消息面：上证所、深交所今日分别发出关于做好上市公司2006年年度报告工作的通知，部署2006年年度报告披露工作。通知要求上市公司于2007年4月30日前完成本次年报的披露工作，并特别要求上市公司详细分析并披露执行新企业会计准则的影响。对未完成清欠工作的公司要求详细披露清欠进展、未完成的原因、清欠措施及责任追究方案。另外，证监会昨日以表格形式公布了30家证券公司的风险处置情况一览表。最新进展显示，目前90％以上的券商财务指标已经达标。通过以7种主要模式进行的券商风险处置后，证券公司历史遗留问题逐步得到化解，行业健康、规范发展的基础逐步稳固。

　　两市股指小幅高开，单边震荡上行，在人民币升值信息的刺激下，再度刷新高点至2637.14点和6593.73点，成交量同比放大。沪深大盘走势取向相同，2006年最后一个交易日有望收阳，喜气洋洋过节将是众望所归。

　　热门股上面，今天表现最出色的是航空股，地产股走势也不错。其中中国国航开盘没多久就封死涨停报5.15元，S南航也跟随其后封于涨停报4.09元，上海航空报3.54元涨7.93%。地产股方面，前期热点股票陆家嘴报13.63元涨8.00%，金地集团报18.99元涨7.59%，万科A报15.45元涨2.66%，深长城报16.65元涨5.05%。

　　其他热门股中，S华源重组消息落定，今天封于涨停报4.72元；中国银行强势不减，报5.26元涨6.48%；券商概念股辽宁成大报18.40元涨6.67%；两市第一高价股贵州茅台很快将冲过90元大关，报89.88元涨5.15%。

　　有市场人士分析，在8000多亿申购资金回流引爆的做多预期下，权重蓝筹再次成为盘中做多的主流力量，工行、联通因昨日航空总局公布的乐观盈利消息刺激，航空股集中上涨，使权重股的威力进一步扩散，但临近元旦假期，部分资金将会持落袋为安的思路兑现收益，昨日沪指形成的44点长上影线的技术压力也将影响今日大盘表现，操作上仍不宜追高。

　　从贵州茅台为代表的食品类个股，到以苏宁电器为代表的连锁商业类个股，再到招商银行为代表的银行类个股，及以深万科为代表的房产类个股，无不是今年来市场中的大牛股。是什么因素导致这些个股一路走牛？显然，是公司的业绩增长支撑了股价上行，但业绩增长背后的更深层原因又是什么？我们发现，这些公司业绩增长背后的人口因素起了很大作用，即所谓人口红利因素。

　　关于人口因素对公司、对股市的影响，我们不妨看一下美国人登特所著的《下一个大泡泡：如何在历史上最大的牛市中获利》这本书。在这本书中，作者对美国股市乃至世界股市作出了一个惊人的预测，他认为在2010年前，道琼斯和纳斯达克指数会分别涨到40000点和13000点。这样的指数目标位，大约是其出版该书时的2004年9月相应指数的4到7倍。而他提出的支持股市如此暴涨的理由，除了技术周期因素外，就是人口周期的因素。他认为，由于中国人口出生高峰要比美国长10年，因而尽管美国到2010年以后将步入大熊市，但中国的大牛市却仍可延续到2020年。

　　招商证券建议投资者从2007年开始全力备战并积极迎接可能到来中国资产泡沫牛市。实际上，中国资产将进入另一轮时期更长、规模更大的牛市，会持续到2010年左右人口红利期结束之时，而其长期上升空间将无法再用历史水平估量，不妨将A股市场整体上看作一个tenbagger。与其畏惧，不如坦然面对这次的中国盛世与中国资产泡沫，毕竟这或许是许多投资者究其一生也只能遇上一次的超级牛市。

　　今日上海综合指数开盘2585.42点，最高2643.69点，最低2585.42点，收盘2633.61点，上涨66.02点，涨幅2.57%，成交量284.84亿元；深圳成份指数开盘6481.25点，最高6641.59点，最低6481.25点，收盘6629.01点，上涨192.72点，涨幅2.99%，成交量135.29亿。

　　沪市B股收盘130.09点，上涨1.70点，深市B股收盘3815.53点，上涨76.64点。

　　航空行业：07年投资策略行业拐点或将出现

　　1、行业供需状况：需求强劲

　　1.1航空运输各项指标近年保持稳步增长态势2000年以来，我国航空业发展迅猛。最近六年中，货运周转量年均增速达到9.52％，旅客周转量年均增速达到14.88％。并且从2005年二季度以来，航空旅客周转量增速一直高于其它三种形式，而且其增速在剔除2003年非典因素影响之后一直保持稳步提升的发展态势。预计十一五期间国内民航周转量的复合增长率将保持在15%左右。

　　从客座率指标来看，虽然受高油价及燃油附加费的高票价的影响，但近年来年各航空公司的客座率指标继续提高。由于新机投放在2008年才会加速，我们预计2007年的客座率仍有可能继续提升。

　　1.2未来我国航空业将保持高速增长从发展的眼光看，我国民航增速将加快，发展空间巨大。主要基于如下因素：

　　（1）宏观经济增长强劲，带动商务旅行和国内货运快速增长；对外贸易蓬勃发展，中国正日益成为世界制造中心，从而也带动国际航空货运的需求。

　　（2）按规划2010年我国人均GDP将达2000美元，2020年人均GDP将达4000美元，居民收入提高导致消费升级，作为服务消费品的航空运输成为越来越多旅客的选择，国内航空旅游平民化、普及化。

　　（3）人民币升值背景下，加上签证政策的放开，出境游的增长在近年表现突出。95-04年间，我国出境游的年均复合增长率高达16.80%，04年由于签证国家大幅度增加，出境游增长高达42.68%，出境游的快速发展将支持国际航班的高速增长。

　　（4）2008年北京奥运会和2010上海世博会的历史盛况可能刺激海外游客和经贸交流活动急剧升温，诱发2007－2010年国内航空业的发展速度明显超过预期。

　　（5）2005年中国总周转量仅为美国的1/5，人均航空出行次数仅为美国的1/20，随着国民经济的快速发展，未来航空需求的增长空间极为巨大。

　　2、燃油附加费提升票价水平

　　国内航线票价水平在05年下半年呈现大幅下跌局面，成为影响05年行业赢利的重要负面因素。值得注意的是，从2006年8月份开始，国内航线综合票价指数开始出现了比较明显的提高，增幅达到4%。另外，7、8两个月国际航线的票价指数的同比增幅也都在10%以上。2006年9月1日和10月1日，国内航线和国际航线燃油附加费水平再次大幅度提高，燃油附加费作为固定部分的客票收入，抵消了票价折扣幅度上升的影响。从06年看，在燃油附加费补充下，民航国内航线票价水平将获得提升，预计全年客公里收益平均将提升3％－5％。国际航线票价在05年由于国际旅游需求大幅增长带动呈现较强的上升态势，从06年1－10月走势来看，国际航线票价水平上升明显，若目前的燃油附加费标准在07年持续征收，将帮助航空公司提升客公里收益3％－5％，即使票面折扣价格略有下降，但总体预计07年综合客公里收益将相对稳定，甚至略有上升。

　　3、油价回落，有望扭转航空业亏损局面

　　3.1近年油价上涨导致航空公司严重亏损

　　在国内航空公司中，航油是最大的成本项，一般占到总成本的35%左右，占主营成本的40%左右。自2003年国际油价快速上涨以来，航空公司因油价上涨带来的成本增加已经显著超越用油量增长带来的成本增加，最终使得这些企业的利润被油价上涨严重侵蚀。

　　3.2油价回落，减轻航空公司经营压力

　　今年1－8月份，国际市场原油期货价格持续上升，最高升至78.40美元/桶，创下历史新纪录，8月份以后，受到美国墨西哥湾发现的储量高达30亿桶至150亿桶的新油田、中东局势趋于缓和等消息影响，国际期货市场原油价格出现快速回落，11月最低曾跌至55美元附近，随着2006年8月接近80美元历史新高价位开始急剧回落，我们认为过去几年的油价持续攀升的中期上升趋势可能改变为中期下降趋势。

　　但是，未来国际油价走势将主要取决于市场供需状况及国际政治局势。从国际原油需求分析，近年来国际经济持续高速发展产生了大量的原油需求，而IMF9月发布的最新《全球经济展望》中预期07年全球经济增速将放缓，其中美国公布的一系列数据显示美国经济增长正在放缓，亚洲的重要经济体中国正在实行宏观调控，预计对大宗商品的需求可能随之减弱。日前国际能源署下调了2006、2007年度全球石油需求预测，将2006年全球每日原油需求预测调降10万桶至8470万桶，2007年也下调16万桶至8620万桶。而供给方面，欧佩克维持产量不变。这样我们认为未来国际油价继续下跌的概率较大，而国际民航组织（IATA）估计，06、07年国际原油均价分别为68、63美元/桶，但是影响国际油价因素很复杂，未来国际油价走势仍存在一定变数。

　　假如未来几年国际原油均价不再上涨，航空公司面临的运营压力明显减轻，盈利必将出现反转。

　　4、人民币升级带来大量汇兑收益

　　2005年7月21日开始，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同时，根据中国人民银行的公告，2005年7月21日19：00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，相当于人民币对美元升值了2%。目前，人民币持续升值而且还存在加速的趋势，我们预期年度升值幅度在3-4%左右。

　　人民币升值对于航空公司来讲具有多方面的好处。首先是各航空公司都拥有大量的外币负债，其中美元负债占比很大，人民币升值可以带来大量的汇兑收益。另外，人民币升值将直接降低国际航油市场的人民币价格，尽管国内航空燃油市场没有对外开放，国内外价格并未完全接轨，但如果升值的趋势长期化，我们有理由认为国内航空燃油的价格会有同比例的变化。

　　1984-1989年日元持续升值过程中，日本航空股上涨幅度达到609.1%，且涨幅居33个行业之首。日本航空股指数大幅上涨除了受益于日元升值因素外，还受到其它两个因素影响：一是日本执行宽松货币政策，日元利率从4.5%下降到2%，推动日经指数上涨1.6倍之多；二是全球原油价格大幅度下跌，从30美元最多下跌到10美元。我们虽然不能说中国航空股会完全复制日本航空股1984-1989年间的市场走势，但在人民币持续升值和国际油价下跌的预期下，我们认为中国航空业业绩拐点可能出现，未来的市场环境将会越来越好。

　　5、行业发展趋势：竞争压力趋大，行业整合加快

　　随着国内及国际航空运输市场的逐步开放，国内航空公司将面临更激烈的市场竞争。由于国内航空运输市场的开放，各航空公司可以获得更多的航线准入机会，扩张势力范围，同业之间的竞争问题加大；国际航空运输市场的逐步开放使更多国内航空公司拥有国际航线的经营权，另外，随着与越来越多的国家或地区签定更为自由化的双边通航协议，更多国外航空公司加入到目前竞争已非常激烈的国际航线中来。我们认为在激烈的竞争环境下，再加上油价的压力，民航企业要寻求更好的发展之路，一方面需要自身的努力，改善经营管理。另一方面就需要实施相关配套政策，使得民航企业可以在更开放、更公平的市场环境中充分发展，同时应该不断的寻求航空业之间的兼并重组，通过整合航空公司的运输业务及其他业务，不但可以实现航空业的一体化。还可以解决同业之间的竞争问题，优化资源配置，完善航线网络，不断提高市场份额，有效降低运营成本，提高企业效益。只有这样才能在未来更激烈的竞争中立于不败之地。

　　在这一大趋势下，大型航空公司是行业整合的主要受益者，竞争的减弱提升了大航空公司的市场份额，加强了他们对价格的控制能力，并可通过区域性航空公司建立全国性快速航线网络。但大型航空集团在收益增长和航线网络扩大的同时，也面临着整合其他小型航空公司业务的任务。

　　另外，民营资本将加大力度进入民航业。2002年均瑶集团以18%的股份参股东航武汉有限公司意味着中国民营资本第一次进入了航空主业。2006年3月均瑶集团再次与奥凯航空公司签署战略合作伙伴协议，正式控股奥凯航空，将整合奥凯航空与自身筹建中的凤凰航空公司(原东部快线航空公司)的航线、人才、机队等各方面的资源。均瑶集团控股奥凯航空是自2005年国内首家民营航空公司正式开飞以来的首次并购。这些都意味着未来民营资本将在国内航空领域将有更大的作为。民营资本的加速介入将对民航改革起到重要作用，有利于打破垄断，建立多元化的投资机制。

　　6、行业投资建议

　　十一五期间我国航空业将继续保持快速增长，但油价是目前制约整个行业发展的最大因素。我们建议投资者密切关注国际油价及国内航油价格变化，可以重点关注行业内竞争优势明显、运营管理水平领先、抵御风险能力强的中国国航以及未股改的南航。

　　行业风险：油价上涨。

　　7、重点上市公司简析

　　7.1中国国航(601111)

　　（1）、公司今年1－9月取得良好的经营业绩，实现主营业务收入348.06亿元,主营业务利润54.00亿元，净利润33.45亿元，每股收益及净资产收益率分别达到0.27元和10.6％，继续在国内航空公司中保持领先地位。

　　（2）、长远看，我国航空公司面临较好的行业发展前景，而国航是国内最具有竞争优势的航空公司，2004、2005年公司运输总周转量占国内民航系统的比例分别达到29.23%和28.48%，均位居国内民航企业的第一位。

　　（3）、与国泰航空达成战略合作协议，将进一步提升公司的市场竞争力。且收购国泰航空股权及私有化中航兴业后，国航持有国泰航空17.5%的股权，每年可以带来6-8亿元左右投资收益。

　　（4）、作为2008年北京奥运会唯一航空合作伙伴，国航可以利用奥运平台提升公司形象，并直接受益于奥运活动所增加的商务往来，增加公司收入。

　　（5）、在人民币升值、油价下跌及行业需求高速增长背景下，我们预计公司业绩将逐年上涨。

　　（6）、风险提示：全球油价走势、人民币升值幅度。

　　7.2 S南航(600029)

　　（1）、原油价格的逐步走低提升了该行业景气度；从三季报看，公司业绩出现了巨大反弹，净利润比去年同期的8.52亿元增长51%，实现每股收益0.29元，一举扭转亏损局面。

　　（2）、公司最大看点在于其高度的业绩和人民币升级的敏感性。人民币兑美元升值1%，其汇兑收益达3.30亿元（按05年末计算），若07年人民币升值3%，其带来的净利润将达到10亿元。

　　（3）、预计公司在收购了北方航空和新疆航空后，整合效应将在07、08年慢慢体现。

　　（4）、股改预期：南航集团仅占有公司50.3%的股权，不可能采取简单送股方式（民航总局规定三大航的国有控股比例必须达到50%以上）；同时，集团现金流紧缺，因而也难以采用派现方式，估计最有可能的股改方案就是送认沽权证股，这将降低长线持股风险。

　　（6）、风险提示：全球油价走势、人民币升值幅度，股改的方案推出。（财富证券）国海富兰克林：金融地产是明年不变的主题

　　国内的Ａ股市场在2006年创下多年不见的荣景，成为今年全球表现最佳的股市之一。金融地产股无疑是市场最耀眼的明星。不过，随着金融板块的股价在近日出现巨幅飙升，机构对其未来的走势判断也出现了分歧。12月28日，来自国海富兰克林基金管理有限公司的2007年投资策略报告称，宏观经济仍为重点，金融地产是不变的主题，四个主题的行业选择为：金融地产、消费零售、装备机械和周期行业。

　　2007年中国股市仍有

　　30％左右的上升空间

　　尽管市场已在历史高点，但投资策略报告称，对Ａ股市场未来一年的前景仍感乐观。因为在过去一年中，中国股市完成了一个结构性的转折，未来两年，在人民币升值的大背景下，持续的资金注入将使股市的繁荣局面得以延续。

　　不过，牛市未必一帆风顺，投资者应审慎面对市场震荡。多数投资人在沉醉于牛市的获利预期中时，经常忽略了即便是在上升的市场中，承受风险的能力也相当重要。国外在资金推动的牛市里，20％甚至30％的波段性股价调整并不鲜见，这在股价大幅攀高之后的2007年尤其可能发生，投资人必须保持风险意识。但如此的调整，将可能是入市及加仓机会。

　　利润漏出减少，二次红利可期。由于2006年上市公司利润大幅超出市场的预期，券商和基金业内分析师对2007年上市公司利润的预期也趋于乐观。除利用财务模型分析的利润外，更应重视由于大股东和管理层心态改变所带来的利润提升。随着股权分置的完成和管理层激励的推动，利润漏出的情况将大为改善，甚至可能出现利润回流的现象。这种股改的二次红利，相对于股改对价的一次红利，将给上市公司利润带来超常规的发展。

　　估值仍然合理，可望向上提升。当前股市的估值大致在23倍左右的2007年市盈率，尽管不算便宜，但仍在合理的估值范围内。由于股市资金充裕，报告预计市场预估的股市估值水平应可稳步向上推进，未来两年内达30倍市盈率左右的水平。由于股改二次红利的存在，市场估值将会低于这一水平。基于盈利的增长和估值的推升，估计2007年中国股市仍将有30％左右的上升空间。

　　行业选择重在四个主题

　　在行业的选择上，报告披露了四个方向，由于宏观经济表现仍然向好，与宏观经济高度相关的行业，如金融、地产等仍然是市场不变的主题；另由于股市和房市荣景所带来的财富效应，消费零售的增长势头也将会逐步增强；一国货币的升值，通常会带动产业的升级，而随着产业的升级，装备和机械制造业将会成为中国产业未来的明星，和股市长线的主流；最后，部分周期性行业随着景气的反转，和相对估值的合理，也将成为市场淘金的对象。

　　宏观经济仍为重点，金融地产是不变主题。金融和地产是今年表现最好的两个行业，主因在于这两个行业和宏观经济关联性最强，同时也是人民币升值受惠最多的行业。另外由于大型股票基金的崛起，市值较大的金融股也成为大型基金必选的投资标的。短线看两类股票涨幅已经较大，估值也急速膨胀，但中期而言，在宏观环境不变的前提下，金融、地产仍然是未来两年最可能受惠的行业。这两个行业的估值，尤其是金融类股的估值，仍然合理。国海富兰克林的投资重点是大型的品牌开发商，和中小型的股份制银行，但由于收入和利润结构的改变，以及管理的改善，部分大型国有银行将可能有出人意料的业绩增长。

　　股市房市荣景发酵，消费零售出现拐点。品牌消费、零售渠道、餐饮旅游和金融服务是四个最重要的消费题材。

　　产业升级趋势明确，装备机械长线主流。人民币升值的另一个影响是产业结构的改变，低附加价值的行业将被迫向内地或海外移转，取而代之的是具备高技术、高资金和高管理壁垒的新兴行业，而广义的装备和机械制造业将是明显的产业升级方向。在工程机械，电力设备、造船、汽车、军工等方面中国所具有的技术、成本和市场优势，将会造就出另一批国际竞争力的企业，这使广义的装备和机械制造业成为长线最看好的行业。

　　景气反转估值合理，周期行业重点关注。过去数年，中国因素是造就全球市场周期景气翻升的主因，而中国成为全球制造业的中心和中国经济的崛起，则是导致中国对全球原材料需求大幅增加的主因。随着全球原材料的供求逐渐进入平衡，中国内部原本供给过剩的电力和钢铁等行业也逐渐由供给过剩恢复到平衡阶段，明年上半年将可看到部分周期性行业的周期反转，其中，钢铁和电力将带来最多的机会。

　　食品饮料：酒饮消费升级 强者恒强

　　我国经济十一五期间将保持快速协调健康发展，消费正逐步被认为是拉动经济持续健康发展的潜在动力。预计07-10年酒饮类消费品收入增速在17-20%。我国居民的人均年收入也逐步增加，城镇化率的提高，为消费启动提供了经济基础，预计07-10年居民平均年消费支出增速将在10-15%，城镇和农村居民的消费升级成为消费类公司的投资主题。

　　各酒种的销量和收入数据也体现了消费升级：白酒已经完成了结构性调整，从产销量的增长阶段进入了产品结构优化的阶段。葡萄酒消费主要集中在中高收入阶层人群，处于稳步发展阶段，受益于消费升级最大。

　　各酒种的中高端产品占比提高，近年来各酒种的销售平均单价均处于上升过程中。随着商务活动和居民外出就餐次数增多，餐饮业酒饮消费档次和销售价格较高，将带动中高端酒饮增长。

　　调查结果显示影响酒饮消费品的第一重要因素是口味，此外品牌也是重要因素之一。消费作为一种个人的需求和选择，直接体现消费者的个性特征，同时消费还体现了身份辩析和社会群体认同，目前中高收入群体的消费倾向有：时尚消费、品牌消费、品位消费、休闲/享乐消费、奢侈/炫耀消费。

　　中等收入群体的消费崛起潜力高于目前的高收入消费群体，随着中等收入群体人数迅速增多，带来中高档酒饮消费数量提升，也使酒饮消费平均价格得以提升，带来整个酒饮行业的发展。

　　我们选择影响消费者酒饮消费的主要因素进行分类，建立二维消费者价值需求分析坐标系：纵轴表示消费者对品牌元素的需求，横轴表示消费者的消费能力：其中品牌因素在纵轴进行衡量，价格、购买便利程度、降价促销等因素统一为消费者的消费能力，这样整个平面区域分成6个消费区域。

　　根据建立的分析框架，从消费者价值需求的角度，我们对白酒、葡萄酒、啤酒和黄酒细分行业进行了分析，大致判断了在中等收入群体数量增多和酒饮消费升级的过程中，每个细分子行业的上市公司受益程度。

　　我们给出酒饮类重点上市公司的推荐依次为泸州老窖、贵州茅台、五粮液、张裕A、青岛啤酒、第一食品，并积极关注山西汾酒、新天国际、燕京啤酒、古越龙山等其他酒饮类公司的变化趋势。

　　需要说明的是：我们对消费人群的划分也不是绝对的割裂，不同区域的消费人群是相互渗透的，各酒饮品牌拥有的产品线往往延伸不同的消费群体，建立的消费者价值需求分析框架只是提供了一种选择公司的思路，并没有涉及到公司的具体运营状况和业绩增长状况，其他具体详细信息请参考我们的2007年度食品饮料行业投资策略报告。（国泰君安）