上海证券研发中心 冀丽俊
国民经济持续稳定发展以及汽车保有量的迅速上升,使得高速公路在今后相当长时期内都将保持平稳增长的态势。 与之对应,目前A股高速公路上市公司的市盈率多在11－15倍之间,明显偏低,我们审慎地给予该行业“未来十二个月内有吸引力”的投资评级。在个股方面,建议关注所属路段具有地理优势、路段大修基本完成,以及有资产收购计划的公司,如赣粤高速、现代投资等。
行业发展趋势向好
从影响行业运行的主要因素看,高速公路行业发展趋势向好。
宏观经济增长。根据“十一五”规划,未来五年我国经济增长将保持在7.5%以上。虽然我们认为未来几年我国GDP增速会有所下降,但预计仍将维持高位。统计显示,历年来公路运输增长与宏观经济增长的同向相关性较大,经济的持续增长为高速公路行业发展提供了良好的宏观环境。
路网渐趋完善,网络效应逐步体现。2004年年底,《国家高速公路网规划》提出了“7918”高速公路网规划：未来10－20年将建设7条首都放射线、9条南北纵向线和18条东西横向线,总里程达8.5万公里。高速公路网逐步建成可引发巨大的车流量。
汽车产销量增加。近几年我国汽车市场快速发展,产销量增长较快。2006年1－10月,我国汽车产销量分别为589.11万辆和576.58万辆,同比增长分别为27.56%和25.69%,预计产销量全年增长可维持在25%左右。汽车产销量的增长必然会带动公路运输需求的增长。
油价上升影响运输成本。燃油费用是道路运输最主要的成本支出,燃油价格上涨可能给道路运输行业带来较大负面影响。预期国内成品油价格未来调整的可能性较小,即使有所调整,估计幅度也会很小,不会明显减轻公路运输的成本压力。
路产收购促进业绩增长。高速公路上市公司通过路产收购来带动业绩增长的效果非常明显。如赣粤高速收购九景、温厚高速；深高速对清连一级公路的收购等。就赣粤高速收购九景、温厚高速而言,今年三季度数据显示,九景、温厚高速的日均车流量分别为4792辆和4423辆,在公司收入中的占比分别为4.1%和3%。路产收购使得上市公司持续增长有了保障,建议关注在建项目或未来计划投资项目较多的公司,如深高速等。
大修扩建影响车流量。公路养护成本一般占主营业务成本的30－40%,对公司的毛利率影响较大。大修或扩建成本虽然会转入固定资产进行折旧,但大修或扩建过程中对车流量的影响却比较大。多数高速公路上市公司的路产建成在上世纪90年代中期,随着车流量的增加以及多年运营的损耗,许多公路的养护维护费用逐年增加,大修或扩建需求显现。
三类股票值得关注
在具体投资品种选择上,我们认为有三类股票值得投资者关注：
首先,具有路段位置优势的公司。路网位置较好的路段主要指位于国道主干线上或拥有区位优势的公路,尤其是未来具有路网效应的路段。
随着分段建设、分段运营的干线逐步贯通,支线与干线的连接将使得网络效应日益显著。未来公路发展在于网络完善,具路网效应的公司有业绩快速增长的可能。如赣粤高速的昌九、昌泰等路段位于北京－福州、杭州－瑞丽的线路上；皖通高速所属的合宁、高界等路段位于上海－成都、上海－聂拉木的线路上；现代投资的长潭和潭耒高速位于京珠高速上,均处于路网中的优势位置。
此外,路段位于经济发达地区的公司也是我们关注的对象。经济发达地区,路网密集、车流量已进入稳定增长期,可保证公司业务收入的稳定、持续增长,如福建高速、皖通高速、赣粤高速。
其次,路段大修完成或基本完成的公司。在高速公路公司的经营成本中,有较大部分是路面维修费用,路面除了日常维护外,还有由于路面损坏严重而进行的大修。目前,很多高速公路都到了高养护支出阶段,路面休整会影响车辆通行量。因此,投资者应尽量规避短期内可能进行路面大修的公司,而选择路产质量较好的公司。如宁沪高速、楚天高速已完成大修或扩建,养护费用较低,路况改善利于车流量增长。
第三,有收购新资产预期的公司。在股改中,多数大股东都承诺：将在未来支持高速公路上市公司收购其持有的公路类优质资产,这些高速公路公司将具有较大的增长空间,如山东高速、福建高速等。
高速公路公司通过收购新路产,能增加经营的公路里程,从而带动业绩增长。2006年,许多高速公路公司进行了路产收购,效果良好,如赣粤高速收购后的第三季度业绩显示,新收购公司对利润的贡献极为明显。
重点公司投资评级
EPS
公司名称 05A 06E 07E 投资评级
赣粤高速 0.51 0.56 0.66 跑赢大市
现代投资 0.44 0.74 0.88 跑赢大市
皖通高速 0.40 0.44 0.48 跑赢大市
楚天高速 0.10 0.23 0.31 大市同步
宁沪高速 0.13 0.26 0.30 大市同步
山东高速 0.20 0.27 0.31 跑赢大市
福建高速 0.42 0.33 0.40 跑赢大市
中原高速 0.53 0.36 0.48 跑赢大市
| 
精彩生活 
