以及相对宽松的货币环境,我们认为当前商品价格的走软是一个阶段性休整而非周期的见顶,看好能源产品,有色金属中的锌、镍、铜。
2、制度性变革创造投资机遇
(1)全流通变革带来的大股东资产注入、管理层激励
股权分置改革对A股市场最深远的影响在于使上市公司以往的非流通股股东,包括对公司的经营和发展能够产生重大影响的大股东真正关心股票的市场表现,在很大程度上实现了以往非流通股东与流通股东利益的统一,我们认为这种利益相关性已经并将继续表现在以下三个方面:
* 以往A股市场大面积存在的上市公司利润漏出将缩减
* 集团公司通过各种方式向上市公司注入资产的趋势将不断延续
* 股权激励制度将在上市公司中推广,从而提升管理层为股东创造价值的动机
在当前市场整体估值重估已经基本到位以后,通过资产注入外生性的增长带来的收益机会短期内很可能将超过企业内生性增长带来的投资机会。我们认为资产注入及整体上市带来的机会将会是贯穿2007年始终的投资重点之一,但可以说这样的机会同公司层面的关联很大,难以从整体上把握,也具有相当大的不确定性。我们的建议仍然是在立足于公司良好的基本面的同时,适当考虑相关机会的可能。
(2)税制改革与新会计制度
预计将于2007年取得突破、2008年开始实施的税法变动也带来了相应的投资机会。2007年所得税改革及银行营业税改革进入实质性状态的可能性较大,如果2007年所得税改革获得突破2008年开始实施,则受益最大的依次是银行→煤炭→通讯→食品饮料→石油天然气→商业贸易。而银行业的业绩可能同时受到营业税下调的推动,虽然近两个月以来银行股涨幅较大,从中长期来看依然投资价值明显。
新会计制度变革带来的主题投资机会主要体现在拥有投资性物业的上市公司,其物业的升值将计入当期损益,但我们判断由于上市公司2007年将投资性物业改为公允价值计价的动机不强,即使修改,其从历史成本到当前公允价值的升值收益也主要追溯至往年的利润上。因此,这方面是否存在大的投资机会还有待于继续跟踪。
3、特定领域投资带来的机会
(1)基础设施建设和铁路投资
十一五期间中央政府将重点加大基础设施建设领域的投资,具体而言,在铁路、城市轨道交通等领域将有显著的投资增长。在此期间,计划铁路建设投资1.5万亿(其中机车购置2500亿元),是今后五年全球最大的铁路建设投资。预计2006-2010年的基本建设投资将会达到1万亿元左右。
目前铁路建设相关市场已开始启动,2006年前9个月铁路建设投资同比增长了107%。
铁路建设、工程机械企业将首先受益;其次是铁路建材、电气化建设改造板块,再次才是铁路运输设备类企业。海通证券研究所铁路相关行业的研究员梳理了部分上市公司,给予隧道股份、许继电气、晋西车轴、时代新材、中联重科买入评级。
(2)3G投资
在经过了大半年沉寂之后,3G近期又成为市场关注的热点,我们认为3G牌照在2007年上半年发放的可能性极大:
我们保守预计3G启动三年左右,每年运营商有关3G的新增投资约700亿元,就TD-SCDMA而言,主设备投资所占比重超过50%,配套设备投资和BOSS投资约各占25%和10%左右。
3G启动最先受益的是设备制造商,放发牌照之后是运营商;3G成熟之后,内容提供商和终端制造商成为价值链的核心。我们最看好设备制造商中兴通讯、电信软件华胜天成和亿阳信通,基础运营商中国联通。
4、行业配置
行业配置方面,我们重点看好受益于经济稳健增长和税制改革的银行;受益于居民收入增长和消费升级的商业贸易、传媒、旅游;看好受益于3G、IPTV投资启动、终端需求增长、制造向中国转移等因素的信息设备及通讯设备行业;看好受益于铁路跨越式发展的铁路建设、铁路运输装备等相关细分行业;关注在国际市场上已开始形成一定竞争力的重卡和客车子行业;虽然短期面临价格风险,中期仍然看好有色金属中供需状况偏紧的锌、镍、铜,关注具有较多矿产资源的公司。 |