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如何看待新一轮AH股价差异

  昨日中国人寿A股上市,收盘价38.93元较发行价上涨106.2%,超出了绝大多数分析人士的预测。高出当日国寿H股26.5港元成交均价46.9%。随着A股近期的大幅飙升,A股、H股走势差异也相当明显。那么,究竟如何看待A、H股新一轮股价差异?

  原因<<<

  三大因素导致价差出现

  去年下半年,大盘蓝筹股的A股、H股价差非常细微,出现了多年少见的A、H股价的基本重合。

此后,一度出现了多只股票H股高于A股的现象,如招商银行等。随着A股近期的大幅飙升,蓝筹类A股的价格开始显著高于H股。其中最引人关注的莫过于工商银行A股的飙升,一度使其成为世界最贵的银行股。笔者认为,近期引发A股蓝筹股对H股大幅溢价的原因来自多方面:

  首先是杠杆因素。前期有报道称,工行大幅飙升,导致较大A、H差价的主要因素来自于套利资金在两地市场的活动。因为中国银行、工商银行的A股上市量较H股而言非常少,具有杠杆特征。

  其次是研究因素。如果说杠杆因素能够解释工行和中行,那么中国石化就不好解释。因为中行A、H上市股票比例约为1:15,而中石化则不到1:5。

  第三,资金因素。众所周知的流动性充裕,对A股、尤其是蓝筹类A股形成了较大的资金供应,资金抢食股票、钱比货多,也是导致近期A股较H股大幅溢价的重要因素。此外,A股市场和H股市场盈利模式的差异,也是导致A股再现高溢价的原因之一。

  实质<<<

  究竟是谁在犯错

  从价值投资的角度讲,资产在某一时点的价值是恒定的,所以同一时间里出现了两个差异较大的价格,显然其中一个会更加贴近价值。那么,究竟是A股还是H股更加贴近其公司价值呢?

  简单地说A股夺回了定价权是没有意义的,也是过于主观和冲动的。我们不如找几个过去的例子,如东方电机、鞍钢新轧和招商银行来说明。

  东方电机是H股市场上2005年、2006年度的大牛股,两年累计涨幅403%,其A股最近两年升幅为193%。其A股价格一直领先H股价格,可以看作是H股在不断验证A股价格的合理性。

  鞍钢新轧的情况正好相反。在去年的多数时间里,其H股价格一直领先A股价格。该公司A股直到去年底的大蓝筹复辟,才开始大幅走高,最近已经超越H股股价。

  招商银行去年发行H股后,其股价持续大幅高于A股股价,最终引发了其A股股价的大幅飙升,并对国内银行股、地产股的大涨起到了牵引作用。近期该股两地股价基本吻合。

  前景<<<

  两因素推动差价消失

  笔者认为,长远来看A、H股的价差必将消失,这是任何因素都无法阻挡的趋势。资金和信息的优势在部分时间里会起作用,但最终决定股价的还是公司的价值,而公司的价值又是由公司经营的状况来决定。

  从最近的因素来看,笔者认为有两个因素可能促进A、H差价的消失,一是A股股指期货的推出,可能对A股起到一定的冷却作用;二是A、H套利产品的推出。

  (中证投资 徐辉)

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