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中国联通(600050):3G投资机会的首选 “最优-1”
时间:2006年12月27日14:32 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  电信行业重组难以避免。本篇是我们2006年9月04日题为《重大机遇将临,战略买入电信业重点公司》报告的延续。自推荐以来,联通上涨了71.55%,超越上证综指30.29%;中兴通讯上涨了42.31%,达到我们目标价。
我们继续重申,电信行业重组难以避免。

  电信运营业:保守情况下中国联通合理价格为5.0元,乐观情况下为8.0元,维持最优-1投资评级。分析表明,中国联通A股在现有格局下,按照07年15倍市盈率合理价格是3.0元;集团出售CDMA网络给电信后,07年盈利下合理股价3.8元。

  我们重点分析了08年联通红筹合并网通红筹的方式,以及不同情景下的净利润与估值。根据两公司合并后利润规模,保守情况下假如市场给予08年15倍、09年18倍的PE估值,联通A股5.0元价格是合理的。

  基于:1、合并后的巨大协同效应;2、分拆CDMA网络后管理困境解除、GSM市场份额上升从而长期提高盈利能力;3、以及公司历史估值与目前市场整体估值状况;乐观估计联通A股价格可望达到8.0元,相当于合并后08年24倍的PE。我们维持9月份以来最优-1投资评级。

  中兴通讯估值已经反映3G预期,下调评级从最优-2至优势-1,12个月目标价40-45元。我们预测中兴06-08年EPS分别为0.99、1.37、1.81元。3G将发牌昭示行业拐点已经来临,但目前公司的估值已经反映了这种预期。

  TD-SCDMA手机的中国机会难如预期。我们估算,2007/2008年,TD-SCDMA手机对波导股份的EPS贡献分别为0.02、0.07元;对夏新电子的EPS贡献分别为0.04、0.17元。基于合理估值,TD手机的中国机会无法从根本上提升国产手机厂商的投资吸引力。

  中国联通是3G投资机会的首选。与电信设备与手机厂商比,我们认为中国联通是投资3G的首选:2007年业绩为目前股价提供了安全边际;按照2008、2009年的合并净利润,保守情况下合理价格5.0元提供了高流动性下的高收益水平;而乐观情况下8.0元的价格为市场提供了价值重估的巨大空间。


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