山西焦化：业绩拐点清晰可见

　　投资要点：

　　..从2007年1月1日起，山西焦炭行业协会宣布执行季节性调价，提高市场售价30元/吨，约有3%的涨幅。这初步验证了我们在06年11月《07焦炭价格或将受益钢铁景气回升》中的判断：若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，焦炭价格2007年虽有波动，但总体要好于2006年，2008年随供需关系的改善价格好于2007年。

..基于现有信息，我们仍坚持上述判断，认为价格回升将是一个趋势，07年焦炭价格相对06年将是次低谷，行业拐点若隐若现。2007、2008年受150万吨焦炭投产、30万吨煤焦油深加工增量推动、焦炭价格回升，07、08年净利润将分别增长174%、56%，07年业绩即进入高速增长期，业绩拐点清晰可见。若实施定向增发8000万股，07-08年EPS将分别为0.57、0.89元，业绩有所摊薄。..公司历史毛利率和PE保持着较高的相关性。我们认为若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，行业在2007年相对2006年将保持上升趋势，公司07年毛利率亦将高于06年、并接近于毛利率均值，因此根据毛利率与PE估值相关性逻辑，我们较为有理由相信，2007年底的TTM-PE值为20倍较合理，即亦接近于PE均值。..结合我们对公司07年业绩的预测，我们暂提升1年内目标价至11.40元。我们需要指出的是：上述业绩预测和估值倍数的判断是基于焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长两个关键假设变量，若上述两个关键变量中任一个低于预期，则我们预测的业绩和估值亦将会低于实际值，这是公司风险和不确定性所在。同样，大盘结构性调整亦有对公司估值提升产生压制的可能。反之亦然，乐观的业绩和乐观的估值亦可提升公司目标价格。