长江电力（600900）公告短评

　　12月28日，中国国家电网公司与三峡总公司签定了“十一五”（2006-2010年）三峡水电购售电合同，涉及电量近3000亿千瓦时。

　　评论：

　　1、该购售合同在时间上晚于预期，一直以来给三峡右岸机组投产后的电量消纳问题造成一定的不确定性。

　　2、在假设三峡右岸机组07、08年各投产6台的前提下，2006-2010年期间总发电量约3560亿千瓦时左右。当前的合同购电量将在很大程度上保障了未来机组的满发。同时，我们认为，在国家节能降耗的大背景下，弃水的可能性非常小。未来公司的不确定性主要在于来水。

　　3、该电量消纳合同不改变我们对公司的业绩预测，06-08年，公司的EPS仍然为0.47、0.53、0.57元，预测中已包含建行的股权转让收益，但未考虑所得税调整的影响，目前公司的综合所得税率为33%。

　　4、由于电力销售风险的消除，以及二级市场整体重心的上移，股权成本（Ke）可适当调低，合理价格区间上调为9.60-10.60元之间，对应的动态P/E为18-20倍左右。由于市场对公司07年的发电量增长速度、机组的收购台数以及未来的整体上市计划都抱有较大的期望，短期内很有可能向估值区间上限靠拢。

　　5、在07年1季度，煤炭价格和利用小时数都不明朗的大背景下，作为水电龙头的长江电力仍是我们重点看好的品种。从长期来看，节能降耗和一次能源价格上调将提升公司的资源性特征，详细观点可参考我们06年9月14日推出的公司深度研究报告。

　　6、风险释放充分、07年基本面或有惊喜、长期资源性特征突出仍然是我们看好长江电力的三大理由，未来税率的调整也将降低投资风险，目前仍然维持“增持”建议。

　　作者：来源：研究所