电信行业：我国发展3G的机会与挑战 买入两股

　　全球3G发展正进入良性发展阶段，HSDPA商用表现抢眼。

　　随着3G商业模式的日趋成熟、3G终端的丰富，3G产业链的发展正在进入自增强的良性发展阶段，新增用户数每月在不断创出新高。而具有高速及大容量传输的HSDPA系统建设正呈突飞猛进的发展趋势，预计后期大部分运营商将会快速升级到HSDPA系统。

　　3G发展早期并未给运营商带来用户ARPU值提升及盈利改善，但设备制造商盈利与收入改善较明显。

　　从国外的发展经验来看，3G的早期发展阶段，运营商处于投入阶段，而且大多数国家借3G引入了新的移动运营商，并出台了旨在促进有效竞争的监管政策。虽然3G带来了ARPU值中数据业务的提升，但总体的ARPU值并未得到提升，运营商的盈利也并未见改善。而移动通信设备提供商在3G推出时，收入及盈利出现了较明显的增长。

　　国内3G牌照发放将与电信重组结合，电信重组将会使国内07年的电信固定资产投资出现下降。

　　我们认为优化现有的电信运营竞争格局是3G牌照发放的前提，实施电信重组会涉及到运营商业务结构、管理层、投资规划的变动，因此将会对当年的固定资产投资产生负面影响，下滑预计在5-10%。预计今年1季度发放3G牌照的可能性较小，最早时间为今年的电信日。但TD-SCDMA向奥运会协办城市试商用组网将会在07年实质推行。

　　3G资本支出将会在08-10年规模释放，3G资本支出TD将占相当的份额，国内设备厂商获益明显。

　　我们估计未来五年国内总的3G的资本支出为：方案1为3438亿元、方案2为3576亿元、方案3为4689亿元。其中TD-SCDMA占3G的资本支出规模分别为38%、60.4%和42.2%。我们认为国内的通信设备制造商在TD标准上具有绝对优势。

　　投资建议：建议长线买入中兴通讯（000063）：3G网络建设的最大和最早的受益者，但预计07年业绩改善空间不大。

　　建议买入中天科技（600522）：受益于光纤光缆、移动通信用射频电缆等的产能扩张，高毛利的海底光缆进入盈利阶段。

　　中国联通（600050）的股价已高于分拆与不分拆条件下的估值目标水平。

(责任编辑：吴飞)