新股定位:中国人寿(601628)

    中国人寿(601628) 新股的上市是当天市场上的焦点，其开盘的的定位是过高还是低估， 对市场而言往往是机遇与挑战。以下是Wind收集的专家对新股定位的观点 及该股的基本面内容。

●上市首日定位预测
来源       定位区间   摘要
中信建投   25.0-33.0元中国人寿是A股市场第一只保险股，具有相当的稀缺性
                      ，加之作为机构投资者必配的行业龙头，其上市后将受
                      到机构的追捧且被长期持有的可能性很大，我们认为其
                      合理股价应为在理论股价基础上在有10%左右的溢价，
                      在25-33元之间。


中原证券   23.7-30.3元未来3-5年内，中国人寿的业绩将保持35%-50%的年复合
                      增长率。未来十二个月内，中国人寿的合理价值为23.
                      7元-30.3元。


国泰君安   28.69-32.69元运用内含价值法、DDM模型对国寿估值的结果分别为每
                      股评估价值30.69元、每股股利贴现价值28.55元，综合
                      起来我们给予国寿的估值为30.69元。按每股30.69元计
                      算，国寿股份2007年的动态PE、PB已达64.86倍、7.03
                      倍，上市首日国寿股份的交易价将达到32元。


国信证券   31.8-36.2元我们采取较为中性的假设，投资收益率为6%，07年底折
                      现率为11.2%，得到公司每股合理价格在28.9-30.2元。
                      我们认为，人寿会在合理内在价值基础上享受一定的市
                      场战略性资产配置溢价。国际上对保险公司的估值又普
                      遍高于商业银行，我们考虑市场资产配置溢价后价格为
                      31.8-36.2元。


银河证券   30.66-39.85元公司的精算估值区间为20.22-23.12元之间。如果我们
                      将投资回报率假设提高到10%，则07年公司的估值为30
                      .66元/股，08年公司的估值为39.85元/股。


东方证券   26.43元    寿险行业面临强劲的增长前景。根据模型预测，2010年
                      和2020年我国寿险深度将达到2.98%和6.02%。因此，从
                      2006年到2010年，行业CAGR（年均复合增长率）将达2
                      0.83%，2010到2020年将达15.87%，远超05年全球保费
                      3.9%的增幅。这将支持公司估值获得34X－39X的新业务
                      倍数。我们的估值方法是在内含价值法估值基础上，考
                      虑提升投资回报率假设所带来的超额可分配利润，得出
                      最终估值：公司六个月目标价格26.43元/股。


海通证券   21.41-23.63元根据敏感性测算，中国人寿的评估价值在17.84元/股到
                      19.69元/股之间。不过考虑到中国人寿是A股市场上第
                      一家保险类上市公司，市场会给予一定的溢价，我们判
                      断溢价大致在20%左右，对中国人寿的估值区间在21.4
                      1到23.63元。


申银万国   30.0元     我们的测算表明2006年末中国人寿现有业务的评估价值
                      为24.08元。考虑所得税并轨后公司评估价值为25.79元
                      。但考虑中国人寿是国内竞争实力最强的保险公司，可
                      以获得适当的龙头溢价，我们认为其合理市场定价在3
                      0元左右。


国元证券   23.00-26.44元我们预测，按照香港会计准则，2005年公司盈利93亿元
                      ，增长29.8%。我们预计2006年由于投资收益率提高，
                      净利润增长65%到153亿元，2007年增长33%到204亿元。
                      2006-2007年摊薄每股收益分别为0.54元和0.72元。参
                      照同业研究分析，假定新业务利润率25%、保费增长率
                      17%、在11.5%折现率下，测算2006年底中国人寿的每股
                      合理价值为23元,2007年评估价值26.44元。相信未来公
                      司价值还有较大的持续增长空间。


方正证券   25.0-30.0元我们预计，中国人寿合理估值为25元。我们分别运用三
                      阶段价值估值模型和DDM方法给中国人寿估值，结果合
                      理估值分别为26元和25元。在综合考虑投资收益率提高
                      和再融资因素之后，长期来看公司估值有望提升。


招商证券   34.07-89.56元倘若我们按照自己对于回报率的保守预期，回报率将从
                      06年的5%，逐步上升到2013年的8%，并且维持8％不变
                      ，那么其收益的贴现模拟值为2.1，是我们最初的0.78
                      5的2.68倍，因此，如果按照我们的合理假设与同等倍
                      数关系，有效业务价值应为4.68，内含价值为8.22，而
                      新业务价值应为0.87，按照29.6倍的新业务倍数（下一
                      节证明此倍数的合理性），新业务总体价值为25.85，
                      那么精算价值应为34.07元。如果乐观估计，收益率从
                      06年的5.2%，迅速上升到2013年的10％，之后维持在1
                      0％，则每股的精算价值为89.56元，所以我们给予其三
                      年目标价90元。


平安证券   30.0-35.0元我们分别运用内涵价值法和DDM方法给中国人寿估值，
                      结果合理估值分别为28.9元和30元。在综合考虑投资收
                      益率提高和再融资因素之后，我们认为，长期来看公司
                      估值有望再度提升。预计中国人寿上市首日定价30-35
                      元。


长江证券   23.70-29.58元我们预计公司06、07年的EPS为0.39、0.53元，每股内
                      含价值分别为7.76、8.91元。参考香港股票的价格，我
                      们认为中国人寿国内A股的合理P/EV为2.96X-3.7X，则
                      合理价格为23.7-29.58元。