□本报记者 卢晓平 谢晓冬
    随着中国人寿高层A股发行推介工作如火如荼,其投资价值以及最终的发行区间到底为何,越来越成为市场关注焦点。
    记者昨日获得的中金公司和银河证券专为此次发行量身打造的投资价值分析报告显示,两主承销商对中国人寿的前景非常看好。
    中金公司报告认为,依内涵价值计算,到2007年年底,中国人寿的公司投资价值有望达到26.28元/股,23-29元之间均为合理价值区间。
    中信建投研究员银国宏介绍,所谓内涵价值是指,基于一组关于未来经验的假设,以精算方法估算的一家保险公司的经济价值。用其加上公司一年新业务的价值(以精算方法估算的在一年里售出的人寿保险新业务所产生的经济价值)即为该公司当年的评估价值。据此,可以大概得到公司每股的评估价值。
    据了解,在此次中国人寿高层进行预路演之前,中金公司和银河证券作为国寿项目的联席保荐人先期一天拉开了中国人寿预路演的序幕。昨日两家联席保荐人研究员双双返回北京,今日,北京包括北京周边区域的机构投资者将蜂拥而来,听取相关研究报告的讲解。
    由于寿险公司与实业公司最大的不同,在于其所经营的是基于对未来预期的保险合同。保险合同的持续期较长,存在高度的不确定性。对未来估计假设的不同,将导致会计估计和计量的不同。
    银河证券在中国人寿一年新业务价值117.12亿元、新业务乘数42倍、未来保单价值4919.03亿元、资本成本43.74亿的基础上,对其2007年公司价值估算为5715亿元至6534亿元,按发行后股本282.64亿股计算,公司每股价值为20.22至23.12元。
    不过,双方的报告都认为,不断健康化的业务结构和不断提高的资金运用效率,是支持中国人寿高估值的基础。
    三个指标显示出中国人寿的业务结构正在不断优化:期缴保费比重的提高;首期和续期保费收入的上升;以及保费主要来自经济发展较快的地区。
    银河证券的研究报告还显示,中国人寿业务边际收益在提高。精算结果表明:基于同一假设下(10.5%倍折现率,1.5倍最低偿付能力要求资本成本),中国人寿2005年新业务边际收益为37%,在2004年32%的基础上提高了5个百分点,真正实现了有效益的增长。
    另一方面,受惠于今年国内资本市场的全面向好和去年以来寿险资金运用渠道的放宽,中国人寿也实现了的良好投资回报。
    昨日,中国人寿(2628.HK)再度飙升8.16%创出历史新高,报收23.85港元,成交量1.2亿股。盘中曾一度创下24.10港元的历史新高股价。 |