有色金属：库存新低 9只龙头评级

　　07年全球经济依旧会保持高速增长，美元将长期走弱，流动性过剩的根源仍将持续，而流动性过剩将会继续推高有色金属价格。

　　有色金属交易所库存处于历史低位，各种品种的交易所库存变化趋势出现分化。06年底四季度的有色金属价格走势出现了分化，未来这一走势分化还将持续。

　　铜的供求基本面正在反转，价格存在下跌风险。给予铜行业整体中性的投资评级，建议重点关注云南铜业。

　　锌供应短缺的情况将延续，同时交易所库存的快速下降，使得我们有理由看好07年的锌价表现，锌将是07年的明星品种。

　　建议重点关注驰宏锌锗、中金岭南两家锌资源类上市公司。

　　氧化铝产量快速扩张，价格迅速下跌，而铝价得到基本面支撑；因此电解铝冶炼具有较大盈利空间。同时铝土矿将成为铝行业产业链的另一盈利环节。建议重点关注云铝股份、南山铝业、新疆众和。

　　黄金在美元贬值、高油价、地缘政治危机、以及不断扩大的投资和储备需求等因素支持下，价格将逐渐走高。我们看好行业内的山东黄金。

　　重点公司评级

　　云南铜业

　　公司目前是单纯的冶炼性企业，公司将通过定向增发收购云铜集团的玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业、金沙矿业4家矿山股权和滇中有色(粗铜冶炼公司)股权等资产。本次资产收购完成之后，云南铜业将拥有铜资源储量达234万吨（加权），年产铜精矿10.5万吨（加权）。云南铜业原材料瓶颈将得到彻底改观，这将使2007年业绩大幅提高。通过资源扩张战略的实施，公司将会成为国内最具成长性、最具投资价值的铜业公司。

　　目前公司已形成高纯阴极铜35万吨、电工用铜线坯6万吨、工业硫酸65万吨、黄金6吨、白银400吨的年产能，其中，铜冶炼能力居全国第三。公司计划到2010年精铜产量达到60万吨，大大缩小和江西铜业的规模差距，使国内第二大铜业公司的地位更加稳固。

　　预测云南铜业06-08年EPS为：1.43，1.72、1.79元，按照2007年8倍动态市盈率的估值标准，对应的合理股价为13.76元，公司目前股价11.03元，股价有一定的低估，给予公司谨慎推荐的投资评级。

　　驰宏锌锗

　　公司是一个资源与冶炼一体化企业，目前资源自给率为65%。会泽铅锌矿铅锌保有金属储量213.14万吨，铅锌综合品位高达25%，远高于国内铅锌矿山6.8%的平均品位水平，且富含稀贵金属锗和银，其中锗的储量全球第一。

　　公司向云南冶金集团总公司定向增发3500万股收购昭通铅锌矿100％股权（对应资产为昭通铅锌矿及曲靖10万吨电铅装置），该项目已经完成。昭通铅锌矿金属储量为30.5万吨，铅锌综合品位为18.58%，这将进一步提升公司的资源优势。

　　预测公司06、07年EPS为5.48、7.92元，我们给予驰宏锌锗推荐的投资评级。

　　中金岭南

　　公司通过对凡口铅锌矿的技术改造，使得矿山产出金属量将从15万吨提高到18万吨。公司计划凭借自身的地位优势整合省内的铅锌资源，一旦计划成功实施，将使公司的投资价值有质的飞跃。

　　公司在冶炼业务上的技术优势使得冶炼成本具有相对优势。冶炼规模将从目前的24.5万吨提高至40万吨，但是规模的扩张只能对2008年以后的业绩作出贡献。公司对高新技术产品业务的加大投入（如：电池锌粉），将使公司的产业链得到延伸，提高了产品的附加值，将为利润增长作出一定的贡献。

　　预计中金岭南06、07年的EPS分别为1.88元、2.77元。给予中金岭南推荐的投资评级。 云铝股份

　　公司的电解铝规模优势和铝土矿资源的开发是公司最大的投资亮点。在收购两家子公司永鑫和润鑫公司(合计产能是10万吨)之后，公司电解铝产能已经达到40万吨。预计2006年电解铝产量在35万吨左右。公司还具备18万吨的阳极炭素和10万吨铝材生产能力。公司在文山的氧化铝项目设计产能是80万吨，一期产能40万吨，预计将在2007年底建成，2008年投产75%；二期2008年底建成。文山铝土矿开采成本较低，氧化铝将完全供应云铝股份。因此，文山氧化铝的建成投产将使公司业绩有较大幅度提高。

　　预测公司06-08年业绩为0.49元/股、1.35、1.40元/股，公司未来两年业绩大幅增长的驱动力是产能的释放和成本的下降。从长期来看，云铝股份属于一体化公司，经营比较稳定，抗周期性波动风险较强，应该给出较高市盈率水平。我们给予公司2007年9倍PE估值，目标价位是12.15元，给予公司推荐的投资评级。

　　南山铝业

　　公司将通过定向增发，收购南山集团的铝电资产和铝箔公司等项目后，将形成一条上游至下游的氧化铝－铝电联营－下游深加工的完整的产业链。收购完成后南山铝业将成为国内铝业上市公司中唯一的完整产业链公司，将极大提高未来经营抗铝价波动能力。

　　新建项目氧化铝、热轧、冷轧线将如期投产，2007年即可达到50万吨氧化铝、15万吨热轧、12万吨冷轧的产量。2008-2009年将逐步达到或超过设计产能。

　　其产品开始向铝材下游附加值高的领域延伸。未来有望沿铝箔胚料-PS版基－易拉罐材料的产品线逐步推进。其中毛利较高的易拉罐材料预计07年三季度开始试产。

　　我们预测公司06、07、08年每股收益为0.28、0.93、1.03元。结合对公司一体化铝业公司的特点，我们认为公司可以享受一定的溢价。

　　我们给予公司2007年动态市盈率11-12倍的估值水平，其合理定价为10.23-11.16元，给予公司推荐的投资评级。

　　新疆众和

　　公司尽管目前行业属性定为有色金属，但公司实际上是电子元器件的原材料生产商。公司未来发展将明显受益于这电子元器件行业的景气上升周期。公司主营产品高纯铝、电子铝箔、电极箔都是铝电解电容器产业的主要原料。国内铝电解电容器需求年增长率约为13%-15%。

　　公司拥有的煤－电－铝－深加工一体化产业链能提升公司盈利和抗风险能力。公司10万KW的热电机组的发电的含税成本仅为0.20元/度，电力成本优势十分明显。

　　高纯铝具有市场垄断地位，占据国内80%以上的市场份额。公司80KA三层电解法生产工艺全球领先，具有自主知识产权，保证了这一垄断地位将持续一段较长时间。突破高压电子铝箔的关键技术，打开了市场空间，未来在大量代替进口产品的同时也将提升产品的毛利率。电子铝箔业务将成为未来业绩的增长点之一。随着电极箔深产线的逐渐正常运转，电极箔业务将进入回报期，成为07年业绩的一个重要增长点。公司具备的世界领先技术实力和未来持续快速增长的潜力，使得公司有理由获得市场相应的溢价。预测公司06-08年EPS为0.54、1.20、1.63元。我们给予公司07年20倍动态的市盈率的相对估值，对应的合理股价区间为24元。公司目前股价低估明显，给予公司推荐的投资评级。

　　山东黄金

　　山东黄金是一家黄金储备丰富的矿业公司。公司自上市以来积极实施资源扩张战略，目前已拥有新城、焦家、金洲三座矿山，莱西山后矿也已进入收购的最后阶段。公司现在总的黄金储备约为100吨，远景储备为250吨左右。

　　公司明年完成定向增发工作，本次定向增发完成后，公司的黄金储量将由现在的100吨提高到188吨，年自产黄金产量将增加至14吨左右，公司盈利能力也将大幅度提高。

　　预计山东黄金06-08年的EPS分别为0.84元、1.50、1.56元，我们认为可以给予山东黄金2007年25倍动态市盈率，故公司的目标价位为37.5元。公司目前股价为30.73，给予山东黄金推荐的投资评级。

　　稀土高科

　　11月30日在包头召开的07年国家发展改革委员会稀土生产计划工作会议上，发改委有关人士明确表示：从07年开始，国家稀土生产计划将由指导性调整为指令性。迹象表明，国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大。调控政策继续收紧下，预期未来稀土价格有望持续走强。

　　公司是国内最大的稀土资源和稀土深加工企业，其稀土资源的市场占有率达60%，因此，公司在稀土行业具有绝对垄断地位。包钢股份实现整体上市后，集团公司的工作重点将全部投入到拥有重要资源的稀土高科，这将使行业整合和稀土高科的管理和经营得到进一步的加强，这对公司的发展更加有利。

　　公司计划在07年通过与氧化钕和氧化镨钕等涨价产品捆绑销售方式，加速消化滞销的氧化镧和氧化铈等产品历史库存。同时，从5月份开始，公司已开始对下游客户采取限量供应稀土精矿的销售策略，以确保稀土价格能长期维持在一定的高位。此外，07年公司将通过实施以物易物的销售方式充分享受氧化钕和氧化镨钕产品价格上涨带来的利润，公司也将有可能控制到全国镨钕市场60%的产量。

　　公司未来两年的业绩将爆发式增长，06-08年EPS分别为0.19、0.49、0.58元，考虑到公司的垄断地位、资源的稀缺性、公司所面临的行业整合、盈利能力向好趋势以及公司自身业绩的大幅提升，应该给予公司07年25-30倍的PE，对应的目标价位为12.25-14.70元，目前的价位仍存一定的低估，给予公司推荐的投资评级。

　　宝钛股份

　　钛行业处于二十年一遇的复苏期。04年以来，受国际航空市场的复苏和国内石化行业需求的强劲增长，钛行业步入二十年一遇的复苏期，海绵钛和钛材的市场价格自04年以来涨幅超过了300%和100%。

　　宝钛股份在国内钛材行业处于相对垄断地位。公司在国内钛材的市场占有率高达40%以上，在国内高档钛材和军工钛材的市场占有率高达80%以上，处于垄断地位。

　　熔铸能力的瓶颈将随着4台10吨VAR炉项目的投产而完全消失，08年后公司熔铸总能力将达到13000吨左右；棒、丝、板、管材加工条件改善与扩产将提升公司08年后延压加工能力至9500-11000万吨的水平。熔铸环节与加工环节保持良好的匹配。

　　公司未来三年销售量将稳定增长，产品结构将进一步优化，产品价格将持续坚挺。公司06-08年EPS至0.86、1.25、1.59元，根据国外同类钛业公司25-28的动态PE水平和公司未来3-5年业绩增长的确定性，我们给予公司07年28-30倍PE的估值，目标价位为35-37.5元，给予公司推荐的投资评级。