美利纸业：中冶入主构建发展平台

　　行业快速发展，需求空间仍然巨大：国内造纸行业发展基本上和GDP保持同步。

　　我国造纸行业20年来保持快速的发展，但至今仍有较大的供需缺口需要进口弥补。

　　公司未来主导产品涂布包装纸的产销增速高于整个造纸行业的速度，但05年该产品进口量仍保持在70万吨/年左右，预计2010年国内供需将逐步达到平衡。

　　公司具有独特的优势：美利纸业是我国西北最大的造纸企业，是艰苦创业的典范。

　　中国冶金科工集团入主美利纸业，不仅为公司在资金、管理方面提供有力的支持，同时对公司运用国际原材料、产品进入国际市场、开拓视野等多方面提供帮助。公司地处我国能源产区，能源动力成本较低。特别是公司较早对上游林业资源的开发，不仅保障公司获得原料资源，而且在成本方面具有强大的竞争力。公司所处地质环境独特且得黄河之利，形成造纸污水处理-排送入湖过滤-灌溉林木-渗漏入湖等水资源的循环利用，不仅环保达标，而且节约了大量水资源。

　　公司产品不断创新、未来两年公司业绩将大幅增长：随着公司铜版纸项目的不断达产，以及26万吨白卡纸、30万吨木浆、热电厂的投产，公司06年、07年、08年增发后每股收益分别达到0.26元、0.59元、1.00元。

　　估值：主要以国内A股代表公司市盈率、以及DCF法的估值结果为参照，即以公司增发后07年每股收益0.59元、以及当前相对比的样本公司的均值PE16.22倍，中值PE13.23倍来计算，考虑DCF估值12.55元。我们预测公司净利润在07年增长123.5%，08年增长70.4%的情况下，得出未来6个月内美利纸业的股价将达到9.98元是相当保守的，但相比5.80元/股增发价格，也将有72.1%的升幅。

　　风险提示：我们的预测是建立在公司白卡纸、铜版纸等项目顺利投产或达产，并达到相应的销量与利润基础上的，否则会影响公司的盈利预测水平。王峰国泰君安