在新一轮景气上升周期中掘金——2007年汽车行业投资策略

　　产能利用率提高推动轿车景气周期上升。轿车销量将由波浪式增长转向20%左右的平稳快速增长，主力消费群体由富裕家庭转向小康家庭是导致增速转变的根本原因。由于国家对于轿车行业的投资限制，产能扩张的速度将明显低于销量增长的速度，产能利用率将逐步走高。

价格方面，中外车价差距进一步缩小、中外厂商盈利能力差距的缩小都使得非理性下跌可能性大大减小，轿车行业利润率水平有望保持平稳。2007年，轿车销量、收入和利润将保持15-30%之间的同步增长。

　　经济周期推动重卡行业继续向好。我们预期，未来三年重卡需求平均增速为15%-20%，保持快速增长态势。增长的驱动力之一是与“11.5”规划同步的固定资产投资保持快速增长，驱动力之二是高速公路网络的发展拉动公路货运的发展。重卡市场竞争格局相对稳定，结构调整还将延续3-5年时间。中国重卡行业2010年将成为世界冠军。

　　出口推动大客行业平稳增长。大客行业处于稳定格局下的龙头博弈状态，市场格局相对稳定，需求增长保持12%左右的平稳水平。增长的动力主要来自于公交车和出口。在显著的成本优势下，中国大中客将批量出口并有望成为全球大客制造基地。

　　零部件行业刚刚拉开产业转移的大幕。零部件行业总量规模已经可与整车相提并论，但由于市场集中度过低、技术能力严重不足，在汽车制造产业链上的话语权很弱。零部件行业出口增长迅速，大量承接国际产业转移。具备技术能力优势、及能够进入国际厂商OEM配套市场的厂商发展形势更好。

　　投资策略：在行业景气上升周期中挖掘成长股。轿车公司中，寻找车系型谱逐渐丰富的公司；卡车公司中，寻找处于上升周期中的龙头公司；大中客公司中，寻找可能出现惊喜的公司；零部件公司中，寻找可能形成技术壁垒或进入国际OEM配套的公司。目前的估值水平下，我们重点推荐长安汽车和江铃汽车。

　　轿车销量创历史新高，行业利润率保持稳定——汽车行业11月份产销数据及经营业绩点评汽车年底旺销，全年销量将超过市场预期。11月份，汽车销量达到69万辆，同比增长25%，且接近于月度销量历史高点。乘用车依然领先于行业增长水平，但是领先优势减弱，汽车行业进入各细分行业全面增长时期。预计2006年汽车销量将达718万辆，超过市场不足700万辆的预期，预期2007年销量达862万辆，增长20%。

　　轿车销量创历史新高，并进入持续约半年旺销季节。销量达到37.39万辆，同比分别增长30.12%，并创历史新高，我们预计未来半年依然轿车旺销季节，月度销量增长约30%。分排量区间看，1L-1.6L区间增长最快，1-11月份累计同比增长57%，拉动其销量占比攀升到54%。轿车厂商中，上海通用销量领先，长安福特马自达增速居首。

　　商用车回归快速增长。轻卡平稳增长，重卡延续快速增长；牵引车则保持高速增长，不过销量贡献度有限；客车行业保持平稳。

　　行业盈利全年高增长，利润率水平稳中有升，龙头公司盈利能力快速增长。整车和零部件行业收入和利润总额增速有所回落，但全年高增长趋势已定。行业毛利率和利润率水平均延续稳中有升的趋势，而大部分龙头公司的毛利率和利润率水平有显著上升。

　　维持汽车行业看好的观点。汽车行业有望进入新一轮景气上升周期，行业景气上升推动公司估值水平提升，商用车龙头应享受20倍的动态市盈率，乘用车龙头公司应给予15倍动态PE。关注新《会计准则》和所得税并轨对行业的影响。

　　维持重点上市公司的投资评级。在目前的估值水平上，建议重点配置长安汽车和江铃汽车。

　　作者：来源：研究所