投资主题：回避波动性资产

　　投资者可能需要在2007年再度面临许多不同趋势的挑战。财务杠杆使用率的增加，以及其所创造的流动资金或许出现过去五年以来金融市场上最重要的改变。这让投资者面临了一个两难的困境，持有某些资产的风险溢价报酬非常低，但是投资者担心一旦不参与，则会放弃利用源源不断涌进的投机性资金的机会。

　　由于日本央行和其他央行会采取货币紧缩政策，因此流动资金在2007年可能不会像今年这样充裕。较少的流动资金会带来金融市场的波动性增加。

　　市盈率的增加也可能是2007年值得注意的主题。一般而言，市盈率增加趋势通常会和盈利与经济增长趋势减缓的时间一致。评级较低且与经济景气循环关联性高的股份，盈利通常会在这些时期下降，其市盈率的增加是由于盈利缩水的缘故。另一方面，评级较高，表现较为稳定的公司市盈率在这段期间扩张，是因为投资者受到其稳定盈利能力的吸引，推动股价上升。这些绩优股在市盈率压缩的时期，无法跟上评级较低公司的循环性增长，不过在市盈率扩张时，则通常居于主导的地位。

　　市场震荡可能造成大众的恐慌，但也会让投资回归实质的经济价值。有鉴于此，我们在2007年的投资主题是要避免投资可能会有波动性的资产类别，而选择可能会因波动性而受益的投资标的，或者长期来看不会受到波动性影响的防御性资产。

　　美国电信产业是我们在2006 年最看好的产业之一，美国电信业相对营收持续提升，但投资者一般还未提高电信类股的估价。电信类股的价格目前仍然相对保守。

　　如果市场波动性在2007年增加，较优质资产表现应该会超越大市。“AAA”评级的公司债券和高品质优先股值得注意。我们也看好美国和其他经济体的优先股。

　　新兴市场消费类股的总市价估值约为300亿美元，只占成熟市场股市市值7.5兆美元的0.4%。如此大的差异显示“新兴市场消费者的兴起”可能是一个不错的中长期投资主题。

　　对商品的投机买卖在2006年达到了几近疯狂的水平，更糟的是许多投资者甚至没有注意到最近商品带给他们的报酬率是负值。这些情形都发生于部分商品市场开始衰退的时点。因此我们认为商品循环性的熊市可能即将到来。

　　为了避免地缘政治的风险，建议投资者将投资组合中的一小部分投资在黄金或是黄金相关类股。黄金在地缘政治风险增加和美元走贬的情况下，能够发挥避险的效果，而上述这两种情形，都可能在2007年发生。

(责任编辑：张雪琴)