昨日公司公告，依据桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司（下称“乌镇旅游”）)对乌镇旅游享有的所有者权益（即乌镇旅游的评估净资产）23666.74元为基准，公司以现金35500万元认缴乌镇旅游增加的注册资本15000万元，超过增加的注册资本部分20500万元记入乌镇旅游的资本公积。增资后，乌镇旅游注册资本增加至25000万元，其中公司持股60%。

　　点评：

　　1、收购价格较高，收购的价值创造有限。据我们估计，2006-2007年乌镇旅游净利润有望分别达到1900万元、2100万元，此次收购乌镇旅游60%股权，对应的2007年权益利润约为1290万元（即2100*60%），而此次收购价格为35500万元，收购PE约为31-28倍，应该说，这一收购价格还是较高的。

　　2、未来乌镇的发展前景值得期待。作为国内知名的4A级景区，乌镇地处长三角地区，区位优势明显，拥有良好的客源基础（2005年累计接待游客达到了180万人次）。我们预计，随着市场进一步培育和旅游产品的逐步开发和升级，未来两年乌镇将保持高速增长，2007年净利润有望突破2000万元，达到2100万元，2008年达到2500万元以上。

　　3、掌控稀缺资源，进一步强化公司旅游主业，更有利于公司的长期发展。随着公司以旅游业为主的发展战略逐步明确，近一年来这一战略的推进速度明显加快。此次收购乌镇（包括景区门票、河道经营和收费、开设店铺、旅馆及其他项目在内的独家经营权），使得公司掌控了这一具有较强垄断性、知名度的稀缺景区资源。

　　4、调高盈利预测，维持买入评级。我们维持2006年EPS0.32元的盈利预测，调高2007-2008年EPS分别至0.68元、0.80元（未考虑定向增发的摊薄，未调整前2007-2008年分别为0.63元、0.75元）。预计未来6-12个月合理目标价位约为15.1-16.9元，维持买入评级。

　　作者：来源：研究所