根据中经网数据,今年1-9月我国医药制造业实现销售收入3374.6亿，同比增长18.36%，增长速度同比回落7.61%；在经历了2005年行业高速增长后，今年明显受到行业竞争、原材料价格上涨、特别是政策调控的影响，大部分药企均感受到了行业调整的寒气，药品销售压力大增，短期的行业调整已不可避免。但对于整个行业而言，众多因素依然支撑行业的强势增长。

　　2006年1-9月我国医药行业实现利润总额257.38亿元，同比增长8.0%,增长速度明显回落，低于全部工业利润总额增长率29.6%。我们非常关心和在意的是，当前医药行业整体开源的能力如何？是否在未来两年内能够获得源头上的突破呢？我们给出的答案是不容乐观。我们认为在透明化、公正、公平的新环境下，探索建立新的盈利模式，以质量和创新作为公司发展的内在支撑力量，将是药企今后发展的唯一出路，行业内部兼并重组及外资兼并整合国内优质资产的步伐将加快。

　　我们认为在医药体制改革的大背景下，医药行业在未来2到3年将发生结构性变化，资源分配将越来越向细分行业中的龙头企业集中，符合行业变革方向的龙头企业将获得高于行业成长的增长率，依然是我们关注的重点。对子行业，我们看好受政策扶持的中药、生物制药及流通领域整合加速的医药流通业、以“国外市场为核心”的特色原料药、中间体生产企业，化学制剂业、大宗原料药为中性。我们认为医药行业将出现如下投资机会：

　　第一，在股改基本完成的背景下，大部分企业都非常愿意将优质资产注入上市公司。在当前价值挖掘较充分、大部分上市公司2007年业绩预期已反映的背景下，下一步市场机会是资产注入兑现及股权激励机制建立产生的业绩释放。可重点关注天坛生物、国药股份。根据国外医药流通行业发展的路径，5-10年时间行业集中度迅速提高，形成3-5家行业“巨型航母”。我们认为我国医药商业未来几年总体发展趋势是集中度不断提高，区域内及同体系内的整合将提速。目前存在国药、联盟、民营三大对抗力量，从上市公司的角度看，着重关注国药控股公司。

　　第二，“医药分家”引发流通领域盈利模式变革，值得关注。

　　第三，产业链利益分配格局重新划分，过去具有优势品种、具有研发能力、强大、透明的销售渠道的制药企业受政策影响较小，强者恒强。恒瑞医药值得关注。

　　第四，中药+OTC渠道的药企，将保持快速发展。伴随着“医药分家”改革，处方药将出现一定的外流，同时药用消费品市场也将快速发展，预计未来OTC市场将保持14%到15%的增速，在OTC市场经过长期市场积淀的优势企业将继续保持领先地位，同仁堂、云南白药等将持续受益。

　　第五，生物医药受行业政策影响较小，疫苗前景诱人。疫苗作为疾病防控重要有效的手段，随着疫苗生产企业积极介入，并从终端拉动市场消费。我们认为天坛生物未来业绩值得期待，存在较大的业绩提升空间。

　　第六，制药企业良好的盈利模式依然是我们关注的重点。我们对国外制药工业进行了细致的研究分析，我们比较看好以下三种核心企业竞争力及典型盈利模式。虽然国内制药企业规模普遍较小，但我们依然能看到这三种具有核心竞争力盈利模式的影子。我们长期看好云南白药等独特药品盈利模式企业；同仁堂有潜力成为运营领先盈利模式典型；在国内恶劣竞争的市场环境下，成本领先并无多少优势，我们看好利用海外市场创造的成本优势烫平行业调控周期的企业，我们看好华海制药等出口导向的特色原料药、中间体生产企业。

　　公司点评：

　　天坛生物（600161）：因12月1日公告的向国资委申请北京生研所向中生集团无偿划转所持有56.27%天坛生物股份，天坛生物在集团中即将从“孙”公司向“子”公司转变，其地位也悄然发生变化；中生集团期望通过这个上市公司的壳资源来整合集团各研究所经营性资产的想法逐渐明朗。天坛生物自身资产成长性良好，新疫苗品种投入市场、血制品原料充足供应及原有产品因需求自然增长带来的惯性成长推动公司主营业务发展；我们预期未来三年公司主营业务仍将保持20%左右增长，同时将持续维持较高的毛利率水平。当前计提坏账准备较为稳健，报表利润合理反映真实经营情况。不考虑资产注入，我们预期2007年、2008年EPS为0.502、0.603；我们认为，天坛生物价值不仅仅是其现有优质资产的价值，更为重要的是以天坛生物为壳逐步整合中生集团其它5大研究所经营性资产的价值，综合考虑资产整合溢价，我们给于天坛生物六个月估价为24元，维持推荐评级。

　　同仁堂（600085）：原材料价格上涨，明显压缩公司利润空间。虽有众多药品进入国家医保目录，由于当前定价已接近最高限价，不利于公司把成本压力传导到消费终端。11月17日，部分高管变更，表明公司管理层面正在出现微妙的变化，是否能给公司带来业绩层面的显著变化有待观察。若股权激励方案获批，我们预期将是公司业绩转变的重要转折点。从长远来看，公司股权激励、人事改革必将逐步兑现，公司内在的业绩增长潜力通过合理的挖掘将会有所释放，投资者可以保持关注。

　　华海药业(600521)：第三季度公司销售收入1.28亿元，同比增长36％，实现净利润2931万元，同比增长91％。从财务结构看，应收账款较年初略有下降，由于运输问题导致三季度部分商品发货受阻，存货有所上升。虽然前三季度净利润有所下滑，但我们预期今年公司净利润仍将会有小幅增长，依然看好利用海外市场创造的成本优势，烫平国内医改行业调控周期。对公司2006年、2007年、2008年的业绩预期为0.590、0.729、0.889，6个月估值为15元，投资者可以关注分享公司成长收益。