传媒行业进入注资成长高峰

　　传媒行业市场化改革进程的加快和资本市场对传媒行业的高市盈率估值定价，推动证券市场外传媒资产和传媒企业积极参与到资本市场中，通过持续注资推动上市公司业绩成长。

　　从传媒行业的数字化产业升级中，我们可以清楚地整理出07年的传媒业投资主线，即紧抓传媒行业全面数字化机遇，从产业链角度来选择子行业龙头企业和优势企业来投资。

　　资源注入大潮四起

　　我们观察到，充分发挥上市公司融资功能，通过增量媒体资源注入来推动上市公司成长是目前传媒重点公司的主流模式。广电网络、东方明珠、电广传媒都已公告了拟定向增发的方案。广电网络公告增发新股募集资金不超过8.8亿元，用于向关联企业陕西省广播电视信息网络股份有限公司收购陕西全省11个地市有线电视网络相关资产。通过增发公司一跃成为陕西省居垄断经营地位的有线网络运营企业。

　　东方明珠拟定向增发投向的项目包括有收购上海东方有线网络公司10%股权、与上海申通地铁成立广告合资公司持股25%等。2005年上海东方有线实现净利润1.14亿元，2006年预计同比增长30%；拟合资成立的广告公司将垄断上海轨道交通下车厢、站台、站厅的电视媒体广告业务，发展前景极佳。

　　电广传媒公告非公开发行股票所募集的资金将投入拟成立的湖南省有线电视网络集团股份有限公司，由有线网络集团来实施全省的数字化平移项目。电广传媒通过控股湖南省有线电视网络公司，实现了全省有线网络传输平台的统一，迅速提升了用户规模。该项目虽然投入巨大、回收期较长，但盈利模式稳定，长远发展前景谨慎乐观。

　　传媒行业市场化改革进程的加快和资本市场对传媒行业的高市盈率估值定价，也在推动证券市场外传媒资产和传媒企业积极参与到资本市场中，通过持续注资推动上市公司业绩成长。2006年传媒行业新增的上市公司包括有新华传媒、华闻传媒、北京巴士等，这为投资者提供了更多的投资品种选择。

　　综合上述，投资者在把握资源注入型公司投资机会的时候，需要结合传媒行业全面数字化的趋势特征，具体评估控股股东注入资源的盈利能力及未来发展空间。一般而言，在产业链中占据优势地位的独占性内容、具有相对垄断性的业务、主流传播渠道等都有较好的发展前景。

　　重点关注六家公司

　　歌华有线:稳定预期高增长低估值龙头品种。公司在启动数字电视整体平移的关键时刻获得2.5亿元的所得税免征优惠、北京市广播电视局拨付的补助专项资金4000万元将极大地起到覆盖部分整体平移成本的作用。根据政策，公司未来还将获得针对数字电视用户收入的营业税减免。而随着数字电视平移的深入进行，不排除公司还获得其他补贴的可能。

　　总体上，歌华有线作为有线网络行业中的佼佼者，其发展前景还是比较乐观的，从未来3年来看，即将展开的数字电视整体转换和奥运会开播数字电视将实实在在地提升公司的长期投资价值，这些变化符合消费升级的基本发展趋势。我们预测2006-2008年公司每股收益为0.53元、0.63元和0.71元，维持增持评级。以2008年动态市盈率35倍计算，6个月目标价为25元。

　　东方明珠：优质资源注入加速业绩增长。公司原有传媒广告、旅游酒店等传统业务增长稳健，公司在移动电视、手机电视新媒体领域积极布局，取得较好增长。拟定向增发项目包括收购盈利增长强劲的上海东方有线股权、参股拥有垄断上海轨道交通下车厢、站台、站厅电视媒体广告业务的广告公司等。在实际控制人上海文广集团的大力支持下，公司将通过优良资产的注入来提升成长速度。维持增持评级，12个月目标价15元。

　　新华传媒：重组有待进一步深化。新华传媒由与华联超市资产整体置换而来，公司拥有遍布上海各区县的180多家营业网点，涵盖了包括图书报刊、电子出版物的批发、零售，音像制品连锁零售出租、音像制品批发、文教用品的批发、零售、物业管理和物流在内的多种业态的大型文化传媒流通产业公司。2006年、2007年EPS为0.075元、0.259元。考虑到公司业务重组仍在进行过程中，其未来增长尚有空间。维持谨慎增持评级。

　　华闻传媒：资产重组进行时。华闻传媒通过收购华商报公司30%权益和时报传媒公司84%权益并出售公路资产和金融资产，初步完成主业向传媒业的转型。其后公司引入首都机场集团公司与原控股股东上海新华闻投资有限公司作为并列第一大股东，从而锁定了大股东向上市公司注入北京首都机场广告有限公司广告媒体资源及华商报公司剩余30%股权等事项，为上市公司通过不断重组来提升业绩奠定基础。暂不考虑首都机场广告的前提下，预测公司2006-2008年实现净利润约为0.9亿元、2.2亿元和2.6亿元，每股收益0.07元、0.16元和0.19元。随着重组进程的深入，公司业绩还有提升空间。维持谨慎增持评级。

　　北京巴士：业务重心转移，盈利将飙升。公司通过资产置换，形成以巴士广告为核心的汽车服务业业务架构。未来公司还将把八方达郊区长途客运公司资产置换出去，从而彻底退出一般性客运业务，转而发展旅游客运服务。公司整合北京巴士媒体广告资源，并将引进国际实力专业广告代理公司来运营，以充分分享北京奥运期间的广告市场景气。

　　假定公司公交车数量未来3年将增加到23000辆，保底收入定为1.8亿元和2亿元两种假设，出租率从2007年开始逐渐上升至70%，随着媒体广告价格的逐步提高，每车创造广告收入也翻倍增长，分成比定在30%-10%间进行模拟测算，广告业务在2007-2008年对公司的每股收益贡献区间在0.30-0.40元之间。此后如果媒体价格和出租率继续攀升，则该业务对公司的收益贡献还将显著增强。依靠广告业务，公司将转变成为一个业绩稳定增长型企业，其长期投资价值彰显出来。维持增持建议。