股权激励方案修订稿将员工利益更多的与公司前景紧密捆绑。与《草案》相比，主要修订之处为：（1）提高激励对象自筹资金出资比例（由0.33股提高至0.38股；（2）明确了激励对象放弃的递延奖金的成本（折合为0.14股）；（3）认购款缴纳时间提前至激励对象被授予股票时；（4）预留部分股份给引进人才等。对激励对象而言，提前缴纳认购款、放弃递延奖金，意味着其自身利益与公司前景及资本市值紧密的捆绑在一起。

　　股权激励对会计盈余的影响。包括递延奖金减少因素，公司实际为激励对象支付成本为0.48股（即14.42元/股），一次性授予4798万股合计增加费用为6.9亿元，将在2007年-2011年分期摊销。我们预计公司倾向在2007年-2008年多承担摊销压力，如果按照2007年（2.5亿元）、2008年（1.5亿元）、2009年-2011年（各1亿元）的摊销进度计算，我们对2006年、2007年、2008年、2009年EPS预测值（激励前）分别为1.03元、1.54元、1.86元、2.16元，而扣除激励费用后EPS预测值则分别为1.03元、1.35元、1.76元、2.09元，未来3年复合增长率为26%。

　　12月29日达到流通条件的非流通股规模约为1.1亿股，占总股本比例为11.58%，其中大股东中兴新占5%、其余小股东合计占6.58%。我们认为大股东中兴新的减持动力并不强烈。

　　上调2007年目标价为53元、维持增持评级。中兴目前已实现我们06年内40元的目标价，仍维持增持评级，给予其未来12个月即2007年目标价为53元。我们给予此目标价的支撑是：未来3年复合增长率26%；国际通讯设备商PEG多处于1.3-2.2倍区间，我们给予中兴通讯1.5倍PEG。正在进行的TDSCDMA友好用户测试预计将于2007年2月底结束，我们认为TD实质组网有望最早在2007年1季度末、最晚于2007年中期展开。在此之前的股价调整将是长期投资者的介入时机。