银河证券：S上石化：公司现在已存在巨大套利机遇

　　中国应对高油价错误方法引发成品油定价体制僵化，僵化的成品油定价体制加剧了国内成品油的供应紧张局势，致使南方便于出口的地区出现“油荒”，只有进行成品油定价机制改革才能有利于国内成品油市场的平稳运行。

因此2007年中国成品油定价体制改革势在必行，2007年我国石油加工获利能力也就将因成品油定价体制改革而大幅上升，同时该行业由于中国国内特殊的成品油定价机制，中国炼油企业的毛利同国际原油价格反方向变动，国际原油价格提高，炼油毛利下降，国际原油价格降低，炼油毛利上升。2006年上半年由于国际原油价格一路上扬，大陆炼油业务全面亏损，2006年9月国际原油价格开始大幅回落，受供求基本面因素影响2007年原油价格必将继续回落。综合类石化受益于油市回落和2007年成品油定价机制改革出台，成品油价格将与国际油价接轨，预计2007年国内炼厂盈利水平将大幅回升。成品油定价改革后，成品油的价格将市场化，与国际同步，也与原油价格高度相关，炼厂的利润基本可以得到保证，一改近两年来炼厂全面亏损的局面。预计2007年中国成品油售价变动幅度同国际原油价格变动幅度之间的差距可明显缩小，甚至反超，行业的获利能力可能明显回升。

　　上海石化存在巨大套利机遇

　　上海石化拥有年原油综合加工880万吨，年产乙烯90万吨、成品油及化工品450万吨、合成树脂及塑料制品95万吨、合纤原料及合成纤维122万吨生产能力的炼油、化工、化纤、塑料等主要生产装置66套，其腈纶生产能力位居世界第二。上海石化产业链齐全，国际油价回落十分有利于盈利能力提高，因为公司全部原料来自进口原油（还受益于人民币升值）。

　　国际油价的回落和成品油定价体制改革将大幅提升上海石化业绩，我们预计2006、2007、2008年上海石化的每股收益分别为0.13、0.45、0.67元。

　　上次股改没有通过不会改变中国石化整合上海石化的长期目标。作为一体化的综合类石化公司，上海石化在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，长三角战略地位十分突出。

　　从长期角度讲中国石化必然会对其完成私有化。经计算S上石化的合理股价在8.7元附近，目前股价只有6.14元。且中石化私有化上海石化只是时间上的问题，就S上石化资产质量及成品油定价体制改革和人民币升值的有利影响（大量进口原料，产成品在国内销售），我们给与S上石化推荐的评级。目前，中国石化股价已经上升至10元附近，上海石化装置先进，整体技术水平高于中国石化平均水平，毛利率理应高于中国石化，目前股价被严重低估。

(责任编辑：吴飞)