山西焦化(600740)业绩拐点清晰可见

　　基于现有信息，我们认为焦炭价格回升将是一个趋势，07年焦炭价格相对06年将是次低谷，行业拐点若隐若现。受150万吨焦炭投产、30万吨煤焦油深加工增量推动以及由于焦炭价格回升，07、08年公司净利润将分别增长174%、56%，07年业绩即进入高速增长期，业绩拐点清晰可见。

　　焦炭价格2007年总体好于2006年。从今年1月1日起，山西焦炭行业协会执行季节性调价，提高市场售价30元/吨。这初步验证了我们去年11月的判断：若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，焦炭价格2007年虽有波动，但总体要好于2006年；2008年随供需关系的改善，价格将好于2007年。

　　07年底TTM-PE值为20倍较合理。若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，行业在07年相对06年将保持上升趋势，公司07年毛利率亦将高于06年、并接近于毛利率均值，因此根据毛利率与PE估值的相关性逻辑，我们较有理由相信，07年底的TTM-PE值为20倍较合理，即接近于PE均值。

　　两个关键变量存在不确定性。需要指出的是：上述业绩预测和估值倍数的判断是基于焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长两个关键假设变量，若两个关键变量中任意一个低于预期，则我们预测的业绩和估值亦将会低于实际值，这是公司风险所在。