中东地区仅仅是公司大规模海外扩张的开始。公司在中东地区所承接的水泥生产线是世界水泥生产线建设史上史无前例的工程。因此我们根本不必拘泥于这些项目盈利能力的细节。这些项目的建成和顺利投产将是中材国际奠定全球水泥生产线建设领域领导地位的关键。

　　总承包模式将是新兴地区的主要项目运作模式。对于新兴地区而言将来水泥市场的新增需求量将远远大于传统的发达地区市场。而在这一地区的水泥生产线建设，无论是跨国集团公司还是当地水泥业主最容易接受的建设模式就是总承包模式。而公司完整的产业链结构恰好为这种建设模式提供了总成本最低的解决方案。因此公司未来在新兴地区的市场还将大有作为。

　　发达国家的市场份额将迅速提高。公司已经开始在意大利、美国等已经十分发达的国家承接大型的水泥生产线建设项目。这说明通过中东地区水泥生产线的建设，中材国际在世界水泥行业中的声誉已经逐步确立。虽然在发达地区建设水泥生产线的盈利模式还在初步的探索阶段，但是公司成为全球水泥生产线建设行业领导者的趋势已经非常明显，在这一行业领域公司还将有着广阔的成长空间。

　　与跨国水泥集团的战略联盟将成为公司未来保持稳定市场份额的基础。公司现在目前与LARFARGE、HOLCIM、台泥等全球著名的跨国水泥集团建立了良好的合作关系，这是公司未来在全球水泥建设领域独占鳌头的重要基础。首先，跨国水泥集团占有除中国以外60%以上的水泥产量。在这些市场里新增的水泥需求量很多是由这些跨国集团来投资的。因此与他们建立良好的战略联盟关系将为公司长久稳定发展提供依据。其次，这些跨国公司在跨国扩张方面的经验将为中材国际的海外扩张提供宝贵的可借鉴的经验，减少中材国际在海外拓展过程中的不确定性。

　　国内市场保持了相对的稳定。对于公司国内市场，市场之前都认为会随着水泥固定资产投资的迅速减少在06年出现50%，甚至以上的下滑。但是市场忽略了公司的主要市场——总包市场在水泥固定资产投资的比例每年有1到3个百分点的增加。由于总包市场现在在国内水泥行业投资中所占比例仅为6%，份额的增加将大幅减缓总承包市场的下降速度。结果是在06年国内水泥行业固定资产投资明显下滑的情况下，公司面临的国内总包市场的下滑程度远比想像的情况好。在未来的两年中，水泥行业的固定资产投资将保持相对的稳定，因此公司国内市场也将保持相对的稳定。而且需要强调的是目前国内的水泥行业的领军企业海螺水泥已经开始逐渐接受总承包的水泥生产线建设模式。这将为公司进一步增加国内的市场份额打开新的增长空间。

　　低资本扩张模式保证投资回报。由于公司在水泥建筑行业的特殊地位，使公司在预收账款和应付账款的管理上有着独特的优势，使公司只需要新增少量的资金就能实现销售额和利润的增长，这也是建筑行业的首要特征之一。这种低资本扩张的增长模式保证了将在长期内保证对股东回报的稳定增长。因此我们有理由相信只要市场和获利能力保持稳定，甚至小幅下降的情况下，公司所给予股东的投资回报仍能保持稳定的增加。

　　海外项目毛利率有望逐步提高。我们认为公司目前对外宣称的6-8%的海外项目毛利率是仅仅基于目前公司建设的海外项目而言的，我们认为这个数据在可以预见的未来将持续增长。因为公司在承接沙特项目时，海外大型项目运作的经验还不十分成熟。随着这些大型项目的实施，公司项目运作的经验不断增加，对项目成本控制将更加精确，海外项目的毛利率水平将不断增加。经过与海外竞争对手的比较我们认为在公司产品报价和成本都低于竞争对手20-30%的情况下，公司在未来海外项目毛利率有望保持与竞争对手同样的水平——13%。而且随着天津院的合并以后，公司在设备制造方面的优势将逐渐体现出来，国内设备的采购量将进一步增加，这一部分也将对公司海外项目的毛利率水平有明显的增加。

　　投资评级：强烈推荐—A。鉴于公司在全球水泥建设市场的声誉正在迅速提高的过程中，公司海外市场的拓展空间还将很大。而且公司未来很有可能成为我国第一家在建材领域细分市场中在国际上具有绝对竞争优势的世界龙头企业。维持“强烈推荐—A”的投资评级。

(责任编辑：吴飞)