债券：抵御美国经济硬着陆之选

　　汇丰投资管理

　　过去三年，全球债券按照花旗集团俄政府债券指数计算仅升约14%，而同期摩根士丹利世界指数劲升约50%，这反映了全球股市表现较佳。为遏制经济增长、舒缓通胀压力，利率相继上调令债券市场表现相对落后。

　　过去数月市场对利率和通胀的走势特别关注，鉴于通胀持续超出美联储预计的水平，以致美联储在6月份加息，而过往持续加息的效应逐步显现。美国楼市和工业生产冷却，反映了当地经济显著放缓。此外，受惠于油价回落，通胀压力亦见舒缓。

　　尽管美国经济明显放缓，特别是楼市方面，但企业盈利仍保持强劲。随着宏观经济状况逆转，各分析员或将在未来数月逐渐下调修订企业盈利预测。因应目前环境，市场预期美联储将会暂时维持利率不变，而减息也将推迟到明年3月甚至较后的时间。

　　在经济增长放缓和利率见顶的情况下，为债市带来支持。各地股市自10月以来大幅飙升，道琼斯工业指数屡创历史新高。倘若未来数月经济数据持续疲弱，有可能拖累股市表现，届时债券市场表现将会远胜股市一筹。美国经济如果出现硬着陆，债券表现更有可能表现领先。

　　我们并不预期全球经济增长放缓会引致衰退局面。中期而言，股票估值维持吸引力，对全球股市的前景持乐观看法。然而，我们认为目前的风险较市场所反映的风险高，相信短期内或将调整，带来趁低吸纳的机会。一旦确认美联储开始减息及美国经济不至于陷入衰退，届时有望刺激股市攀升。

　　减息虽然对债券同样有利，但鉴于债券投资者普遍已预期利率将于明年大幅下调，因此债市进一步上升的空间有限。由于现金提供的收益远较债券可观，除非美联储早于市场预期减息，否则债市看来已大致消化各项利好消息，但短期债市仍有望向好。

　　总之，在经济前景尚未明朗之前，债券投资应该是能够抵御经济衰退风险的一个较佳选择。如图中所示，在投资组合中加入债券，既能有效地减低投资波幅，又不至于大幅拖低投资回报。

(责任编辑：张雪琴)