05年全国水产品总产量5107.6万吨，同比增长4.20%；水产品产值4016.1亿元，同比增长11.39%。根据FAO的预测，2030年中国水产品产量将达到7611.5万吨，较05年产量还有49.02%的增长空间。

　　05年我国水产品养殖量达到3395万吨，占到水产品总产量的66.48%，较1990年提高了17.34个百分点，未来，水产品养殖的比重将进一步提高，水产品养殖将成为水产品数量的增长的主要动力。

　　我们对渔业行业未来发展的看法：我国渔业总产量增长更依赖于海水养殖的增长；资源型优势公司未来发展良好；优质水产品“品牌”优势将逐渐发挥；我们建议关注高档海产品养殖公司——獐子岛（002069）、好当家（600467）。

　　獐子岛（002069）——发展关键在于内地市场开拓。日本市场扇贝丰产，公司扇贝加工品出口受影响。加速连锁店开设，提升品牌效应。扩大确权海域面积，增加公司资源。我们预计公司2006——08年每股收益分别为1.52元、2.16元、2.56元，给予“中性”评级。

　　好当家（600467）——“海参”应理解为高档保健品。我们认为“海参”价格应逐步上升。公司海参养殖场潜力将逐渐发挥。我们预计06-08年公司的每股收益分别为0.33元、0.39元、0.44元，给予公司“增持”的评级。

　　东方海洋（002086）——加工为主的渔业企业。公司水产品加工能力为2万吨，募集资金项目建成后将增加加工能力3.8万吨。公司水产品主要为大菱鲆，但近期出现的多宝鱼事件对公司大菱鲆的销售受到一定影响。我们预计06-08年公司每股收益为0.37元、0.49元、0.58元，给予公司“中性”评级。

　　洞庭水殖（600257）——单产提高成为未来发展关键。拥有41万亩的淡水水域使用面积，是我国最大的淡水养殖企业。

　　我们预计06-08年公司每股收益为0.10元、0.15元、0.21元，近期公司下属子公司投资苏州阳澄湖大闸蟹有限公司，未来品牌优势将逐渐显现，我们给予公司“增持”评级。

　　中水渔业（000798）——捕捞资源恢复尚待时日。公司属海洋捕捞渔业企业，由于作业船只和作业时间减少，渔场资源衰减公司收入增长缓慢，并且由于柴油价格的上涨，公司利润也呈下降趋势。给予公司“中性”评级。

　　1.我国渔业行业发展概况

　　1.1我国水产品产量增长稳定，而产值增长快速

　　2005年全国水产品总产量5107.6万吨，同比增长4.20%；水产品产值4016.1亿元，同比增长11.39%。2001～2005年的5年间，我国水产品产量增长了19.38%，而水产品产值增长了48.05%。可以看出，我国水产品呈现出了产量稳定增长，产值快速增长的趋势，其原因一方面是由于水产品价格的提升，另一方面是由于水产品养殖结构向附加值更高的水产品转移。

　　FAO在2002年公布的《SOFIA2002》中，做出了世界渔业到2030年的供给发展预测，从1997年到2030年全球捕捞产量将增加1370万吨，增长14.6%（假设中国处于全球同类水平）；水产养殖产量将增加5400万吨，增长182.4%，而水产养殖增加量当中的70%（3780万吨）将由中国大陆提供。根据FAO的预测，2030年中国水产品产量将达到7611.5万吨，较05年产量还有49.02%的增长空间。

　　1.2水产品养殖成为水产品产量增长的动力中国从建国开始到“七五”期末的41年时间里一直采用以水产品数量增长为目标的战略。1990年，我国水产品总产达1427.26万吨，跃居世界第一，这个成绩是与我国采取的水产政策和良好的水产资源状况分不开的。然而，我国的资源优势已经发生显著变化，水产资源中的捕捞资源受到严重破坏而出现衰退。为避免资源的进一步恶化，国家制定了海洋捕捞“零增长”和“负增长”政策，并且实施了＂以养为主＂的渔业发展方针。1990年以后，我国水产品产量的增长主要依赖于水产品养殖业的发展，水产品捕捞增长的幅度不大，特别是2000年以来，水产品捕捞出现了负增长。

　　2005年，我国水产品养殖量达到3395万吨，占到水产品总产量的66.48%，较1990年提高了17.34个百分点，未来，水产品养殖的比重将进一步提高，并且是水产品数量的增长的主要动力。

　　1.3海水产品与淡水产品增速均放缓

　　1990-1996年海水产品与淡水产品均保持了较快的增长速度，这6年间，海水产品由713.3万吨增长到2012.9万吨，增长了182%，年均增长19%以上；淡水产品由523.7万吨增长到1275.2万吨，增长了143%，年均增长16%以上。此后，海水产品与淡水产品增速逐步放缓，2000年以后，海水产品增长保持在1-3%的水平，淡水产品增长保持在4-6.5%的水平。

　　2.水产养殖业发展情况

　　1990至2005年，中国内陆养殖和海水养殖都得到飞速发展。1990年内陆养殖和海水养殖产量分别为445万吨和162万吨，2005年达到2011万吨和1385万吨，分别上升了4.5倍和8.5倍。

　　从绝对数量上看，中国海水养殖产量一直低于内陆养殖产量，但随着海洋渔业资源逐年衰退，捕捞渔业生产形势日趋严峻，在中国海洋渔业产业结构调整政策的影响下，大量海洋捕捞渔民转产从事海水养殖业，近年来海水养殖产量增长速度明显快于内陆养殖业。海水养殖占养殖总产量的比例从1990年的26.72%逐年上升至2005年的40.79%，年增长速度稳定；与此相对淡水养殖的比例在逐渐下降，每年的降幅也相当稳定。

　　2.1海水养殖业

　　2.1.1海水养殖的品种构成

　　2004年全国海水养殖产量为1316.7万吨，其中：贝类产量为1024.7万吨，占海水养殖总产量的77.82%；鱼类产量58.3万吨，占海水养殖总产量的4.43%；藻类产量146.8万吨，占海水养殖总产量的11.15%；甲壳类产量72.2万吨，占海水养殖总产量的5.48%；其他类产量14.7万吨，占海水养殖总产量的1.12%。

　　海水养殖中，鱼类和虾蟹类养殖增幅较大。虾蟹类从1994年的9.2万吨，每年以11%—33%速度上升至2004年的72万吨；鱼类从1994年的10万吨上升至2004年的58万吨，除2003年有7%的下降外，每年增幅10%—43%。尽管海水养殖鱼类和虾蟹类的产量有较大增幅，但就绝对产量来看仍远远低于贝类和藻类。2004年，海水养殖鱼类和虾蟹类的总产量仍然只占海水养殖总产量的12%。

　　2.1.2中国主要海水养殖区

　　沿海的山东、福建、广东、辽宁、浙江和广西等省是我国主要海水养殖区域。2004年以上六省合计海水养殖产量占全国海水养殖产量的93%。其中山东和福建一直是我国海水养殖产量最大的两个省份，2004年分别占全国海水养殖产量26%和23%，其次分别为广东16%，辽宁15%，浙江7%和广西7%。1995年以后，广西的海水养殖产业发展速度较快，现居全国第6位。

　　山东作为全国海水养殖第一省，传统的贝类和藻类养殖居全国首位。近年来随着广东经济水平的提高，广东虾蟹、鱼类等特种水产品养殖发展较快。2004年广东虾蟹、鱼类养殖居全国首位。在广东的带领下，海南和广西两省的虾类养殖近年来发展速度也较快。

　　2.1.3海水养殖企业的情况

　　目前国内海水养殖竞争较为激烈，其中绝大多数企业为分散经营的小型个体私营企业，生产规模较小。而相对较大的海水养殖大型企业有：山东好当家海洋发展股份有限公司、大连獐子岛渔业集团股份有限公司、山东东方海洋科技股份有限公司和寻山水产集团等。

　　2.2淡水养殖业

　　2.2.1淡养殖的品种

　　淡水养殖品种分为常规鱼和特种产品两大类。青鱼、草鱼、鲢鱼、鳙鱼、鲤鱼、鲫鱼、鳊鱼等常规鱼是我国淡水养殖的当家品种，市场供应的主体，养殖面积大，产量比重大，承担着常年供应市场的任务，在我国淡水养殖生产中占据着主导地位。近年来各养殖大省为了追求经济效益，加大了特种淡水产品的养殖并取得了一定的成绩，淡水养殖常规鱼的产量占淡水养殖总产量的比例从1994年的87%调整到2004年的76%。

　　1994-2004年，淡水特种水产品罗非鱼和罗氏沼虾的养殖产量提高较快。1994年，罗非鱼养殖产量23.6万吨，2004年上升至89.7万吨，提高了2.8倍。目前，我国罗非鱼的养殖产量占世界养殖总产量的65%以上。罗氏沼虾的产量从1994年的1.5万吨上升至2004年的9.8万吨，增幅近6倍。其中1995-1997年,罗非鱼和罗氏沼虾产量增加速度最快，1995年罗非鱼和罗氏沼虾产量分别比上一年提高33%和77%。

　　近几年上述两种产品产量增幅下降，罗氏沼虾2002、2003两年产量还出现了11%和23%的负增长。

　　2.2.2中国主要淡水养殖区

　　中国主要的淡水养殖省份为广东、湖北、江苏、湖南和安徽等。1985-2004年间，各省淡水养殖在全国的排名情况基本稳定。广东、湖北、江苏、湖南分别保持着第一到第四的位置；浙江排名下降趋势明显，从1985年全国第5位下降到1995的第9位与2004年的第10位；山东省淡水养殖产量则上升较快，1985年47109吨位于第12位，1995后上升到第7位；安徽省在1994-1996三年间增幅很快，每年增幅高达45%—57%。

　　3.水产捕捞业发展状况

　　3.1海洋捕捞业

　　3.1.1海洋捕捞产量基本稳定、产值增长

　　2005年海洋捕捞产量为1279万吨，较2001年增加12.68万吨,增长0.88%2005年海洋捕捞产值883.88亿元，较2003年增加144.63亿元，增长19.56%。

　　3.3.2海洋捕捞渔船数量、总吨位、总功率递减

　　2005年海洋捕捞渔船21.46万艘，较2003年减少1.02万艘；2005年海洋捕捞渔船总吨位554.79万吨，较2003年减少8.77万吨；2005年海洋捕捞渔船总功率1236.39万千瓦，较2003年减少2.05万千瓦。

　　3.3.3远洋渔业情况

　　2005年远洋渔业产量143.8万吨，较2001年增加55.32万吨,增长62.52%；2005年远洋渔业国外经营总收入8.83亿美元，比2001年增加3.69亿美元,增长71.65%；2005年远洋渔业实现利润0.43亿美元，比2001年增加0.26亿美元，增长156.34%；远洋渔船数量2122艘，比2001年增加225艘,增长11.86%；境外出售的水产品量51.63万吨,比2001年增加35.17万吨，增长213.67%。

　　3.2淡水捕捞业

　　2001年至2003年淡水捕捞产量快速增长。2004年产量略有下降,2005年又恢复增长5.42%。可以看出淡水捕捞业是稳定增长的，但由于降雨量、储水量年度间的不均衡有波动。

　　4.我们对渔业行业未来发展的看法

　　4.1我国渔业总产量增长更依赖于海水养殖的增长

　　渔业产量取决于捕捞产量与养殖产量，我国未来渔业产量的增长主要依赖养殖量的增长，FAO预计中国水产养殖将较目前增加3780万吨，而我国在90年代就制定了控制捕捞的政策，也限制了捕捞产量的大幅度增加。

　　在养殖水域上我们认为更多的是来自海水养殖方面，这是由于淡水养殖面积在2005年达到585万公顷，水面利用率已经达到86.67%，水面利用率已经几乎饱和；而海水养殖面积在2005年为169万公顷，水面利用率为65.17%，还有较大可利用的海域。

　　4.2资源型优势

　　公司未来发展良好虽然我国渔业养殖资源丰富，但毕竟还是有限的，资源对于渔业养殖公司的发展是十分关键的。只有拥有资源优势才能规模化生产，提高养殖效率，减少管理费用，并且能够依靠资源优势进行研发，提高养殖的单位产量。

　　4.3优质水产品“品牌”优势将逐渐发挥随着生活水平的提高，人们对水产品的需求量正在不断地增加，消费要求也越来越高，对水产品的需求也由原来简单的对消费量的需求转变为无公害水产品、绿色水产品和有机水产品的需求，并且人们在消费时逐渐形成了品牌崇尚。

　　品牌意识的树立，不但要求产品品质好，无污染，无公害，更要求注重品牌的形象与保护，并根据地区特点，培育特色产品和打造区域品牌,以赢得消费者的信赖和市场占有率的提高。

　　“阳澄湖”牌大闸蟹、“獐子岛”牌水产品、“好当家”牌水产品、“青溪花鳖”等水产品牌是得到消费者认可的名优水产品，同样规格的产品，其销售价格可比无品牌产品高出几倍，品牌效应十分显著。

　　4.4我们建议关注高档海产品养殖公司——獐子岛（002069）、好当家（600467）

　　通过对上面资源优势及品牌优势的分析，我们对渔业上市公司进行选择，我们认为獐子岛（002069）、好当家（600467）均具备资源及品牌优势，我们建议关注这两家上市公司。

　　5.渔业类上市公司点评

　　5.1獐子岛（002069）——发展关键在于内地市场

　　开拓日本市场扇贝丰产，公司扇贝加工品出口受影响。扇贝是公司收入利润的主要来源，扇贝产品分为鲜销产品、加工产品两大类，06年上半年公司扇贝产量13402吨、销量8484吨（按各种加工产品比例折合成鲜销品）。第三季度以来，由于日本市场扇贝丰产，公司加工品销售价格受到一定影响，从而导致加工产品毛利率下降明显，3季度公司加工业毛利率为22.08%，比上半年下降18.07个百分点。

　　由于加工业生产的季节性，特别是出口虾夷扇贝柱的加工季节在5月份以后，上半年主要销售上年库存商品，下半年销售当年加工的产品，公司扇贝加工品的销售收入也集中于下半年。我们预计06年公司扇贝加工产品收入15072万元、毛利率27.60%。

　　加速连锁店开设，提升品牌效应。为了提高“獐子岛”品牌的影响力，公司在国内各大城市大力发展加盟商，来使公司产品能够直接销售给消费者，这种方式去掉了销售环节的中间环节，使公司能够更清楚地了解市场，并提高了公司产品的附加值。

　　公司从2006年开始招商加盟工作，截至目前已发展大连、沈阳、长春、哈尔滨、等城市的32家加盟店销售加工品，加上公司自己的5家直营店，目前已开设37家专卖店。公司计划在春节前开设50家专卖店，2007年末达到100家、2008年末达到200家专卖店的规模。

　　扩大确权海域面积，增加公司资源。獐子岛外围还有40万亩适宜养殖扇贝的未确权海域，公司计划近期申报确权15——20万亩，届时扇贝轮播将达到50万亩的规模。

　　公司估值。由于公司扇贝加工产品价格受国际市场冲击，产品毛利率下降，我们调低了“獐子岛新股分析”中的盈利预测，预计公司06——08年每股收益分别为1.52元、2.16元、2.56元，公司06、07年动态市盈率分别为42倍和30倍，因公司未来发展较好，我们认为目前估值基本合理，给予“中性”评级。

　　5.2好当家（600467）——“海参”应理解为高档保健品

　　我们认为“海参”价格应逐步上升，有两方面原因：1、海参保健功能为促使其需求增长的原因。我们认为海参不同于普通的水产品，其原因是由于其食用的性质不同于其他水产品，其他各种鱼类及贝壳类水产品的最大卖点为其口感好，海参虽口感不如其他水产品，但保健的功效为海参独有，随着人们对健康认识的逐步提高，海参价格应逐步上升。2、海参养殖水域基本已经饱和，海参供给增长有限。由于海参多为中小型家族式养殖，养殖数量难以统计，很难找出数据证明海参养殖区域已经饱和，但我们可以从对一些养殖户的调研中了解到，农户养殖海参每亩收益要高于养殖其他水产品，目前能养殖海参的区域均已经投入养殖，能够再开发养殖海参的区域有限，海参产量不会大幅度增长。

　　海参产量高于预期。海参的捕捞期为5-6月及10-12月，目前，公司进入捕捞季节，通过与公司的调研中了解到由于今年为暖冬，公司捕捞期增长，预计捕捞数量较年初制定的1270吨计划略有增长。

　　海参养殖场潜力将逐渐发挥。公司拥有两个大型海参养殖基地，一个是公司原有的海参养殖场，养殖面积6500亩，可养海参4000万头。另一个是公司上市募集资金兴建的“海湾投礁鲍参混养”项目，在项目公布时覆盖海域7500亩，实际海域面积达到12000亩。公司原有的海参养殖场用的是自然礁石，亩产低于人工礁石的产量，公司计划把原有养殖场的自然礁石替换成人工礁石。募集资金项目投入的人工礁石数量很少，并没有完全发挥其产能。随着新旧养殖场的改造，公司海参养殖场潜力将逐渐发挥。

　　公司食品加工业务受人民币升值影响。公司食品加工主要出口到日本、美国等地，由于公司为代加工企业，议价能力不强。人民币升值，对公司将产生一定的负面影响，通过调研了解到人民币的升值使公司今年汇兑损失了将近500万。

　　我们预计06-08年公司的每股收益分别为0.33元、0.39元、0.44元，公司未来发展稳定，我们给予公司“增持”的评级。

　　5.3东方海洋（002086）——加工为主的渔业企业

　　公司是以水产品加工为主的企业，公司募集资金项目也将投入水产加工业。另外公司利用临海资源养殖一些水产品，主要有大菱鲆、牙鲆鱼、海参、海带苗等。

　　在海产品加工方面，公司拥有水产品精加工间10个，冷藏食品加工厂设计的年加工能力为20000吨（母公司15000吨和公司控股子公司烟台山海食品有限公司5000吨）。并且配套冷藏食品加工厂，冷藏能力达20000吨/次。公司上市募集的资金将投入到水产品加工贸易基地，该基地主要从事水产品加工和水产品冷藏物流，项目建成后将形成加工能力38000吨/年，冷藏能力60000吨/次，加工能力将较目前提高近2倍，冷藏能力提高3倍。公司借助良好的国际知名度及不断增长的客户将使这些新增产能逐渐发挥。公司冷藏能力超出了公司加工能力所需的部分将作为冷藏租赁给其他公司，张裕就是公司常年的客户。

　　在海水养殖方面，公司拥有藻类育苗面积10000平方米，海珍品育苗水体1000立方米，鱼类工厂化育苗和养殖面积49500平方米。公司水产品主要为大菱鲆，但由于大菱鲆价格由04年的120元/公斤左右，下降到60元/公斤，特别是近期出现的多宝鱼（学名大菱鲆）事件，使公司大菱鲆的销售受到一定影响。为了解决大菱鲆的价格及销售问题，公司开始转型研究养殖其他高档水产品，05年公司研发并试验了海参工厂化养殖，06年底将收获，在我们调研中了解到，海参养殖已经非常成功，并且公司开始研发日本进口鱼苗条斑新鲽，该产品在日本市场的价格为20000日元/公斤，若该产品能够研发成功，未来发展空间巨大。

　　我们预计06-08年公司每股收益为0.37元、0.49元、0.58元，但由于公司存在原料采购风险、人民币升值风险，我们给予公司“中性”评级。

　　5.4洞庭水殖（600257）——单产提高成为未来发展关键

　　公司属于淡水养殖企业，拥有41万亩的淡水水域使用面积，是我国最大的淡水养殖企业。公司主要产品为常规鱼，包括鳙鱼（大头鱼）、鲢鱼、鲫鱼等品种。

　　公司未来发展主要依靠提高公司现有湖面单位养殖产量及收购更多淡水资源的方式来实现。公司湖面04年生产年度的亩产为158斤左右，04年刚收购面积达17.8万亩的黄湖亩产仅为23斤左右，远没有达到最佳密度（单位亩产量300斤左右），公司现有湖面单位面积产量和产值仍有较大的增长潜力和增长空间。未来几年中，公司还将继续通过收购扩大养殖湖面，公司预计2010年拥有的淡水水域使用面积将达到100万亩。

　　我们预计06-08年公司每股收益为0.10元、0.15元、0.21元，近期公司下属子公司投资苏州阳澄湖大闸蟹有限公司，未来品牌优势将逐渐显现，我们给予公司“增持”评级。

　　5.5中水渔业（000798）——捕捞资源恢复尚待时日

　　公司属海洋捕捞渔业企业，公司的主营产品为鱿鱼、金枪鱼等。由于作业船只和作业时间减少，渔场资源衰减公司收入增长缓慢，并且由于柴油价格的上涨，公司利润也呈下降趋势。05年公司主营业务收入1.54亿元，同比增长9.81%；净利润545万元，同比下降77.23%。我们认为公司未来发展仍受到渔业资源衰退的影响，给予公司“中性”评级。

(责任编辑：吴飞)