未来平稳增长。用户ARPU值趋于平稳，在集约化经营战略指导下，公司EBITDA率趋于回升，在移动用户规模平稳增长的带动下，未来2-3年公司业绩将平稳上升。

　　两张移动牌照及网络是其他运营商跨入中国3G运营市场的重要资源。移动牌照及网络资源对因无移动经营牌照而缺乏增长点的固网运营商很有吸引力。3G发照时，公司有很大可能溢价出售其中一张。即便中国联通保留两张网络，根据WTO协议开放进程，公司可通过与国外电信运营商合作，引入先进的管理经验、资金方面的支持，缩短走向成功盈利模式的探索时间，提升网络价值。如CDMA网方面，公司与具有CDMA运营经验的韩国电信运营商SKT合作即跨出了重要一步。

　　弱势运营商可能在电信竞争格局失衡背景下获政策关照。在中国电信竞争格局失衡趋于加剧情况下，国内电信监管当局很有可能借3G牌照发放之机改变这一局面，譬如，将TD发给中国移动，让中移动承担成熟程度相对较低的TD产业化风险。而将比较成熟的标准WCDMA发给中国联通，认中国联通向3G过渡中获得更为有利的竞争地位。

　　股指期货推出后筹码地位上升。在股指期货推出以后，中国联通可能成为期货炒家股指拉升、打压的战略性筹码。根据国外一般经验，作为指数成份股，投资风险相对较小，可享受一定程度的溢价。

　　两税合并受益将提升EPS水平（08年模拟计算提高0.019元）。目前公司综合所得税率为31.5%，两税合并将会增厚公司盈利，假设合并后税率为25%，2008年模拟将会提高EPS0.019元。

　　重组价值仍可博弈。未来5年公司复合增长率可达近10%的水平，高于表中所列国际厂商，我们认为公司2007年动态PE可取20倍，对应价格为3.6元。如以平均PEG中值计，PE至少可达25倍，因此我们认为中国联通的合理估值波动区间为20-25倍。如果出售C网，因其暂时盈利能力仍不强，我们以PS估值，CDMA业务出售PS估值倍数在1倍、1.5倍、2倍情况下分别提升公司每股价值0.561元、1.127元、1.692元。表中可知，美国市场PS均值2.13倍，最低为1.06倍，考虑保护原有投资者利益，我们的倾向至少为1.5倍，这样公司每股估值将会提升1.127元。考虑重组后的竞争格局可能有利于中国联通，因此我们认为如果重组如我们预期，加上未来所得税合并预期，则未来中国联通价值可达5元。我们认为可在20倍PE安全边际下增持，博弈中国联通未来重组。

(责任编辑：吴飞)