周二公告点评

　　TD-SCDMA已成为国家科技创新的试金石，相关的牌照发放及配套政策将逐步明朗。我们认为中国的TD-SCDMA战略势在必行，并且只能成功，其运营也一定会选择最有实力的运营商承担。基于推荐中国联通类似的逻辑，我们认为未来中兴通讯未来也将极大地受益于中国的TD-SCDMA建设。

但即使TD-SCDMA不是由中国移动来建设，而只是小规模的建设，中兴通讯依旧能够分享TD-SCDMA产业的成长，只是受益小了许多。

　　由于TD-SCDMA技术将是在发展中成熟。我们判断运营商对于TD-SCDMA的建设规模将是逐步增加的，而且初期由于开拓市场的需要，利润率不可能太高，所以我们对中兴通讯的盈利增长比市场的普遍预测要保守些。

　　维持增持评级。调高目标价格到47 元，对应2007 年PE 为33 倍，对应2008 年PE 为26倍，对应未来三年的PEG为1.1 倍。

　　中国银行 价值发现过程仍将深化

　　我们认为中国银行的价值发现过程仍将深化。股价的波动只要在合理价值之下，不但是让投资者认清自己风险偏好的机会，更是长线投资者买入的机会。经过2006年底的两次涨停，中国银行的估值有了较大提升，目前动态市净率和市盈率分别为23.8和3.2倍，工商银行为27.8和3.55倍。大银行的估值提升和我们的预期是一致的，即银行业应享有“中国溢价”。

　　脱离经济和行业前景静态地进行历史或国际估值水平比较并不合理。

　　我们需要重申年度策略报告中的观点：中国溢价的钥匙在于中国潜力本身，只有寻找那些更能贴近市场和客户需求提供金融服务，从而将市场潜力转化为现实价值的企业才能充分享有中国溢价，这也需要我们进一步从金融服务业的本质去把握投资机会。

　　我们看好大银行在开展综合经营、挖掘市场潜力方面的优势，我们更看好中国银行重视服务的经营理念、已有全球网络与综合经营平台在新的经营机制下被充分挖掘带来的增长潜力以及市场对汇兑损失夸大的偏见带来的投资机会。

　　本次配售上市后，中国银行的流通A股数达到52.08亿，另有战略投资者配售的12.8571亿将于2008年1月上市流通。中国银行在沪深300指数中的比重也将略有上升，我们的估计是上升约0.2%。

　　我们认为在公司和行业前景依然向好的背景下，中国银行的投资价值仍有待挖掘，在25日的报告中，我们认为由于2007年仍将延续流动性宽松的格局，资本成本可以下降0.5%，中国银行的目标价位相应可以提升为4.89元，同时我们对所得税并轨对公司估值影响进行了测算，两项因素同时考虑后其目标价位可以提升至5.94元。我们认为在六个月内这两项因素落实的可能性较大，因此提升目标价位至5.94元，维持“买入”评级。

　　新安股份 有机硅业务和草甘膦业务表现强劲

　　有机硅业务将大幅成长在全球范围内，有机硅行业的景气将持续到2008年；而在中国市场直到2010年，有机硅一直处于供不应求的状态。新安股份是国内三大有机硅厂商之一，目前有机硅单体的产能为10万吨/年，新的产能为10万吨/年的装置于2007年底投产后，公司有机硅产能将翻番，从而使有机硅业务呈现大幅成长。

　　草甘膦业务的盈利能力高于预期

　　草甘膦是公司的两大主要业务之一，2006年估计贡献46%的营收。草甘膦是一种主要用于转基因作物的除草剂，由于全球转基因作物的种植面积持续增加，全球草甘膦的需求旺盛，草甘膦价格的上涨幅度超过我们原先的预期，新安股份草甘膦业务的获利能力也是高于预期，我们估计2007年草甘膦价格会相当坚挺。

　　估值具有吸引力，继续建议「增持」

　　我们预估公司06-08年EPS分别为0.95元、1.15元和1.60元。公司计划增发5,000万股，我们根据摊薄后的07、08年平均EPS的18倍推出公司的目标价为21.1元。维持「增持」建议。

　　江中药业 当黑马变成白马

　　投资要点：推荐回顾。自2005年10月底，我们在业内首次推荐江中药业以来，公司股价累计上涨超过300％，机构对其认可度提高，已经从“黑马股”变成“白马股”。

　　当黑马变成白马，我们需要思考估值的问题。牛市中，市场信心提升，估值水平也在提高。那些白马股的估值水平高于同行企业，原因在于：白马股认可度高，提供了较好的安全边际；白马股是市场稀缺资源；白马股是同业龙头企业，应该享受高估值。对于云南白药这类企业，可以给予30-35倍PE的时候，江中这类OTC细分领域的龙头企业，估值水平也应该提高，我们认为25倍PE是安全的下限。

　　江中的核心竞争优势：OTC的品牌、渠道管理能力以及稳定的管理层。在2006年5月《掘金OTC》的行业报告中，我们指出OTC企业的品牌和渠道是衡量OTC企业核心竞争力的关键。江中的品牌价值已经被市场认可，评估值约31亿元。公司的渠道管理能力很强，这一点也得到经销商的认同。公司核心管理层自80年代后期开始就专注于OTC药品，已经有20年的经验，这在国内也是不多见的。

　　未来2年看点：还是OTC。江中的健胃消食品类，今年预计销售在8亿元左右，草珊瑚含片自去年底调整销售策略后，今年增幅较大，而亮嗓受市场竞争等原因，难以打开局面，我们预计销售下滑，不过该品种销售量远小于其他品种，对公司业绩影响不大。此外，公司今年有一些新产品投入试销，情况较好，可能在明年起进入推广期。今后两年的看点在于：消食片和草珊瑚稳定增长，新品种带来机会，亮嗓保持平稳，公司不增加投入。

　　东风减亏，堵住失血口。子公司东风药业持续亏损，在此前的报告中，我们指出公司通过让东风停发酵，做普药自主销售，减少亏损。由于今年处方药销售受打击商业贿赂影响，增长放缓；此外发酵设备出租未能实现，导致东风减亏未能实现目标。但预期亏损同比去年有所下降，明年可能实现盈亏平衡。此前，有传言公司将东风药业剥离，但我们一直认为这一动作的可能性不大，因为涉及到人员安置等问题。公司更大的可能性是将东风的资产盘活，利用其合成能力，为以后的处方药生产打下基础。

　　2009年之后，OTC与处方药并重。江中集团的战略是，将医药资产全部放入江中药业中。集团现在与军事医学科学院合作的抗艾滋病药物，目前已经进入II期临床，预计顺利的话，将在2009年完成上市前的全部工作，这一产品未来将进入上市公司。公司涉足处方药，也是选择有专利壁垒的创新药物，不会进入普药领域竞争。

　　股权激励暂不会破题，但我们认为这不是阻碍投资者的理由。江中药业是国企，对于股权激励问题，目前还没有明确说法。我们认为，优秀的管理团队并不会因没有股权激励而不认真做业绩，在2006年，江中药业的业绩表现已经证明了这一点。

　　维持对今年的业绩预期，调高对明年的预测。鉴于消食片、草珊瑚和亮嗓符合我们的预期，我们维持对公司今年的业绩预期为0.52元。由于公司新产品试销情况良好，预期未来成为新增长点，我们调高对明年业绩预期为0.656元。

　　维持“推荐”评级。我们认为，公司是OTC领域的龙头企业，而OTC行业是医改受益行业，未来前景看好。对于江中药业，可以给予25倍以致更高的估值水平，调高目标价为18元，维持“推荐”评级。

　　中海发展 国油国运的主要受益者

　　VLCC业务受国油国运拉动将显着增长因公司与中石化签有长期协议，因此公司新增运力的需求将有保障，预计公司VLCC运量将随运力增长而同步增长。按照公司订单的交船时间来看，预计公司2005-10年VLCC运力复合增长高达48%。

　　散货业务因收购船队而大幅扩张

　　预计收购母公司船队的工作将在年底完成，届时公司散货运力将增长44%，总运力将增长21%。公司沿海煤炭运输船只仍将不断扩充，且已与首钢签订的铁矿石运输协议，国际干散货运输船只亦将于07年开始建造。

　　建议「增持」

　　假设可转债于07年中发行，并于08年全部转股，则预期公司06-08年全面摊薄的每股收益分别为0.83元、1.04元和1.17元。我们按照12倍目标市盈率和2.7倍的目标市净率，得出公司目标价为12.5元，建议「增持」。公司H股目标价为12.5港元，建议「增持」。