万科A：新股配售缓解扩张资金压力

　　万科A已完成向华润股份、南都伟峰等10家特定合格投资者以每股10.5元人民币的价格非公开发行4亿股新股。此次配售净收益达41.97亿人民币，总股本增加10%至43.7亿股。公司06-08年每股收益分别被摊薄9.2%、8.3%与8.5%。

　　配售完成后，预计公司截至06年末的净负债率将由102%降至41%。本次配售和07年度的另一次融资计划预计将使万科获得约100亿人民币的新资本，并令公司能在07年继续保持较快的土地储备扩张速度。配售之后，万科第一大股东华润股份的持股比例由13.24%提高至14.54%，而万科在长三角的主要合作伙伴南都集团的子公司南都伟峰成为其第七大股东，持股1.14%。这两家公司持股比例的提高将有助于增强万科与它们之间的战略合作。万科新股配售的成功缓解了因其快速扩张面临的资金压力。基于20倍08年市盈率，可将12个月目标价格上调至17.8元。维持优于大市评级投资。（中银国际田世欣）

　　东百集团：扩张举措改善成长性

　　东百集团公告以1725万元收购福建君科投资集团有限公司、福建瑞邦企业管理有限公司合计持有的福建乐天百货有限公司75%的股权。而原租赁方由于向业主签订的租赁合同非常便宜，大概每平方米11-12元/月，甚至低于东百集团承租元洪城购物广场的租金水平（20元/平方米），这有利于东百元洪购物广场的迅速盈利。

　　东百元洪购物广场现有租户将在07年2月份租约到期，公司届时将开始重新装修，而新的招商工作已在进行中，届时随着商户逐步入住，成为07年业绩增长的重要支撑。该购物广场在06年处于免租期，07、08年的租金（考虑到新增的乐天百货）规模约为1400万元（半租）、2600万元。而如果招商基本顺利的话，预计收入07、08年分别为2.4亿、3.3亿元，最快07年将有望实现盈利。

　　东百集团由于在购物中心等方面出现的扩张举措，成长性出现了很大的改观。考虑到元洪城购物广场的盈利，维持06年0.35的盈利预测、调高07、08年每股收益至0.48元、0.62元。07年合理市盈率应为30倍，合理价为14.4元，评级谨慎增持。（国信证券谭丽）

　　华鲁恒升：07年将是中国最大DMF生产企业

　　华鲁恒升公告计划投资1.40亿人民币扩建一条年产8万公吨DMF生产线，预计07年下半年可投产运行，届时公司DMF总产能将达到23万公吨，从而成为中国最大的DMF生产企业。

　　06年下半年DMF市场价和出厂价分别环比上涨15%和17%至7500人民币/公吨和7000人民币/公吨，其主要原因是设备因素导致部分企业供应不足且浆料行业需求扩张。因此，公司毛利率较上半年提升5个百分点至25%。考虑到需求强劲以及其他国家产能关闭，预计07-08年DMF价格将维持在6500人民币/公吨以上。考虑到公司的生产技术以及成本优势，给予15倍07年市盈率和摊薄后每股收益1.0人民币，目标价应为15.0人民币。上调投资评级至优于大市。（中银国际倪晓曼）

　　中国联通：近期大涨与电信重组传言有关

　　在3G决策的背后实际上还有一个如何均衡、优化移动通信业乃至电信业的问题，这个问题包括二方面的含义：其一如何让几大运营商均衡发展，也即让强大的弱小些，弱小的强大些，以获得健康的产业竞争结构；其二，如何让业务滞胀不前的固话业运营商获得增长的机会。主流舆论认为的TD-SCDMA当由中国移动来建设，一来也只有中国移动能够建设好TD-SCDMA，二来，这也是均衡移动通信业的一个措施。

　　近期的联通大涨和电信重组传闻有关：据报道，中国网通正在和中国联通洽谈网络收购事宜。无疑电信重组，让联通的二张网络各有归宿是电信业产业结构的最合理安排，相信这是电信产业发展的大概率事件。对于剥离网络后的新联通，在不考虑协同效应的情况下，新联通的价值至少在7.18元以上，如果考虑和网通并购后的协同效应，以及固话移动结合而形成的移动固话一起的南北有效竞争的态势（借助固话的自然垄断，通过套餐的安排而形成特殊的吸引力，以分流中国移动的客户），那么新联通的内在价值将远远在6元以上。

　　因此，维持买入评级，目标价6.00元。如果联通被分拆后和网通合并，或中国移动承建TD-SCDMA，或出台的监管政策力度超出预期，联通可预期的内在价值将远远在6元以上。预计公司06-08年的EPS分别为0.159、0.20、0.253，预计07、08年净利润的增长率为26%、27%。（中信证券张兵）

　　高新张铜：调整提供难得介入机会

　　目前由于公司募集资金到位和铜价下跌，大大缓解了流动资金占用压力，预计四季度经营状况明显好于前三季度，而07年将明显好于06年。06年是公司非常痛苦的一年，由于上半年铜价暴涨，最高达到8万元/吨，造成公司流动资金的极度紧张，直接导致上半年产量下降和加工费下跌。因为高加工费产品生产周期相对长，为了加速资金周转，公司不得不多生产那些加工费低的但生产周期短的品种。因此公司06年的业绩非常低，

　　预测公司07年每股收益0.55元，而市场普遍预测公司07年每股收益0.4元。主要原因在于市场可能受到公司06年经营状况的影响。维持07年每股收益0.55元的预测，维持10.94元目标价，维持买入评级。目前的股价调整给投资者提供了一个难得的介入机会，强烈建议买入。（中信证券汪前明）

　　福建高速：计重收费效果可能低于预期

　　公司路产通行费在经历了同三线全线贯通带来的超常增长后，将逐渐恢复到自然增长，成本结构和增长预期也较稳定。公司07年2季度将可能实施计重收费，考虑到十七大的召开因素实际实施时间存在有更晚的可能性，预计计重收费对公司通行费收入增长的促进作用将会低于10%。交通部在11月27日新发的《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》暂停政府还贷公路收费权益转让，为罗宁高速注入计划设置了暂时性的障碍，公司履行股改时的承诺仍值得预期。公司未来三年对浦南和罗宁高速的资本支出预计在20亿左右，07年收购罗宁后资金存在一定压力，公司负债水平将会有所上升。

　　预计公司06年-08年每股收益分别为0.31元、0.35元和0.43元。从相对估值来看，公司不具有比较优势，如果考虑绝对估值公司股价还是具有一定空间，但安全边际优势并不明显，公司经营较为稳定，市场对于公司计重收费和罗宁注入预期上可能偏于乐观，综合考虑，给予福建高速观望评级。（华泰证券徐捷）

　　苏州固锝：获利能力强但成长动力不足

　　苏州固锝产品国内市场份额达到4.7%，公司具备自有之前端晶圆厂与后端二极管封装线，05年底产能达到3吋晶圆单月9万片、4吋晶圆单月3万片与二极管封装37亿颗的水准。公司整体营收有52%来自于OEM代工客户订单，其余则取得自自有品牌产品。

　　相较于中国内地与台湾同业，公司股东权益报酬率在05年时处于领先，原因是较高的资产周转率抵销了偏低的净利率。但其为威旭（Vishay）代工部分毛利率较低，且代工比重高，极大的阻碍了自有品牌业务的开展。而公司晶圆自足率仍低，使生产毛利率较外购高出约10个百分点。公司汽车瞬变电压抑制（TVS）二极管与太阳能模块为期待很深的新产品；这两项产品会成为固锝往后业绩之亮点，美中不足的是其营收与获利贡献在07年将仍不明显。

　　预计公司06-07年每股收益分别为0.28、0.35元，由于晶圆自足率偏低、代工营收比重甚高、单一客户集中明显，加上成长动能较缓，合理PE在20-26倍，对应合理股价在7-9.1元。（凯基证券林振民）

　　云南铝业：打造上下游一体化铝生产企业

　　云南铝业的主要原材料氧化铝近期成本下降促使公司07年净利润有望增长212%。目前公司准备在铝土矿和氧化铝方面做大量投资，力求改变单一的电解铝冶炼企业地位而发展为上下游一体化的铝生产企业，而这将大大增强公司长远的竞争力。

　　公司计划开采文山铝土矿，并建设年生产能力达80万公吨的氧化铝厂。文山拥有丰富的铝土矿资源，预计可满足公司超过30年的对铝土矿的需求。考虑到中国铝土矿的缺乏，公司拥有铝土矿资源可降低公司的经营风险，并将大大增加公司长远的竞争力。由于公司在铝土矿和氧化铝工程上的投资高达约40亿人民币，这将会进一步加重公司今后几年的财务负担。所以预计公司可能通过增发新股的方式进行融资，以缓解沉重的财务负担。

　　用现金流折现对公司进行估值得出目标价为11.80元，相当于约7.9倍的07年市盈率，较国际国内同业的平均水平有11-23%的折让。即使考虑到可能进行的再融资，在目标价格下，公司07年市盈率为9.2倍，与国内同业的平均水平基本一致，仍是合理的。因此首次评级为优于大市。（中银国际乐宇坤）

　　传化股份：在竞争中优势明显

　　传化股份主营纺织印染助剂的生产、加工和销售，公司当年由2000元一口缸起家，经过二十年的发展，在竞争激烈的纺织助剂行业脱颖而出，终于成为中国最大的纺织助剂企业。

　　面对激烈的竞争，公司优势明显：1）市场经营网络和市场竞争能力突出；2）应用技术的研发改进能力强，对市场需求的反映速度非常快；3）管理水平高，运作规范；4）品牌形象好，产品美誉度高；5）区位优势突出，靠近纺织品发达的江南地区。，作为业内龙头，公司具有很好的成长性，在过去的7年时间，公司主营业务收入和利润都增加了10倍。预计公司未来成长仍可期待。（东方证券王晶）

　　东软股份：接包能力07年将会有质的飞跃

　　东软集团的外包主要采用定向客户的方式，其主要客户是东芝；而上市公司的外包采用纵向外包的方式，主要是嵌入式软件应用领域主要是音响、汽车导航、DVD、电子琴、笔记本等产品，外包的毛利率水平在40%左右，远高于国内业务水平。

　　东软集团及其上市公司05年国际外包收入6270万美元，同比增长了90%，占中国软件外包市场份额6.8%居市场首位，其中集团公司收入为2830万美元，上市公司收入为3440万美元。06年东软股份上半年实现软件外包收入2，120万美元，同比增长36%，占公司主营业务收入的份额上升至15.4%。

　　预计东软集团的软件外包业务会在07年注入上市公司，这样东软股份接包能力将会出现一个质的飞跃。在未来几年公司的经营策略仍是大幅度扩张软件开发人员规模，在07年以后有望通过外包业务的发展复制印度软件外包的发展模式和途径实现连续飞跃式发展，07年后至2010年外包业务收入复合增长率会超过50%。预计到2010年，东软股份软件外包业务收入将会提升到整体收入的30%。预计公司06，07，08年的业绩分别为0.24-0.25，0.3-0.33，0.38-0.40元，给予中性投资评级。（西南证券张彤萱）

　　七匹狼：品牌、渠道建设仍是发展重点

　　预计未来3年公司综合毛利率有望维持在35%-36%，公司当前的定价模式、错位的市场选择以及不断上升的品牌影响力成为稳定毛利率的保证。公司处于品牌提升和扩大市场占有率的发展阶段，维持稳定的毛利率是较明智的选择。公司未来的业绩增长主要依赖于终端门店的扩张进度。单店存活率指标的考核，有利于实现门店数量和销售收入的稳健增长。较稳定的毛利率和期间费率，可实现公司8%-10%的净利润率目标。

　　06年，公司在品牌营销、直营店建设和渠道的扁平化改进等方面进步较大，实现了由传统服装生产型企业向品牌服装企业迈进。预计未来三年，品牌、渠道建设仍将是公司发展的重点。预计06年-08年公司的销售收入将同比增长33.9%、33%和35%，净利润同比增长29.1%、19.4%和32.4%。07年净利润增长较低主要原因是06年公司获得不具有持续性的所得税减免。

　　在考虑到股权激励可能带来的股本扩张后，预计七匹狼06年和07年的每股收益为0.41元和0.48元，对应的市盈率为41.3倍和35.3倍。公司未来品牌和销售的增长预期已在股价表现中得到反映，下调强烈推荐评级至推荐。（平安证券梁希民）