来源：证券市场红周刊

　　12月4日过会、7日发布招股意向书、7-11日初步询价、13日完成申购，如果顺利，12月下旬就能上市，备受市场关注的广深铁路（601333）登陆A股市场之旅显得格外平坦。而作为目前国内唯一一家在美国、香港、内地同时上市的铁路运输类上市公司，广深铁路此次一出场就吸引了众多投资者的目光。

　　立足广东 优势明显

　　作为广州铁路（集团）公司（以下简称广铁集团）的控股子公司，广深铁路目前主要经营由广州到深圳的铁路客运及货运业务。公司近三年实现的主营业务收入分别为24.25亿元、30.07亿元和32.13亿元，主业利润分别为8.12亿元、9.83亿元和10.40亿元。2006年上半年，公司实现铁路运输收入16.66亿元，预计全年可实现主营收入37.76亿元，主业利润12.09亿元（见图1）。

　　资料来源：公司招股书

　　广州和深圳是中国目前最具经济活力的两个城市之一，根据2005年发布的《中国城市发展报告》，两城市为别实现GDP产值4450亿元和4328亿元，位居全国主要城市的第三和第四位。而作为连接这两个城市的交通大动脉，广深铁路自然有着很高的经济价值。

　　广深铁路穿越的珠江三角洲是中国经济最发达的地区之一，该区域人口密度大，城市化程度高，客货流量大。同时，这一路段还是京广铁路和京九铁路两大繁忙干线在中国南端的连线，是中国铁路连接香港的唯一通道。而在货运方面，广深铁路还是与港口连接最紧密的铁路之一，承担着盐田港、蛇口港和赤湾港的运输业务，因此其在中国铁路网中的地理位置十分独特。

　　除了地域的优势外，广深铁路在经营中还具有一定的价格优势。公司目前的货运价格执行“以统一运价为中准价，上下浮动50%”的政策；而客运价格是更为优越的“以统一运价为中准价，在上下浮动50%的基础上再浮动50%”；对于高速铁路客票，则可由公司自主定价。而在目前公司管理的广州至深圳的69对客车以及广州至香港九龙的8对客车中，就有高速列车有75对。

　　考虑到公司2007年1月1日将执行新的运价政策，其客运价格（除硬席外）与货运价格均上浮20%的现实，因此我们预计广深铁路本线在2006年将会实现34.4亿元的营业收入，2007年将实现收入39.5亿元，而2008年则有望达到46.4亿元。

　　收购羊城 并网全国

　　根据招股说明书，此次广深铁路上市计划所募集的100亿元资金主要是用来收购广铁集团的全资子公司羊城铁路实业发展总公司（以下简称羊城公司）铁路运营资产。羊城公司目前主要管辖京广铁路南端广坪线（广州至坪石）路段，运营里程为329.2公里。而收购完成后，广深铁路的运营里程由原来的152公里上升至481.2公里，公司的铁路网也完成了由区域性铁路向全国性铁路的跨越。

　　此次收购羊城公司铁路运营资产对广深铁路有着重要的意义。有数据显示：截至今年上半年，广坪线的旅客、货物运输量分别为4248.2万人和3078.8万吨，远远超过同期广深铁路的2708万人和1407.2万吨。根据中信证券的测算，2006年广坪线将实现56.78亿元的营业收入，而广深铁路预计实现的营业收入为34.40亿元。

　　从这个意义上说，此次收购将极大地提高广深铁路的盈利能力。据中金公司的测算，收购羊城公司后，广深铁路2006年实现的主营收入、主营利润和净利润将分别从34.4亿元、10.76亿元和6.34亿元增加至94.79亿元、25.06亿元和14.36亿元，每股收益也将从现在的0.15元提高至0.20元，净资产收益率也将由5.25%上升至8.1%。

　　资料来源：中金公司

　　实际上，此次收购羊城公司，只是广深铁路进行规模扩张的开始。除此之外，其已于2005年斥资47.45亿，对“设计时速140公里/小时，最高时速160公里/小时”的广深铁路四线进行投资。该项目预计2007年竣工，届时广深铁路将成为国内第一条全程封闭、四线并行的铁路，并实现高速旅客列车与普通客货列车的分线运输。

　　到那时，广州至深圳的对开列车也将由现在的69对增加至110-120对，这为广州和深圳逐步开通到达全国主要城市的长途列车打下坚实的基础，也为公司收入的快速增长和盈利水平的提升提供了保证。预计2008年，公司的运力将因此扩张20%-30%。

　　后续收购 充满想象

　　此次上市的广深铁路，是广铁集团的6个控股子公司之一。除此之外，广铁集团还拥有此次广深铁路要收购的羊城公司和广深铁路实业发展总公司两个全资子公司，和广梅汕铁路有限责任公司、石长铁路有限责任公司、粤海铁路有限责任公司、三茂铁路股份有限公司和三茂铁路实业发展总公司等5个控股子公司，以及两个直属企业广州车辆厂和广铁集团多元经营发展中心（如图3）。

　　广铁集团

　　全资子公司 控股子公司 直属企业

　　羊城公司 广深实业 广梅汕石长铁路粤海铁路 广深铁路 三茂股份 三茂实业 广州车辆 广铁发展

　　羊城公司 广深实业 广梅汕石长铁路粤海铁路 广深铁路 三茂股份 三茂实业 广州车辆 广铁发展

　　而从2005年的业绩看，广深铁路无疑是广铁集团的“旗舰企业”，其所实现的净利润甚至超过了整个集团的净利润。2005年的数据显示：广铁集团的关联企业中，只有广深铁路，羊城公司、广梅汕公司、石长公司和三茂股份实现盈利，净利润分别为6.11亿、2.52亿、0.11亿、0.15亿和0.40亿元，而其他企业都出现了不同程度的亏损，受此影响广铁集团在2005年的净利润只有2.72亿元。而在今年上半年，更是只有广深铁路、羊城公司、三茂股份和广铁集团多元经营发展中心实现盈利。

　　很显然，广深铁路收购羊城公司后，将成为广铁集团最优良的资产。而从资源配置的角度看，广铁集团内部实施资产重组的可能性也比较大。考虑到广铁集团战略及形象的需要，广深铁路必将成为日后集团内资产的整合者。基于这一点，我们不排除广铁集团会不断将优质的资产注入上市公司，从而进一步扩大广深铁路资产盈利规模的可能性。

　　财务健康 质地优良

　　作为继大秦铁路之后的另一家铁路运输类上市公司，广深铁路有着良好的基本面。首先，公司的年收入将实现稳步增长。考虑到广深铁路沿线经济基础比较好，客运市场潜力巨大的事实，预计其业务量的增长应该可以实现与当地GDP的增长同步，即在10%左右。同时可以对票价进行浮动的优惠政策，也将保证公司收入的稳步增长。

　　其次，毛利率和净利率稳步提升。从公司近几年的主营成本构成来看，广深铁路的主营业务成本构成相对稳定，2003—2005年的毛利率分别为21.21%、25.21%和23.53%，净利率则是8.65%、12.02%和10.53%。而根据中信证券的测算，2006年广深铁路将实现毛利率26.32%、净利率12.48%。

　　第三，公司健康的财务状况为其资产扩张提供了良好的基础。截至今年上半年，公司实现净现金余额9.37亿元，而这次收购羊城公司的款项主要来源于A股增发资金，预计不足部分带来的资金需求不超过10亿元。而未来广深四线及购买20列新型动车组总共的资本开支约为57.2亿元。根据中金公司的测算，以2006年备考合并预测的14.35亿元的净利润估计，公司未来每年的经营现金流应该不低于20亿元。如此看来，公司的自有资金足以应付目前的资本开支，未来的负债比例有望维持在较低的水平，这也为公司的进一步资产扩张提供了良好的基础。

　　物流概念 市场可期

　　从广深铁路3.76元的发行价格来看，其市场潜力非常大。考虑到公司具有的“大物流”概念，广深铁路在上市后应该有不错的表现。此前大秦铁路4.95元的发行价，以 6.39元价格开盘，此后更是一路上攻，截至12月14日的收盘价8.08元，累计升幅已达26.45%。二者相比，虽然广深铁路的主营业务利润率和净利润率都要低于前者，但这更多是因为客运与货运的不同特点所致。

　　而在香港市场上，广深铁路H股12月14日的收盘价格为4.33港币，尤为值得一提的是，自从2000年以来，广深铁路在6年的时间内，股价处于稳健的长期上升趋势中，从2000年的不到1港币上升到目前的价位，股价已翻了3倍有余，蓝筹股的特征十分明显。

　　如果我们假设广深铁路的市场开盘价在4.2元左右，那么根据其预计的0.20元/股的业绩，市盈率将为21倍，对于一家高速增长的公司，这仍然处于较低的估值阶段。有鉴于此，广深铁路在A股市场上市后的表现也同样值得期待。

(责任编辑：雨辰)