华北地区水泥需求旺盛。1-5月份公司销售431万吨水泥，同比增长26%，其中华北地区销售同时4月份以后，水泥价格分品种不同，平均每吨价格上涨10-20元不等。

　　公司中期业绩预增50%以上。公司中期业绩的增长主要原因是水泥售价相对去年同期的上升。而水泥售价的上升实际上主要得益于公司周边的华北区域水泥供求关系发生了较为明显的变化。目前拉动华北地区水泥需求的驱动因素主要有四个：北京的奥运会工程、京广铁路工程、曹妃店工程和天津滨海开发去工程。目前对公司上半年水泥销售直接拉动的项目是奥运会和曹妃店工程。京广铁路工程的建设分流了石家庄地区水泥企业进入京津唐地区的销售量。预计奥运会工程水泥需求在07年以后明显下降，但曹妃店和天津滨海开发区的建设将逐渐进入高峰期，华北地区的水泥需求将可以期待5年左右的增长。公司目前的水泥销售结构为40%重点工程，40%小城镇建设，20%房地产销售。与宏观调控直接相关的是房地产市场，因此公司的主要销售市场受宏观调控的影响将会较小。

　　立足华北市场成为公司未来5年内的主要战略。由于华北地区未来5年内水泥需求增长明确。公司已经将原来的“三北”战略逐渐改变为以华北为主的战略。公司目前已经打算在华北新建4条5000T/D的熟料生产线，再加上原有的熟料生产线的改造，公司在河北地区的水泥产能将新增1000万吨，增幅达到了100%以上。而且公司计划这些产能扩张所需的资金，将通过负债和融资租赁的方式解决。所以目前公司没有增发股本的想法。按照公司的规划，我们预计这4条生产线建成后公司在河北省市场的市场占有率将达到30%以上。关键是公司的“盾牌”水泥的品牌在河北天津地区树立的良好信誉将使公司充分享有该地区重点工程带来的水泥高端市场的增长。

　　公司的管理逐步改善。我们原来对公司的管理水平抱有较大的担心。主要原因有二：1、在华北区域市场占有率仅为15%左右的情况下，公司制定的“三北”战略，使市场过于分散，容易被竞争对手各个击破。2、公司在各市场采取子公司分散经营的方式，各子公司之间相互竞争造成上市公司整体盈利能力明显减弱，同时未能体现公司的规模效应。从05年起，公司首先是对战略进行了调整，着重于在华北进行扩张。其次公司对华北地区子公司的销售管理从05年起统一到销售公司进行管理，避免了子公司之间的冲突。这些说明公司的管理水平在逐步改善过程中。

　　电价上涨低于全国平均水平。根据河北省工业用电价格调整的通知，河北省北网工业用电调整幅度为1.32分/度，远低于全国平均2.49分/度的上涨幅度。按照这个涨幅测算，公司每吨的水泥销售成本将增加1.3元左右。而且随着公司新生产线的投产，产品单位能耗有下降的趋势。

　　06、07年的增长来自于新投产的产能。如果不考虑水泥价格的持续性上涨（我们认为今年价格的上涨是在去年1季度过低基础上的恢复性反弹，持续保持同比的价格上涨可能性不大），公司的业绩增长主要来自于产能的增加。今年的产能增加主要是公司的滦县项目以及扶风和三友粉磨站全面投产。由于去年部分粉磨站能力不足，公司部分熟料外销，今年粉磨能力加强以后，水泥销量将大幅度增加，而熟料销量可能适当减少。我们预计公司今年销售水泥1500万吨左右。07年公司产能增加最大的亮点在于内蒙古呼和浩特生产线的投产。由于内蒙水泥生产成本较低，所以该生产线的投产将促进公司盈利能力的提升。我们预计07年公司的水泥销售量将达到1800万吨左右，毛利率将在06年的基础上提高1个百分点。

　　投资建议：鉴于公司未来将充分享受滨海开发区建设和曹妃甸建设所带来的水泥需求量增长的优势，我们维持对公司“推荐-A”的投资评级。

(责任编辑：吴飞)