两地市场估值群体不同 A、H股再度背道而驰

　　 在上证综指即将再创历史新高之际，香港市场却出现大幅下跌，近期两地市场走势再度出现明显背离。

　　 业内人士指出，这主要是因为两地投资主体、投资理念等差异悬殊，导致两个相互分割的市场估值不同，而绝非A股赢得定价权的象征。

　　两地估值群体不同

　　“两地市场估值群体不同，投资环境、投资理念也不相同，出现背离走势比较正常。”摩根大通中国研究部主管龚方雄告诉记者。他指出，香港市场受国际市场影响较大，投资者对估值溢价相对谨慎。因其可以在全球范围内选择估值更合理的市场投资，而不会盲目推高香港市场；而内地投资者目前只能选择A股市场，容易导致A股市场出现溢价。

　　前摩根土丹利亚太区首席经济学家谢国忠也表示，内地股市相对比较封闭，与国际市场联动性不强。目前外资在内地市场的投资比例还较小，其在资产配置、风险分析等方面对内地市场影响有限。

　　历史上，A股价格普遍比H股溢价30-50%。前些年香港市场一直在涨而内地市场下跌，所以A股对H股溢价缩小。但是经过去年以来的这轮牛市 ，A股溢价水平又开始扩大。不过，从以往表现看，香港H股市场更能真实地反映内地经济发展及公司盈利情况。“内地市场应该更加国际化，引进更多国际投资者参与，促进市场进一步成熟。”龚方雄坦言。

　　部分内资可能回流

　　目前内地A股市场的大幅上涨，显然与流动性过剩及人民币升值 有很大关系。“流动性过剩会引发通胀、资产升值，但如果是房地产升值过快就会引发社会问题；而若流动性过多流入实体经济，则会引起投资过热。因此，通过股市吸收流动性虽不是最优选择，但也未必是坏事情。与历史上高达50至60倍市盈率相比，目前A股并不算贵。”龚方雄认为。

　　谢国忠说：“目前内地存款利率太低了，在炒房受到宏观调控打压的情况下，自然更多资金流入了股市。当然，也不排除部分香港市场上的内资回流内地市场，因为内地市场目前机会比较好。”他指出，由于内地基金管理费比较高，目前在1%以上，而国外基金管理费非常低，只有0.3%左右，这吸引了大量国际基金公司到内地发展合资公司。合资基金公司数量在增多，投入股市的募集资金数量也在上升，自然也会在一定程度上推高股指。

　　目前香港市场20%的交易量是来自内地背景的资金，其中一些资金不排除会在两地流动。不过，龚方雄认为国际资金由香港市场转入内地市场的可能性很小。“因为H股明显比A股便宜，国际资金自然会选择更具估值优势的H股，且目前内地并未放开资本自由流动。”

　　国泰君安香港公司分析师罗景则向记者表示，中国人寿A、H股价格背离只是暂时现象，这是由两个市场分割造成的。“国寿A股大幅溢价H股，这是由于H股供应比较充足，而A股上市数量比较少，且许多大机构都有配置需求，因而筹码锁定性好。未来H股还会上涨。”

　　定价权之争陷入误区

　　在A股独自走熊、黯然神伤的前些年，是无所谓定价权之争的。但自从近年来A股与H股联动性增强后，关于A股定价权之争便不绝于耳。在近期H股大跌、A股逆势上涨之际，又有市场人士联系到A股的定价权。但瑞信中国研究部主管陈昌华并不认同，他说：“长远而言，A股与H股之间的差距会越来越小，但估值差距的缩小，并不能说明哪个市场已经成为主导力量。”陈昌华认为，A股的表现只能算是影响H股的一个因素，但并非最重要因素。“影响H股表现最基本的因素，仍然是内地宏观经济增长、上市公司基本面改善和人民币升值预期等。”

　　A股与H股毕竟是两个相互分割的市场，投资者结构、理念差别悬殊，市场因此对不同股票作出不同定位，或者对同一股票在不同市场作出不同定位，这是很正常的事情，并不存在定价权的争夺问题。

　　关键还在于一些市场人士简单地把定价权争夺与两个市场股价高低，特别是同一家公司在两个市场股价高低等同起来。如果是A股股价低于H股股价，于是这些市场人士就会说A股定价权丢失了；相反，如果是A股股价超过了H股，就说是A股定价权又回归了，这一点在工行、中行的身上表现得特别明显。

　　由此可见，所谓的A股、H股定价权的争夺，完全是一些市场人士的一厢情愿。至于二者的定位谁更合理、更符合理性投资的原则，在定价权之争里根本就不曾予以考虑。而根据这种所谓的争夺标准，实际上A股的定价权更是从来不曾丧失过，因为即便是在前几年熊市 ，大多数A股的股价总体上还是高于H股。

(责任编辑：吴飞)